時隔三年再提“擴大內(nèi)需” 宏觀政策積極向新經(jīng)濟傾斜

在一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布之后，中共中央政治局在4月23日召開會議，分析研究當前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作。會議公報中時隔三年重提擴大內(nèi)需，引發(fā)市場對于下一步政策取向的關(guān)注。

　　會議公報指出，一季度主要指標總體穩(wěn)定、協(xié)調(diào)性較好。結(jié)構(gòu)調(diào)整對經(jīng)濟發(fā)展的支撐作用明顯，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不斷深化，新產(chǎn)業(yè)成長和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級態(tài)勢良好，經(jīng)濟運行內(nèi)在穩(wěn)定性有效提升，質(zhì)量效益保持較好水平，推動高質(zhì)量發(fā)展取得良好開端。

　　在此次會議對于一季度中國經(jīng)濟整體情況評價正面的背景下，受訪業(yè)界專家對記者表示，近期政治局會議內(nèi)容疊加，央行降準體現(xiàn)出長期貨幣政策存邊際寬松預(yù)期。不過，雖然邊際寬松但寬松有度，并且貨幣政策穩(wěn)健中性的主基調(diào)未變。

　　宏觀政策或現(xiàn)微調(diào)

　　根據(jù)中國人民銀行的安排 ，4月25日，大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城商行、非縣域農(nóng)商行以及外資銀行人民幣存款準備金率降低1個百分點，共釋放資金近1.3萬億元，相關(guān)銀行同時歸還所借央行的中期借貸便利(MLF)共9000億元。兩者相抵之后，此次降準凈釋放資金近4000億元。

　　這一舉動此前被市場解讀為穩(wěn)健中性的貨幣政策正在出現(xiàn)微妙的變化。然而，此次會議公報中，特別提出了“堅持積極的財政政策取向不變，保持貨幣政策穩(wěn)健中性”，但同時特別提出“把加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴大內(nèi)需結(jié)合起來，保持宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)運行”。

　　值得注意的是，這也是自2014年12月，中央政治局會議曾提出“釋放內(nèi)需潛力”，2015年開始推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革至今，政治局會議三年來首次出現(xiàn)“擴大內(nèi)需”的說法 。這期間，歷次政治局會議文件均表述為“以推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，適度擴大總需求”。

　　不改貨幣政策取向，同時又釋放擴大內(nèi)需的信號。對此新時代證券副總裁、首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東向記者分析稱，“本次政治局會議中，政策口徑發(fā)生了一些微調(diào)。從過去兩年一直強調(diào)供給側(cè)改革，這次會議時隔三年再次強調(diào)擴大內(nèi)需，表明在面對錯綜復(fù)雜的國內(nèi)外形勢和經(jīng)濟增速存在下行壓力時，政策向需求端有所調(diào)整。”在他看來，此次會議不像之前一樣強調(diào)管住貨幣供給總閘門，但從近期降準以及此次提出的降低企業(yè)融資成本都能反映出貨幣政策較去年邊際寬松，防止金融監(jiān)管和結(jié)構(gòu)性去杠桿的節(jié)奏過快引發(fā)新的金融風(fēng)險。

　　在此次降準之前，適逢4月稅期高峰來襲，由于沒有像以往那樣通過公開市場進行調(diào)節(jié)，銀行間市場隔夜回購利率都出現(xiàn)超過10%的成交，最高成交到18%；交易所市場隔夜回購利率GC001也一度增長到18%。

　　2018年初以來，央行為了滿足春節(jié)提現(xiàn)、繳稅等需求，通過定向降準、CRA、MLF、OMO等方式維持流動性穩(wěn)定，各期國債收益率均有所下降，企業(yè)債券融資規(guī)模也開始恢復(fù)。在潘向東看來，整體流動性邊際寬松。調(diào)整OMO利率的作用之一是防止市場產(chǎn)生貨幣寬松的預(yù)期，有助于防范金融風(fēng)險。

　　與以往的公報相比，“堅持積極的財政政策取向不變，保持貨幣政策穩(wěn)健中性”這個定調(diào)不變，緊跟著的表述從“管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長”變成了“注重引導(dǎo)預(yù)期，把加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴大內(nèi)需結(jié)合起來，保持宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)運行”。如是金融研究院首席經(jīng)濟學(xué)家管清友闡釋這個變化時表示，之前強調(diào)要管住閘門，偏緊；這次要擴大內(nèi)需，偏松。今年經(jīng)濟下行的壓力是客觀存在的，適度微調(diào)是大概率事件。

　　廣發(fā)證券首席宏觀分析師郭磊也指出，貨幣政策雖難言轉(zhuǎn)向，但基調(diào)已有微調(diào)。在積極財政政策、穩(wěn)健中性貨幣政策之后，并沒有“貨幣閘門”的慣常表述，而代之以“注重引導(dǎo)預(yù)期”，即要有相機抉擇上的前瞻性；同時強調(diào)貨幣政策要與擴大內(nèi)需、保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行結(jié)合，與去年底相比，微調(diào)特征明顯。

　　在摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學(xué)家章俊看來，這反映了政府“穩(wěn)中求進”的一貫政策立場，在確保宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)運行的前提下，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和擴大對外開放。

　　財稅、產(chǎn)業(yè)等政策向新經(jīng)濟傾斜

　　相比貨幣政策的謹慎表示，財政政策已經(jīng)顯著成為助力經(jīng)濟“穩(wěn)增長”的關(guān)鍵措施。

　　4月25日召開的國務(wù)院常務(wù)會議中出臺了7項減稅措施，支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新和小微企業(yè)發(fā)展，部署對銀行普惠金融服務(wù)實施監(jiān)管考核，確保今年實體經(jīng)濟融資成本下降。采取這些減稅措施，預(yù)計全年再為企業(yè)減輕稅負600多億元。

　　此次出臺的政策中，對于將高新技術(shù)企業(yè)和科技型中小企業(yè)虧損結(jié)轉(zhuǎn)年限由5年延長至10年，將目前在8個全面創(chuàng)新改革試驗地區(qū)和蘇州工業(yè)園區(qū)試點的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與天使投資個人投向種子期、初創(chuàng)期科技型企業(yè)按投資額70%抵扣應(yīng)納稅所得額的優(yōu)惠政策推廣到全國。兩項政策顯示國家正在把稅收優(yōu)惠更為精準地投放到具體卻非常重要的環(huán)節(jié)，意在為創(chuàng)業(yè)投資減稅，用稅收優(yōu)惠來刺激資本加大對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新領(lǐng)域的投資。

　　長江證券數(shù)據(jù)顯示，一季度支持高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展稅收優(yōu)惠政策累計減稅904億元，較去年同期增長61.4%。

　　長江證券首席宏觀債券研究員趙偉堅定看多“新經(jīng)濟”。在他看來，從經(jīng)濟自身規(guī)律來看，轉(zhuǎn)型后半段，產(chǎn)業(yè)重心和政策導(dǎo)向?qū)⒓铀傧?ldquo;新經(jīng)濟”部門傾斜；從政策頂層設(shè)計來看，先進制造等“新經(jīng)濟”代表性產(chǎn)業(yè)規(guī)劃已較為充分，當前支持政策也已開始明顯向“新經(jīng)濟”傾斜。

　　在產(chǎn)業(yè)政策上，4月，上海市政府對外發(fā)布了《深入推進技術(shù)改造鞏固提升實體經(jīng)濟能級三年行動計劃(2018年-2020年)》。行動計劃明確提出，到2020年，實施600個示范項目，帶動規(guī)模以上企業(yè)實施5000項技術(shù)改造項目。而智能制造、新能源汽車及智能網(wǎng)聯(lián)汽車、民用航空、新一代信息技術(shù)將被納入技術(shù)改造重點支持范圍。

　　不僅上海，據(jù)公開資料顯示，去年底以來，浙江、山東、河北等多個東部省份推出扶持“新經(jīng)濟”發(fā)展的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃。例如，浙江省2月發(fā)布關(guān)于印發(fā)《浙江省智能制造行動計劃(2018-2020年)》的通知；同月，山東印發(fā)了《山東省新舊動能轉(zhuǎn)換重大工程實施規(guī)劃》；河北也印發(fā)了《河北省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展三年行動計劃》等多個東部省份推出扶持“新經(jīng)濟”發(fā)展的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃也出臺。多個省份重點支持領(lǐng)域主要集中在智能制造、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)等先進制造業(yè)板塊。

　　趙偉指出，在政策支持下，今年一季度互聯(lián)網(wǎng)、IT、生物技術(shù)等領(lǐng)域股權(quán)投資大幅提升，電子設(shè)備、半導(dǎo)體等也明顯改善，新舊動能切換特征顯著。

　　據(jù)私募股權(quán)投資統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年一季度投資項目主要集中在IT、互聯(lián)網(wǎng)、生物技術(shù)等“新經(jīng)濟”領(lǐng)域，電子設(shè)備、半導(dǎo)體等項目投資也較前期明顯改善。

　　“財稅、產(chǎn)業(yè)政策對新經(jīng)濟傾斜同樣是宏觀政策調(diào)整的體現(xiàn)。”他說。

　　在他看來，首先，2018年政府工作報告明確提出財政支出向創(chuàng)新驅(qū)動等領(lǐng)域傾斜，多措并舉降成本，此前提出的增值稅改革、降準、一季度的財政數(shù)據(jù)以及本次提出的降低企業(yè)融資成本，都反映政策對新經(jīng)濟的支持；其次，第二產(chǎn)業(yè)名義GDP已經(jīng)回落，舊經(jīng)濟存在下行壓力，發(fā)展新經(jīng)濟可以促進經(jīng)濟新舊動能轉(zhuǎn)換，推動經(jīng)濟高質(zhì)量增長；再次，外部環(huán)境要求我國必須加快發(fā)展新經(jīng)濟，發(fā)展高端制造業(yè)、加強關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)有利于對沖外部環(huán)境帶來的沖擊，同時，提高實體經(jīng)濟投資回報率，降低融資成本，吸引民間投資進入。

　　在一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，民間投資同比增長8.9%，增速比1~2月和去年全年分別提高0.8個和2.9個百分點，比全部投資高1.4個百分點。

　　國金證券首席宏觀分析師邊泉水認為，民間投資增速明顯回升的主要貢獻來自于房地產(chǎn)投資。根據(jù)他們的測算，2018年2月，民間房地產(chǎn)投資可能拉動民間投資累計同比4.1%，拉動作用比去年高出1.8個百分點，占民間投資累計同比回升力度的86%。

　　相比“擴大內(nèi)需”吸引的眼球，本次政治局會議上其實還出現(xiàn)了一個“首次”，即將降低企業(yè)融資成本作為減稅降費工作第一位，同時將推動信貸健康發(fā)展放在股、債、匯、樓市前面。潘向東表示，這表明一季度信用收緊的局面之后可能在邊際上有所寬松，松緊適度的信用有利于結(jié)構(gòu)性去杠桿以及減少信用收緊給實體經(jīng)濟和市場帶來沖擊。

　　“未來融資需求面臨回落的壓力，降低企業(yè)融資成本可以一定程度防止名義GDP增速和融資需求過快回落。”潘向東說。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。