解讀：25年高鎳生鐵鋼市行情回顧及26年展望

2025年高鎳生鐵市場在持續(xù)性過剩下議價(jià)能力轉(zhuǎn)弱和底部成本支撐的主要矛盾影響下，行情呈現(xiàn)的特征主要是整體承壓運(yùn)行、價(jià)格走勢上高開低走和底部震蕩。一、25年鎳生鐵過剩累計(jì)，鎳鐵價(jià)格整體偏弱運(yùn)行價(jià)格方面，一季度受礦端影響高鎳生鐵價(jià)格持續(xù)走高；二季度中美關(guān)稅政策異動，高鎳生鐵價(jià)格大跳水；三季度基于金九預(yù)期，情緒帶動下高鎳生鐵價(jià)格小幅回升；四季度過剩壓力下高鎳生鐵價(jià)格持續(xù)突破歷史新低。2025年年初，鋼廠多計(jì)劃減產(chǎn)檢修，對原料的需求轉(zhuǎn)弱，對鎳鐵維持壓價(jià)心態(tài)，疊加印尼鎳鐵進(jìn)口量突破歷史峰值，鎳鐵過剩，鎳鐵價(jià)格弱勢運(yùn)行。2月印尼某冶煉廠突發(fā)變故，鎳鐵產(chǎn)量影響近1萬金屬噸，鎳鐵過剩量級收窄，整體價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行。3月印尼地區(qū)雨季，鎳礦供應(yīng)緊張，市場對后期行情持樂觀心態(tài)，部分貿(mào)易商入場采購鎳鐵，鎳鐵成交價(jià)格持續(xù)拉漲，截止月底主流成交在1035元/鎳（到廠含稅）。4月受中美關(guān)稅政策擾動，不銹鋼價(jià)格大幅下跌。5-6月不銹鋼行情維持弱勢，鋼廠加大對原料的壓價(jià)力度，鎳鐵價(jià)格低位運(yùn)行，雖有抬升趨勢，但是迫于終端壓力，鎳鐵價(jià)格仍在940-970元/鎳（艙底含稅）附近波動。7月宏觀情緒稍有好轉(zhuǎn)，不銹鋼期現(xiàn)拉漲，鋼廠暫緩原料壓價(jià)，鎳鐵議價(jià)區(qū)間拉漲。8月，金九預(yù)期助推市場情緒，市場主流報(bào)價(jià)持續(xù)拉高，鎳鐵價(jià)格持續(xù)拉漲。9月，金九遇冷，鎳生鐵市場詢單冷清，供需雙方心理價(jià)差進(jìn)一步拉大，鋼廠謹(jǐn)慎采購。10-11月，過剩壓力凸顯，鋼廠迫于生產(chǎn)和消費(fèi)壓力，加大對鎳鐵的壓價(jià)力度，鎳鐵價(jià)格跌破歷史新低，最低價(jià)格跌至880元/鎳（艙底含稅）。12月鎳鐵價(jià)格觸底回升，但仍維持低位運(yùn)行。?二、上下游雙重?cái)D壓下，印尼高鎳生鐵利潤空間持續(xù)收窄成本端，年內(nèi)印尼鎳礦價(jià)格高位運(yùn)行，印尼鎳鐵成本高企，在過剩壓力下成本支撐能力轉(zhuǎn)弱，鎳鐵價(jià)格兩次突破歷史低值，但成本對鎳鐵價(jià)格下跌仍有緩沖作用，高成本構(gòu)成了關(guān)鍵的底部支撐作用。電力方面，25年印尼煤炭參考價(jià)格低位運(yùn)行，年內(nèi)在97.65-128.24美元/噸的價(jià)格范圍內(nèi)波動，當(dāng)?shù)氐腘PI冶煉廠的發(fā)電成本較低，減輕了部分項(xiàng)目的生產(chǎn)壓力。鎳礦端，年內(nèi)鎳礦配額充足，但是受到雨季、鎳礦基準(zhǔn)價(jià)格的修改、鎳礦稅率的增加以及印尼工廠對鎳礦的高需求下，年內(nèi)印尼鎳礦Ni:1.6% MC35%的CIF價(jià)格從年初的42.69美元/濕噸上漲至50-54美元/濕噸。在弱勢行情下，礦端價(jià)格仍然堅(jiān)挺，印尼部分鐵廠難守現(xiàn)金成本紅線，印尼鎳鐵利潤空間持續(xù)收窄。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年印尼鎳鐵廠RKEF最高平均現(xiàn)金生產(chǎn)成本857.39元/鎳，同比增幅0.57%；平均利潤率8.46%，同比降幅27.75%。?三、國內(nèi)鐵廠產(chǎn)量繼續(xù)縮減，印尼火法項(xiàng)目投建接近尾聲供應(yīng)端，印尼鎳鐵產(chǎn)線持續(xù)投建，國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)能被替代，部分地區(qū)產(chǎn)能淘汰，鎳鐵冶煉廠停產(chǎn)。國內(nèi)來看，目前鎳生鐵產(chǎn)能主要分布在華東和華南地區(qū)，其中以青山集團(tuán)為首的閩粵桂地區(qū)鎳生鐵企業(yè)占據(jù)全國50.47%的鎳鐵產(chǎn)量，以山東鑫?？萍脊煞萦邢薰緸榇淼纳綎|地區(qū)鎳生鐵企業(yè)占據(jù)全國近31.97%的鎳鐵產(chǎn)量，而由于生產(chǎn)成本過高，持續(xù)虧損下遼寧地區(qū)鎳生鐵企業(yè)維持停產(chǎn)，內(nèi)蒙古地區(qū)鎳生鐵產(chǎn)量僅在2.48%的水平。據(jù)調(diào)研統(tǒng)計(jì)，2025年中國鎳生鐵產(chǎn)量金屬量為27.38萬噸，環(huán)比減少7.69%。其中中高鎳生鐵19.78萬噸，環(huán)比減少11%。?印尼方面，與24年因鎳礦配額緊缺而導(dǎo)致鎳鐵項(xiàng)目不達(dá)產(chǎn)不同，25年在鎳礦配額相應(yīng)充裕的情況下鎳鐵產(chǎn)量持續(xù)突破歷史新高。1-5月，鎳鐵的利潤優(yōu)勢高于冰鎳，利潤驅(qū)使下青山IMIP及IWIP園區(qū)的冰鎳項(xiàng)目多轉(zhuǎn)產(chǎn)鎳鐵，直至5月，印尼冰鎳產(chǎn)量僅1.65萬金屬噸。6月NPI價(jià)格下跌速度較快，和純鎳價(jià)差擴(kuò)大，此前轉(zhuǎn)產(chǎn)NPI的冰鎳項(xiàng)目也逐步轉(zhuǎn)回生產(chǎn)冰鎳。與此同時(shí)，在青山IMIP園區(qū)火法鎳冶煉項(xiàng)目檢修減少的背景下，印尼NPI項(xiàng)目小幅降產(chǎn)，但印尼NPI月度產(chǎn)量仍超過15萬金噸。下半年鎳鐵價(jià)格低位運(yùn)行，而新能源那邊硫酸鎳供應(yīng)出現(xiàn)緊張狀態(tài)以及鈷價(jià)拉漲，冰鎳的利潤優(yōu)于鎳鐵，印尼冰鎳穩(wěn)定生產(chǎn)。與此同時(shí)，在青山IMIP園區(qū)火法鎳冶煉項(xiàng)目檢修減少的背景下，印尼NPI項(xiàng)目仍有優(yōu)勢產(chǎn)能新增，印尼NPI月度產(chǎn)量維持15-16萬金屬噸范圍。據(jù)調(diào)研統(tǒng)計(jì)，2025年印尼鎳鐵總產(chǎn)量金屬量約為186.1萬噸鎳金屬量，同比增加21%。其中中、高鎳生鐵184萬噸，同比增加21%；FENI2.1萬噸，同比持平。?四、需求增速放緩，高鎳生鐵過剩累積需求端，2025年中國不銹鋼粗鋼增速放緩。據(jù)調(diào)研統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)43家不銹鋼廠粗鋼產(chǎn)量中，300系2098萬噸，同比增加113萬噸，增幅5.69%。年內(nèi)不銹鋼產(chǎn)能擴(kuò)張已進(jìn)入平臺期，由于行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)、核心資源獲取困難等多重限制，新增產(chǎn)能仍以前期審批通過項(xiàng)目落地為主。而鎳鐵方面，25年國內(nèi)和印尼累計(jì)中高鎳生鐵產(chǎn)量達(dá)203.74萬金噸，同比增幅17.52%。在中高鎳鐵產(chǎn)量增幅遠(yuǎn)超不銹鋼增速的情況下，25年中高鎳生鐵過剩累計(jì)將超過15萬金噸左右。?五、總結(jié)全年來看，年內(nèi)鎳鐵行情主要受鎳鐵供需、鎳鐵成本和下游不銹鋼行情共同影響。成本端，成本支撐能力轉(zhuǎn)弱，高成本下鎳鐵價(jià)格兩次突破歷史低值，但成本對鎳鐵價(jià)格下跌仍有緩沖作用，高成本構(gòu)成了關(guān)鍵的支撐作用。供需方面，年內(nèi)不銹鋼需求增量并未有明顯改善，但印尼鎳鐵產(chǎn)線持續(xù)投產(chǎn)，疊加上半年部分冰鎳產(chǎn)線投產(chǎn)鎳鐵，鎳鐵過剩壓力凸顯。26年預(yù)計(jì)高鎳生鐵價(jià)格將維持低位震蕩運(yùn)行。26年高鎳生鐵在產(chǎn)項(xiàng)目的供應(yīng)過剩情況將有所收窄：26年印尼高鎳生鐵項(xiàng)目基本投產(chǎn)，僅有4-5高鎳生鐵產(chǎn)線預(yù)計(jì)上半年投產(chǎn)，而下游300系不銹鋼預(yù)計(jì)明年將新增1個120萬噸和1個100萬噸的粗鋼項(xiàng)目。不過仍需考慮冰鎳項(xiàng)目冶煉鎳鐵的現(xiàn)金成本處于中國及印尼鎳鐵成本曲線的中位，冰鎳的項(xiàng)目勢必會比較冶煉鎳鐵和冶煉冰鎳的利潤以及在各自品類中成本曲線的位置。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。