華泰期貨金融期貨季報20180326：金融資產(chǎn)面臨變局

國債期貨：中期的做多信號

方向性策略方面，中期來講，我們認(rèn)為終端需求放緩已傳導(dǎo)至生產(chǎn)端，當(dāng)前經(jīng)濟已進入主動去庫存階段。在地方債務(wù)監(jiān)管、房企融資收緊已持續(xù)一年多后，2018年資金來源對基建、地產(chǎn)投資的資金約束將一步強化，而這又會對庫存周期形成負(fù)反饋。債券市場的核心邏輯或逐漸從強監(jiān)管、防風(fēng)險（負(fù)債端）轉(zhuǎn)向了基本面（資產(chǎn)端）。在主動去庫存周期里，長端利率有望打開下行空間。同時，中美貿(mào)易摩擦加劇一定程度上會影響投資者從凈出口層面對于中國經(jīng)濟增長的判斷，若政策和反制愈演愈烈，無論是避險的層面亦或是經(jīng)濟回落的層面均將成為債牛的催化劑，綜合來說二季度預(yù)計將迎來債市的做多機會。

套利策略方面，綜合來說，隨著全球經(jīng)濟的溫和復(fù)蘇，美國已經(jīng)進入加息周期，歐洲、日本也在逐漸退出寬松貨幣政策，全球主要經(jīng)濟體貨幣政策正?；厔菀讶伙@現(xiàn)。在國際貨幣政策協(xié)同下，國內(nèi)跟隨加息（上調(diào)公開市場操作利率）趨勢清晰，短期利率面臨上調(diào)風(fēng)險。長端利率則主要反映經(jīng)濟增速與通脹，隨著未來一段時間經(jīng)濟大概率的邊際放緩以及2月CPI全年高位漸顯，長端利率有望出現(xiàn)回落。在此影響下，利率曲線有再次走平的可能，建議投資者關(guān)注反手做平利率曲線的機會，但是需要留意的是，目前利率曲線仍屬平坦，做平利率曲線的收益預(yù)計較為有限。

策略 ：增持期債多單 做平利率曲線

風(fēng)險點 ：金融監(jiān)管趨嚴(yán) 貿(mào)易摩擦邊際轉(zhuǎn)松

股指期貨：股市的下調(diào)風(fēng)險

金融資產(chǎn)近期面臨變局，股市中的市場風(fēng)險也在不斷擴大。經(jīng)濟方面，在主動去庫存階段以及貨幣政策維持中性流動性并不充裕的背景之下，股指的整體走勢或?qū)殡S基本面出現(xiàn)下行。企業(yè)方面，無論是中國還是美國，目前企業(yè)融資成本均已經(jīng)出現(xiàn)大幅增長（美國Libor-OIS利差走闊），私人借貸市場的成本上升或?qū)⒗推髽I(yè)利潤的整體表現(xiàn)，對風(fēng)險資產(chǎn)亦有拖累作用。貿(mào)易方面，貿(mào)易戰(zhàn)的火藥味已經(jīng)越來越濃，美國政府計劃對至少500億美元的中國進口商品征收25%的關(guān)稅。中國隨后予以反擊，商務(wù)部擬中止對美國實施實質(zhì)相等的減讓和其他義務(wù)，即對自美進口部分產(chǎn)品加征關(guān)稅，涉及美對華約30億美元出口。在逆全球化的思潮之下，風(fēng)險偏好或?qū)⒋蠓禍?，股市面臨共振式下跌壓力。整體來說，隨著市場風(fēng)險的逐步擴大，股市在二季度面臨下調(diào)的可能。

策略：增持期指空單

風(fēng)險點 ：貨幣政策轉(zhuǎn)松 貿(mào)易風(fēng)險邊際轉(zhuǎn)松

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。