南都電源：鉛回收空間大 龍頭華鉑有望受益 鉛回收行業(yè)市場(chǎng)空間大

南都電源：鉛回收空間大 龍頭華鉑有望受益 鉛回收行業(yè)市場(chǎng)空間大，未來(lái)市場(chǎng)份額有望向行業(yè)龍頭集中 2017 年初，南都電源發(fā)布公告以19.6 億元收購(gòu)華鉑科技剩余49%的股權(quán)。2017 年8 月，華鉑科技正式完成并表，成為公司的全資控股子公司。華鉑是我國(guó)鉛回收領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，我們看好公司未來(lái)幾年的發(fā)展，主要邏輯包括：1)國(guó)家鼓勵(lì)，資源回收行業(yè)未來(lái)發(fā)展空間大；2)環(huán)保趨嚴(yán)，龍頭企業(yè)有望受益行業(yè)集中度提升；3)布局領(lǐng)先，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出。我們認(rèn)為，受益于華鉑科技未來(lái)幾年的高速發(fā)展，南都電源業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，維持對(duì)公司的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，建議投資者積極關(guān)注。 國(guó)家鼓勵(lì)，資源回收行業(yè)未來(lái)發(fā)展空間大 鉛回收不但有助于減少金屬資源的浪費(fèi)，還可以防止蓄電池中有害物質(zhì)的隨意外流，保護(hù)環(huán)境，因此屬于國(guó)家鼓勵(lì)性行業(yè)。公司2016 年年報(bào)顯示，截止到2016 年底，國(guó)際上再生鉛使用平均占比已超過(guò)60%，但我國(guó)鉛資源回收利用率依然偏低，再生鉛的使用比例不到40%，遠(yuǎn)低于西方發(fā)達(dá)國(guó)家水平。我們認(rèn)為，未來(lái)再生鉛的占比有望大幅提高，隨著國(guó)家鼓勵(lì)政策的不斷落地，未來(lái)市場(chǎng)空間大。 環(huán)保趨嚴(yán)，龍頭企業(yè)有望受益行業(yè)集中度提升 由于再生鉛生產(chǎn)的門(mén)檻較低，而產(chǎn)生的利潤(rùn)相對(duì)較高，因此目前我國(guó)再生鉛行業(yè)中，不少是工藝落后、污染嚴(yán)重的作坊式小企業(yè)。2017 年4 月，工信部發(fā)布了《再生鉛行業(yè)規(guī)范條件》，對(duì)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)、裝備技術(shù)、生產(chǎn)規(guī)模、能源消耗及資源綜合利用等方面都提出了更高的要求。我們認(rèn)為，未來(lái)，再生鉛行業(yè)有望進(jìn)一步向資質(zhì)齊全、環(huán)保措施完善的大型再生鉛企業(yè)集中，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高。華鉑科技作為該領(lǐng)域龍頭企業(yè)，一向重視在環(huán)保方面的投入，目前公司已實(shí)現(xiàn)了廢水零排放、廢氣和噪聲達(dá)標(biāo)排放、危險(xiǎn)固廢無(wú)害化處理。隨著未來(lái)環(huán)保政策愈趨嚴(yán)格，公司有望受益。 布局領(lǐng)先，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出 在上游供給端，公司率先布局線上線下廢舊鉛酸電池回收渠道，擁有穩(wěn)定的供貨渠道。在生產(chǎn)端，公司主要生產(chǎn)線均具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，自動(dòng)化率及產(chǎn)鉛率均領(lǐng)先于市場(chǎng)平均水平。公司公告顯示，目前正在建設(shè)中的二期產(chǎn)線將作為廢舊鉛蓄電池高效綠色處理暨綜合回收再利用的示范項(xiàng)目，具備每年處理60 萬(wàn)噸廢舊電池的能力。我們預(yù)計(jì)新的產(chǎn)線有望實(shí)現(xiàn)更高自動(dòng)化水平和產(chǎn)鉛率，并達(dá)到更高的環(huán)境保護(hù)要求，增加公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 我們認(rèn)為，未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)鉛回收產(chǎn)業(yè)有望繼續(xù)快速發(fā)展，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。南都電源有望受益于華鉑科技的高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2017-2019年凈利潤(rùn)分別為3.87/6.96/8.93 億元，維持我們對(duì)公司的目標(biāo)價(jià)：20-22.4元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：公司通信后備電源訂單不達(dá)預(yù)期，5G 建設(shè)進(jìn)度及規(guī)模低于預(yù)期，鉛再生業(yè)務(wù)產(chǎn)能不達(dá)預(yù)期，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)后續(xù)訂單及投運(yùn)量低于預(yù)期。 金科文化：全面深挖O7價(jià)值 打造新型文娛業(yè)態(tài) 報(bào)告摘要： 收購(gòu)Outfiit7堅(jiān)定 互聯(lián)網(wǎng)泛娛樂(lè)轉(zhuǎn)型之路。金科文化原以精細(xì)化工材料為主營(yíng)，后堅(jiān)定提出泛娛樂(lè)方向的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略：通過(guò)收購(gòu)杭州哲信、每日給力、Outfit7 等進(jìn)軍移動(dòng)游戲行業(yè)；通過(guò)收購(gòu)星寶樂(lè)園、設(shè)立金科湯姆貓、發(fā)起文教產(chǎn)業(yè)基金，向教育、IP 衍生等領(lǐng)域拓展，打造商業(yè)價(jià)值鏈閉環(huán)。公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)和員工持股計(jì)劃，將公司發(fā)展與個(gè)人利益相結(jié)合；核心股東深度參與和推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)泛娛樂(lè)戰(zhàn)略，公司轉(zhuǎn)型具備強(qiáng)有力支撐。 全球化IP 加持下進(jìn)行流量輸出是O7 游戲商業(yè)模式的最大特點(diǎn)。Outfit7 是全球知名的移動(dòng)游戲研發(fā)/發(fā)行商。擁有一套具備全球影響力的“會(huì)說(shuō)話的湯姆貓家族”IP。旗下游戲全球70 億下載量+4 億月活，核心產(chǎn)品至今維持全球手游下載量TOP10。得益于龐大的用戶規(guī)模，O7 以廣告變現(xiàn)為主，廣告收入占比近8 成。 一季報(bào)有望超預(yù)期，O7 迎來(lái)“量?jī)r(jià)齊升”。1)從“量”的角度看，O7 的核心交叉推廣技術(shù)和優(yōu)化策略將為O7 產(chǎn)品在中國(guó)進(jìn)一步打開(kāi)市場(chǎng)；豐富的新游儲(chǔ)備和產(chǎn)品線擴(kuò)張將帶來(lái)月活總量提升。2)從“價(jià)”的角度來(lái)看，O7 系列游戲有望持續(xù)受益于移動(dòng)端買(mǎi)量擴(kuò)張的紅利，以及國(guó)內(nèi)安卓渠道游戲內(nèi)置廣告投放環(huán)境的改善；上市公司發(fā)揮商業(yè)運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)付費(fèi)點(diǎn)重置提升整體付費(fèi)率/ARPPU，提高內(nèi)購(gòu)收入比例。18Q1 受益于春節(jié)效應(yīng)提振和商業(yè)運(yùn)營(yíng)強(qiáng)化，多款產(chǎn)品在月活和付費(fèi)指標(biāo)上有明顯提升，有望貢獻(xiàn)亮眼業(yè)績(jī)。 “會(huì)說(shuō)話的湯姆貓家族”IP 具備強(qiáng)大的多元衍生屬性。通過(guò)與休閑手游廠商Rovio 對(duì)比發(fā)現(xiàn)，O7 在游戲品類多樣性、新游開(kāi)發(fā)能力、流量運(yùn)營(yíng)能力、商業(yè)運(yùn)作能力方面更為出色，未來(lái)在影視改編、衍生品授權(quán)等方面具有較高價(jià)值挖掘潛力；通過(guò)與移動(dòng)早教公司芝蘭玉樹(shù)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，O7 的游戲IP在早教領(lǐng)域具備先天優(yōu)勢(shì)，結(jié)合上市公司目前持續(xù)在兒童教育、兒童樂(lè)園等領(lǐng)域的布局，協(xié)同效應(yīng)逐步凸顯下業(yè)績(jī)有望迎來(lái)釋放。 投資建議：我們看好O7 的商業(yè)化潛力，以及公司圍繞O7 在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)協(xié)同和貨幣化能力。不考慮配套募集資金，預(yù)計(jì)公司2018-2020年 EPS 分別為0.61/0.74/0.80 元，對(duì)應(yīng)PE 為21/18/16 倍，分部估值得到18年目標(biāo)市值301 億，目標(biāo)價(jià)15.3 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)格局變化；行業(yè)景氣度下行；本土化遇阻；商業(yè)化拓展不達(dá)預(yù)期 匯川技術(shù)：軌交有望再添訂單 穩(wěn)住蘇州走向全國(guó) 投資要點(diǎn) 江蘇經(jīng)緯成貴陽(yáng)市軌交2 號(hào)線第一中標(biāo)候選人，有望拿下非蘇州深圳第二條線。公司發(fā)布公告，子公司江蘇經(jīng)緯成為貴陽(yáng)市軌道交通2 號(hào)線一期工程及二期工程車輛牽引系統(tǒng)采購(gòu)項(xiàng)目的第一中標(biāo)候選人，中標(biāo)金額2.5億，一期交付時(shí)間暫定為2018 年12 月至2020 年2 月。此條訂單為公司繼寧波4 號(hào)線及2 號(hào)線二期牽引系統(tǒng)外的第二條非蘇州深圳線。目前，在蘇州地區(qū)，江蘇經(jīng)緯已經(jīng)中標(biāo)軌交2 號(hào)線、3 號(hào)線、4 號(hào)線、5 號(hào)線牽引系統(tǒng)，蘇州有軌電車2 號(hào)線牽引系統(tǒng)，中標(biāo)率幾乎為100%；在非蘇州深圳地區(qū)，已經(jīng)中標(biāo)寧波4 號(hào)線及2 號(hào)線二期牽引系統(tǒng)、貴陽(yáng)2 號(hào)線一期及二期，穩(wěn)住蘇州、走向全國(guó)趨勢(shì)已經(jīng)形成。 目前在手訂單有望達(dá)13 億，18 仍有中標(biāo)預(yù)期，未來(lái)3 年陸續(xù)交付、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。2015 年底公司在手訂單約3.5 億，2016 年6.1 億，2017 年預(yù)計(jì)確認(rèn)訂單1 個(gè)億左右，若算上蘇州5 號(hào)線及貴州2 號(hào)線，在手訂單將達(dá)13 億左右。此前，江蘇經(jīng)緯董事長(zhǎng)馬建鋒承諾2018 年3 月31 日前完成至少兩條非蘇州、深圳完整牽引系統(tǒng)訂單的業(yè)績(jī)；公司引入投資者莊仲生承諾在2017-18 年至少獲取一條非蘇州、深圳完整的牽引系統(tǒng)訂單。若貴陽(yáng)市此條線算在業(yè)績(jī)承諾內(nèi)，馬總或莊總承諾可能已經(jīng)完成，江蘇經(jīng)緯2018年有望再獲至少一條完整訂單。另外從營(yíng)收角度，2018-21 年，蘇州3 號(hào)線、寧波4 號(hào)線、蘇州5 號(hào)線、貴州2 號(hào)線等有望陸續(xù)交付，未來(lái)3 年軌交業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)可期。 軌交市場(chǎng)空間大，匯川技術(shù)通過(guò)江蘇經(jīng)緯切入軌交市場(chǎng)，加速牽引系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化。按照各城市城軌、地鐵發(fā)展規(guī)劃，2020 年全國(guó)將建成城軌、地鐵0.6 萬(wàn)公里，2050 年將建成1.2 萬(wàn)公里。根據(jù)中國(guó)城市軌道交通協(xié)會(huì)等行業(yè)數(shù)據(jù)和測(cè)算，2015-2020 年全國(guó)軌道交通牽引與控制系統(tǒng)年均需求量約100 億元。其中，軌道交通牽引與控制系統(tǒng)是壁壘最高的零部件之一，掌握技術(shù)的主要為西門(mén)子、阿爾斯通、龐巴迪、ABB 等外資企業(yè)，國(guó)內(nèi)僅有南車時(shí)代等突破牽引與控制技術(shù)，掌握核心技術(shù)的民營(yíng)企業(yè)更是少之又少，江蘇經(jīng)緯2014 年3月獲得斯柯達(dá)全套技術(shù)的轉(zhuǎn)讓，稀缺性不言而喻。匯川技術(shù)通過(guò)江蘇經(jīng)緯切入軌交市場(chǎng)，在技術(shù)上，其工程傳動(dòng)產(chǎn)品及研發(fā)團(tuán)隊(duì)和資源，能提升對(duì)斯柯達(dá)電氣技術(shù)消化吸收和二次開(kāi)發(fā)；機(jī)車牽引和控制與匯川的大工控、工程傳動(dòng)等具有很大的技術(shù)同源性，有助于提升江蘇經(jīng)緯的運(yùn)營(yíng)和盈利能力；市場(chǎng)方面，匯川也為江蘇經(jīng)緯打開(kāi)了深圳市場(chǎng)，為江蘇經(jīng)緯提供更多的市場(chǎng)資源。 通用自動(dòng)化：工控迎長(zhǎng)周期復(fù)蘇，公司作為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)龍頭有望維持高增速。2018 年1-2 月規(guī)模以上工業(yè)增加值同增7.2%超預(yù)期，固定資產(chǎn)投資同增7.9%超預(yù)期，制造業(yè)目前可能在第二輪加速投資的初期。在此基礎(chǔ)上，2018 年1 月馬凱表示要加快工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，苗圩提出工信部2018 年將實(shí)施三年行動(dòng)計(jì)劃，2 月國(guó)家制造強(qiáng)國(guó)建設(shè)領(lǐng)導(dǎo)小組決定設(shè)立專項(xiàng)工作組，2018 年有望成為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)高增長(zhǎng)元年，工控行業(yè)在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、自動(dòng)化升級(jí)等催化下迎來(lái)長(zhǎng)周期復(fù)蘇。公司作為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)，伺服、變頻器、PLC 等達(dá)到國(guó)際一流水準(zhǔn)，機(jī)器人自動(dòng)化程度高，同時(shí)電梯、空壓機(jī)等領(lǐng)域已經(jīng)踐行工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)多年積攢十幾萬(wàn)客戶，行業(yè)營(yíng)銷持續(xù)深化，我們預(yù)計(jì)公司通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)17Q4 環(huán)比Q3 復(fù)蘇、18Q1 增速不低于17 全年增速，預(yù)計(jì)17 年全年板塊有60%以上增長(zhǎng)，18Q1 有望達(dá)70%增長(zhǎng)，18 全年有望維持在60%左右增速。 電動(dòng)車電控：客車綁定宇通好于行業(yè)，物流車業(yè)績(jī)超預(yù)期，乘用車一線及海外持續(xù)推進(jìn)。公司電動(dòng)車板塊約六成收入來(lái)自宇通，目前宇通排產(chǎn)計(jì)劃17Q1 銷量1000 輛，18Q1 計(jì)劃排產(chǎn)3000 輛，業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)；物流車方面，目前國(guó)內(nèi)前十大物流車公司中有八家均為公司客戶，我們預(yù)計(jì)公司全年物流車電控3 萬(wàn)臺(tái)以上、訂單達(dá)到3 億以上，是全年新能源汽車業(yè)務(wù)的最大增量，預(yù)計(jì)2018 年有望達(dá)30%以上增長(zhǎng)；乘用車市場(chǎng)空間大，國(guó)內(nèi)方面已經(jīng)拿到四五個(gè)A 點(diǎn)認(rèn)證、一家一線品牌定點(diǎn)，18 年有望海內(nèi)外更多重磅車型落地。我們預(yù)計(jì)板塊2017 年近10%增長(zhǎng)，2018 上半年增速較高，2018 年有望實(shí)現(xiàn)30%左右的增長(zhǎng)，匯川正逐步成長(zhǎng)為世界級(jí)的電控企業(yè)，電動(dòng)車電控有望成為未來(lái)重要增長(zhǎng)極。 盈利預(yù)測(cè)和估值：公司通用產(chǎn)品增長(zhǎng)提速和電動(dòng)車產(chǎn)品放量，17Q4 增長(zhǎng)好于市場(chǎng)預(yù)期，2018 年開(kāi)年延續(xù)這一良好態(tài)勢(shì)，18Q1 高增長(zhǎng)確定，長(zhǎng)期布局值得期待。預(yù)計(jì)2018-2019 年歸母凈利潤(rùn)為14.05/18.79 億，分別同增33%/34%；EPS 分別為0.84/1.13 元。給予2018 年50 倍PE，目標(biāo)價(jià)42 元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑、制造業(yè)投資增速超預(yù)期下降、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期。 廣汽集團(tuán)：傳祺持續(xù)增長(zhǎng) 合資品牌結(jié)構(gòu)向好 核心觀點(diǎn) 廣汽傳祺銷量增速繼續(xù)超越行業(yè)平均水平。廣汽傳祺1-2 月累計(jì)銷量95136輛，同比增長(zhǎng)20.3%；其中2 月銷量33905 輛，同比增長(zhǎng)3.6%；其中因2月工作日時(shí)間短，傳祺GS7、GS8 合計(jì)銷量5734 輛，GS4 銷量17690 輛，1-2 月傳祺GS7、GS8 累計(jì)銷量1.8 萬(wàn)輛，GS4 累計(jì)銷量5.2 萬(wàn)輛。維持廣汽傳祺18 年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善將導(dǎo)致傳祺迎來(lái)量利齊升的觀點(diǎn)。 廣本維持較高增長(zhǎng)，廣豐雖小幅下滑，但結(jié)構(gòu)向好。前兩個(gè)月廣本累計(jì)銷量11.2 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)29.9%，2 月銷量近4.2 萬(wàn)輛，與去年基本持平。其中雅閣銷售1.38 萬(wàn)輛，為廣本2 月最暢銷車型；1-2 月累計(jì)銷量3.2 萬(wàn)輛。廣豐前兩月銷售6.82 輛，同比小幅下滑4.49%，但結(jié)構(gòu)向好，全新凱美瑞需求旺盛，1-2 月累計(jì)銷量1.92 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)12.2%，凱美瑞銷量比重達(dá)到28.2%；預(yù)計(jì)年內(nèi)隨著廣豐全新SUV C-HR 上市、全新凱美瑞產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)廣豐18 年銷量增速有望在20%以上。 廣汽控股股東增持公司股票，彰顯對(duì)公司發(fā)展信心。公司控股股東廣州汽車工業(yè)集團(tuán)有限公司計(jì)劃從2 月9 日起至2018 年12 月31 日增持公司股票，增持金額不低于3000 萬(wàn)元，不超過(guò)3 億元，且承諾在此期限內(nèi)不減持，大股東增持，向市場(chǎng)傳遞積極地信號(hào)，彰顯對(duì)公司發(fā)展信心。 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議： 預(yù)測(cè)公司2017-2019 年EPS 分別為1.46、1.83、2.18 元，參考可比公司估值，給予公司2017 年21 倍PE，目標(biāo)價(jià)30.66 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 廣汽乘用車、廣豐、廣本、廣菲克銷量低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，乘用車行業(yè)需求低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。 大秦鐵路：2月運(yùn)量創(chuàng)新高 改革提升量?jī)r(jià)增長(zhǎng)空間 報(bào)告摘要： 事件：公司公告 2018 年2 月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，核心經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)大秦線完成貨物運(yùn)輸量3558 萬(wàn)噸，同比增加18.09%。日均運(yùn)量127.07 萬(wàn)噸。 2 月運(yùn)量創(chuàng)新高，貨運(yùn)需求持續(xù)回升。大秦線2 月日均運(yùn)量達(dá)127.07萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.7%，超過(guò)1 月日均運(yùn)量126.68 萬(wàn)噸，再次刷新單月運(yùn)量峰值，創(chuàng)下近三年新高。大秦線17 年運(yùn)量達(dá)4.3 億噸，同比增長(zhǎng)23.1%，運(yùn)量強(qiáng)勢(shì)恢復(fù)，接近滿負(fù)荷水平，我們認(rèn)為大秦線貨運(yùn)需求持續(xù)回升，一方面是由于冬季用煤旺季所致，另一方面是17 年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向好，煤炭等大宗貨物運(yùn)輸需求回升，沿海發(fā)電廠發(fā)電量回升所致。 陸運(yùn)格局持續(xù)優(yōu)化，鐵路貨運(yùn)供需態(tài)勢(shì)向好。繼天津港不再接收柴油貨車運(yùn)輸?shù)募勖禾亢螅h(huán)渤海港口禁止接收柴油貨車運(yùn)輸?shù)募韪勖禾?，公路運(yùn)輸治理持續(xù)加碼，公轉(zhuǎn)鐵促使貨源繼續(xù)向鐵路回流。2017年，全國(guó)煤炭產(chǎn)量34.45 億噸，同比增長(zhǎng)2.4%，三西煤炭產(chǎn)量23 億噸，同比增長(zhǎng)6.3%，煤炭產(chǎn)量進(jìn)一步向三西地區(qū)集中，相關(guān)部門(mén)協(xié)調(diào)繼續(xù)增加優(yōu)質(zhì)煤炭產(chǎn)能釋放，后期供給將繼續(xù)快速增加，鐵路貨運(yùn)供需態(tài)勢(shì)向好。 鐵路改革動(dòng)力強(qiáng)勁，為量?jī)r(jià)增長(zhǎng)打開(kāi)空間。2017 年底國(guó)家發(fā)改委決定擴(kuò)大鐵路貨運(yùn)價(jià)格市場(chǎng)調(diào)節(jié)范圍，對(duì)12 類貨物實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)，允許鐵路運(yùn)輸企業(yè)在基準(zhǔn)運(yùn)價(jià)上浮不超過(guò)15%的范圍內(nèi)確定運(yùn)價(jià)，而目前大秦線僅執(zhí)行基準(zhǔn)運(yùn)價(jià)，存在價(jià)格上浮空間。2018 年是鐵路改革落實(shí)兌現(xiàn)期，鐵路貨運(yùn)改革是鐵路改革的重大突破，將為量?jī)r(jià)增長(zhǎng)打開(kāi)空間，鐵路未來(lái)的發(fā)展及效益有望顯著改善。 投資建議：考慮大秦線的戰(zhàn)略地位和公司較高的股息率，鐵路公司化改革即將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段，預(yù)計(jì)公司2017、 2018、 2019 年實(shí)現(xiàn)每股收益0.90 元、0.93 元、0.93 元， PE 分別為 10x、10x、10x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期，分流超出預(yù)期。 萬(wàn)潤(rùn)科技：擬收購(gòu)中筑天佑和朗輝光電 加碼戶外LED照明業(yè)務(wù) 事件：3 月14 日公告，公司擬2.1 億元收購(gòu)中筑天佑51%股權(quán)、擬不超過(guò)2.55 億元收購(gòu)朗輝光電51%股權(quán)。 1.收購(gòu)中筑天佑和朗輝光電，加碼戶外LED 照明業(yè)務(wù) 中筑天佑和朗輝光電均為專業(yè)戶外照明公司，均擁有“城市及道路照明專業(yè)承包一級(jí)”等專業(yè)資質(zhì)，公司通過(guò)收購(gòu)中筑天佑和朗輝光電，可以進(jìn)一步提升公司在LED 照明方面尤其在市政工程、景觀照明方面的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，有利于提高公司在照明市場(chǎng)細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)地位，促進(jìn)形成LED 業(yè)務(wù)上下游協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)公司LED 業(yè)務(wù)板塊的綜合實(shí)力。 2.股權(quán)綁定+業(yè)績(jī)承諾，奠定未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì) 此次交易均為現(xiàn)金交易且均有股權(quán)綁定和業(yè)績(jī)承諾等安排，奠定未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)：交易對(duì)方在標(biāo)的股權(quán)交割日起90 日內(nèi)應(yīng)以部分交易對(duì)價(jià)于二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入公司股票，其中中筑天佑/朗輝光電的交易方分別購(gòu)買(mǎi)1.15億元/朗輝光電51%股權(quán)對(duì)價(jià)的60%金額對(duì)應(yīng)的股票；中筑天佑/朗輝光電2018-2020 年業(yè)績(jī)承諾分別為4500/4800/6240 萬(wàn)元，5000/6500/8450萬(wàn)元。 3.行業(yè)需求旺盛、競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，公司LED 業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展 在全球LED 產(chǎn)業(yè)需求持續(xù)旺盛、全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能持續(xù)往大陸轉(zhuǎn)移的背景下，我國(guó)LED 產(chǎn)業(yè)國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和結(jié)構(gòu)在持續(xù)優(yōu)化，主要體現(xiàn)在我國(guó)LED 芯片和LED 封裝的行業(yè)集中度的持續(xù)提升。公司在LED 照明和封裝領(lǐng)域均深耕多年，作為國(guó)內(nèi)規(guī)模和技術(shù)領(lǐng)先的LED 封裝和照明企業(yè)，我們判斷未來(lái)2-3 年LED 行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局的優(yōu)化將提升公司整體綜合競(jìng)爭(zhēng)力以及盈利能力。 4.協(xié)同多元發(fā)展，持續(xù)兼并收購(gòu)打造互聯(lián)網(wǎng)廣告產(chǎn)業(yè)閉環(huán) 公司2015 年開(kāi)始通過(guò)兼并收購(gòu)進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷行業(yè)、戰(zhàn)略打造第二主業(yè)，公司2015 年以來(lái)完成收購(gòu)日上光電、億萬(wàn)無(wú)線、鼎盛意軒、萬(wàn)象新動(dòng)，2018 年1月公司已完成收購(gòu)杭州信立傳媒。經(jīng)過(guò)持續(xù)投入耕耘以及并購(gòu)整合，公司目前已經(jīng)在廣告營(yíng)銷領(lǐng)域積累豐富經(jīng)驗(yàn)和客戶以及完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局，未來(lái)有望持續(xù)快速發(fā)展。 投資建議：鑒于新增并表主體，我們上調(diào)公司18-19 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.53/4.57 億元，上調(diào)EPS 至0.40/0.52 元，目標(biāo)價(jià)由7.6 元上調(diào)至8.8 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期；收購(gòu)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。