出口超預期期債沖高回落

‘春節(jié)后受央行連續(xù)大額公開市場操作影響，短期資金利率維持低位，市場資金面超預期寬松。銀監(jiān)會下調商業(yè)銀行撥備覆蓋率和貸款撥備率，利好債券市場，加上債券市場供給壓力較小，一級市場需求旺盛，而且持續(xù)貼水的國債期貨價格也有一定修復需求，多重利好因素帶動債市情緒回暖，國債期貨價格逐步企穩(wěn)反彈。不過在2月出口數(shù)據(jù)大幅超預期情況下，期債沖高回落，持續(xù)反彈受阻。

央行連續(xù)多日進行大額公開市場操作，凈投放5000億元，有效對沖了“臨時準備金動用安排”到期影響。此外，央行完全對沖到期的1055億元MLF資金，短期資金利率維持低位，市場資金面超預期寬松。預計央行將繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，健全貨幣政策與宏觀審慎政策雙支柱調控框架，仍會依靠公開市場操作、MLF和PSL等政策工具來保持市場流動性合理穩(wěn)定。

政府工作報告中GDP和CPI預期目標與上年持平，但刪除了“在實際工作中爭取更好結果”的描述，淡化了經(jīng)濟增長目標，并下調了財政赤字率水平，不再提M2和社會融資規(guī)模余額的增速目標，只提及要合理增長，積極財政的力度有所下降。2月進出口總值2萬億元，增長17.2%，其中出口1.11萬億元，增長36.2%，創(chuàng)自2015年2月以來的最高紀錄，一方面受春節(jié)效應影響，另一方面也說明海外經(jīng)濟需求良好，但隨著貿(mào)易保護主義再起，出口持續(xù)性有待觀察。受財政支持力度減弱影響，而房地產(chǎn)和基建投資增速面臨高位回落，預計2018年國內經(jīng)濟仍面臨一定下行壓力，未來經(jīng)濟增長的新動力將來自制造業(yè)和產(chǎn)業(yè)升級，經(jīng)濟將由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段。

此前，央行就《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》公開征求意見已三月有余，正式指導意見面臨出臺，相應實施細則也即將落地。不過近期銀監(jiān)會將商業(yè)銀行撥備覆蓋率監(jiān)管要求由150%調整為120%—150%，貸款撥備率監(jiān)管要求由2.5%調整為1.5%—2.5%，可以適當釋放銀行利潤空間，鼓勵銀行用表內貸款去替代表外資產(chǎn)，對沖即將落地的資管新規(guī)對銀行業(yè)的沖擊，利好市場資金面。

2018年下調財政赤字率水平的同時，安排地方專項債券1.35萬億元，比去年增加5500億元，不過在地方政府債務置換逐步結束的情況下，相比前幾年，新增債券供給壓力并不大。從供給上看，2月債券總發(fā)行量為22609億元，總償還量為18193億元，凈融資額4416億元，較上月有所增加，不過仍處于低位。國債當月凈融資額為-20億元，地方政府債當月凈融資額僅為239億元，利率債供給壓力較小。近期利率債一級市場中標收益率普遍低于中債估值，招標需求較為旺盛。年初國債期貨主力合約最便宜可交割券的隱含回購利率一度為負，國債期貨價格相對于國債現(xiàn)貨價格出現(xiàn)明顯貼水，不過隨著1803合約進入交割，持續(xù)貼水的國債期貨價格有一定修復需求，目前期現(xiàn)價差已經(jīng)回到正常水平。

總體上，前期受資金面超預期寬松，債券供給壓力較小，一級市場需求旺盛，受銀監(jiān)會下調商業(yè)銀行相關監(jiān)管要求及國債期現(xiàn)基差存修復需求的影響，國債期貨價格觸底反彈。不過在2月出口數(shù)據(jù)大幅超預期、國內資管新規(guī)面臨落地及美聯(lián)儲3月大概率加息的背景下，債券市場情緒依然謹慎，且期現(xiàn)價差已經(jīng)回到正常水平，短期期債持續(xù)反彈空間有限，關注T1806前期平臺93.3元附近的阻力。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。