內(nèi)外聯(lián)動(dòng)修正價(jià)差 原油期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能初顯

“美股跌倒，原油躺槍。”一位期貨私募投研總監(jiān)如此形容近期原油期貨的走勢(shì)。

3月26日以來(lái)，國(guó)內(nèi)原油期貨上市，短期沖高后伴隨國(guó)際原油期貨下行，但同時(shí)跌幅相較國(guó)外品種更大。分析人士指出，國(guó)內(nèi)原油期貨與國(guó)外原油期貨高度聯(lián)動(dòng)，定價(jià)合理有效。目前國(guó)內(nèi)原油期貨走勢(shì)相對(duì)偏弱，但理論上，內(nèi)外盤套利窗口尚未開啟，價(jià)差總體走勢(shì)反映出中國(guó)市場(chǎng)當(dāng)前需求淡季情況。

油價(jià)沖高回落

近一個(gè)月以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格呈現(xiàn)高位震蕩走勢(shì)，WTI原油在60-66美元/桶區(qū)間窄幅震蕩，而布倫特原油則徘徊于65-70美元/桶區(qū)間內(nèi)。僅就國(guó)內(nèi)原油期貨上市后來(lái)看，國(guó)內(nèi)外油價(jià)均呈現(xiàn)沖高回落走勢(shì)。

布倫特原油于3月26日上探至70.4美元/桶之后，震蕩回調(diào)，截至4月3日累計(jì)下跌2.42%；同期WTI原油跌幅為2.91%；國(guó)內(nèi)原油期貨主力1809合約累計(jì)跌8.52%。

寶城期貨分析師陳棟表示，導(dǎo)致上述走勢(shì)出現(xiàn)的背后原因，是OPEC減產(chǎn)預(yù)期變化與美國(guó)增產(chǎn)預(yù)期的供應(yīng)端博弈結(jié)果。由于近一個(gè)月以來(lái)，二者在不同時(shí)間段出現(xiàn)過(guò)引發(fā)多空情緒跌宕的因素，從而左右油價(jià)漲跌，但都未出現(xiàn)壓倒性景象，導(dǎo)致多空博弈較為激烈。

目前OPEC實(shí)施減產(chǎn)協(xié)議已一年多，取得的效果好于預(yù)期。然而，就在OPEC和俄羅斯通過(guò)限產(chǎn)措施來(lái)提振油價(jià)之際，美國(guó)則大幅增產(chǎn)阻礙油價(jià)上漲步伐。

美國(guó)能源總署(EIA)最新數(shù)據(jù)顯示，截至3月23日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存增加164.3萬(wàn)桶，連續(xù)5周錄得增加；汽油庫(kù)存大幅下降347.2萬(wàn)桶；精煉油庫(kù)存大幅減少209萬(wàn)桶。美國(guó)煉廠開工率小幅回升至92.3%，前值為91.7%。美國(guó)國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量增加2.6萬(wàn)桶至1043.3萬(wàn)桶/日。

同時(shí)，作為衡量未來(lái)產(chǎn)量指標(biāo)的美國(guó)活躍鉆井?dāng)?shù)量在3月23日增加4口至804口，創(chuàng)2015年4月以來(lái)的新高，這無(wú)疑預(yù)示著美國(guó)原油產(chǎn)量將進(jìn)一步增加。

招商期貨表示，此次油價(jià)下跌最核心的原因是美股跳水引發(fā)的共振，而美股下跌是受科技股和中美貿(mào)易摩擦的影響。雖然俄羅斯3月產(chǎn)量環(huán)比少量增加2萬(wàn)桶/天，但出口量下降1.3%，不足以造成供應(yīng)大幅增加的恐慌。

在走勢(shì)中修正價(jià)差

國(guó)內(nèi)原油期貨上市以來(lái)，成交較為活躍，且已初步表現(xiàn)出與國(guó)際油價(jià)走勢(shì)的關(guān)聯(lián)性。4月3日，原油期貨共成交53030手，持倉(cāng)量達(dá)到9702手。值得注意的是，國(guó)內(nèi)原油期貨波動(dòng)幅度要大于國(guó)外原油期貨，這從3月26日國(guó)內(nèi)外原油期貨跌幅可以看出，前者累計(jì)跌幅是后者的兩倍有余。

對(duì)此，銀河期貨深圳分公司原油投研經(jīng)理劉燕義表示，3月26日國(guó)內(nèi)原油期貨1809合約掛盤基準(zhǔn)價(jià)為416元/桶，而前一交易日阿曼原油價(jià)格折算成人民幣并加上到岸成本后約為417元/桶，可見交易所對(duì)掛盤基準(zhǔn)價(jià)的設(shè)計(jì)是非常精準(zhǔn)的。國(guó)內(nèi)原油期貨上市首日，1809合約開盤價(jià)報(bào)440元/桶，價(jià)格上存在一定的高估，因此，在國(guó)際原油引領(lǐng)內(nèi)盤回調(diào)時(shí)，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)原油進(jìn)行了價(jià)差上的修復(fù)。

“此外，市場(chǎng)部分參與者可能在修正他們對(duì)國(guó)內(nèi)原油錨定油種的判斷：一開始錨定阿曼原油，下跌過(guò)程中開始轉(zhuǎn)向巴士拉輕油。根據(jù)交易所設(shè)定的交割油種升貼水標(biāo)準(zhǔn)以及阿曼與巴士拉之間的價(jià)差，在賣方角度更愿意采用巴士拉原油進(jìn)行交割，錨定油種的轉(zhuǎn)變可能是導(dǎo)致國(guó)內(nèi)原油與國(guó)際原油價(jià)差擴(kuò)大的原因之一。”劉燕義說(shuō)。

有業(yè)內(nèi)人士指出，從價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，國(guó)內(nèi)原油期貨與國(guó)外原油期貨高度聯(lián)動(dòng)，定價(jià)合理有效。日盤交投活躍有效解決了國(guó)外原油期貨亞洲交易時(shí)段流動(dòng)性和沖擊成本問(wèn)題，內(nèi)外盤成交分布、單邊走勢(shì)和期限結(jié)構(gòu)基本契合。目前國(guó)內(nèi)原油期貨走勢(shì)相對(duì)偏弱，但理論上，內(nèi)外盤套利窗口尚未開啟，價(jià)差總體走勢(shì)反映出中國(guó)市場(chǎng)當(dāng)前需求淡季情況。

“國(guó)內(nèi)原油期貨上市后，恰逢中美貿(mào)易摩擦升溫，金融市場(chǎng)恐慌動(dòng)蕩，價(jià)格波動(dòng)幅度較大，但市場(chǎng)價(jià)差相對(duì)合理，隨著流動(dòng)性和投資者結(jié)構(gòu)逐漸改善，市場(chǎng)實(shí)際情況及預(yù)期將更好的得到體現(xiàn)。目前，中國(guó)石化全資子公司聯(lián)合石化與殼牌公司簽署了原油供應(yīng)長(zhǎng)約，從2018年9月開始，殼牌供應(yīng)聯(lián)合石化的中東原油將以國(guó)內(nèi)原油期貨作為計(jì)價(jià)基準(zhǔn)?？梢灶A(yù)見，代表上海價(jià)格、中國(guó)聲音的原油期貨將成為越來(lái)越多實(shí)貨合約的計(jì)價(jià)基準(zhǔn)，推動(dòng)原油期貨更好地反映中國(guó)乃至亞太周邊地區(qū)石油市場(chǎng)的供需關(guān)系。”前述業(yè)內(nèi)人士表示。

全年供需趨于平衡

據(jù)OPEC預(yù)估，今年二季度全球原油需求量為9780萬(wàn)桶/日，供給量為9840萬(wàn)桶/日(其中，OPEC供應(yīng)3250萬(wàn)桶/日，OPEC液化石油氣和非常規(guī)油氣供應(yīng)650萬(wàn)桶/日，非OPEC供應(yīng)5940萬(wàn)桶/日)，全球原油供應(yīng)過(guò)剩60萬(wàn)桶。

金石期貨分析師黃李強(qiáng)表示，目前全球原油重回供給過(guò)剩局面，且隨著地緣局勢(shì)的緩和，油價(jià)或?qū)⒊尸F(xiàn)回調(diào)走勢(shì)。不過(guò)下半年，全球原油供需將會(huì)重新回歸到偏緊局面，因此后期油價(jià)或?qū)⒊尸F(xiàn)回調(diào)之后的上漲走勢(shì)。

陳棟指出，在今年很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，全球原油市場(chǎng)的博弈焦點(diǎn)將集中在OPEC產(chǎn)量減少與美國(guó)產(chǎn)量增加上。“需求方面，最多1個(gè)月煉廠就會(huì)結(jié)束檢修。北美用油需求處在季節(jié)性淡季，煉油廠也尚在檢修期，但這種弱需狀態(tài)最多持續(xù)1個(gè)月。尤其是北美煉廠，維修期再有3—4周就會(huì)告一段落。5月29日，北美就要進(jìn)入夏季用油高峰期，而為了應(yīng)對(duì)需求的放量，煉廠一般提前采取行動(dòng)，預(yù)計(jì)4月底煉化廠開始逐步提升產(chǎn)能利用率。”

“從國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看，2018年供應(yīng)需求基本達(dá)到平衡狀態(tài)。”廣州期貨原油研究員馬琛表示。

馬琛認(rèn)為，油價(jià)的不確定變量來(lái)自于供應(yīng)，而供應(yīng)上的不確定變量來(lái)自歐佩克減產(chǎn)以及美國(guó)頁(yè)巖油的增產(chǎn)。2018年歐佩克以及部分非歐佩克產(chǎn)油國(guó)將繼續(xù)維持減產(chǎn)態(tài)度不變，2018年減產(chǎn)國(guó)中加入了利比亞以及尼日利亞，從協(xié)議履行以來(lái)，歐佩克減產(chǎn)執(zhí)行率接近120%，且沙特也在商議是否可以和產(chǎn)油國(guó)之間達(dá)成長(zhǎng)期的產(chǎn)量協(xié)議，來(lái)保證主要產(chǎn)油國(guó)的利益。美國(guó)原油產(chǎn)量持續(xù)走高，預(yù)計(jì)2020年之前，美國(guó)石油產(chǎn)量不會(huì)觸頂。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。