借力打力 擇時而動

提要

重大事件發(fā)生之時，往往暗藏著豐富的交易機會。中美貿(mào)易摩擦事件一波三折，市場波動加大，一些投資者利用 豆粕期權(quán)策略，把握好出入場時點，取得了事半功倍的效果。

中美兩國5月19日在華盛頓就雙邊經(jīng)貿(mào)磋商發(fā)表聯(lián)合聲明，這意味著中美貿(mào)易摩擦短期緩和?；剡^頭來看，近幾個月中美貿(mào)易摩擦事件一波三折，市場振幅加大，部分投資者把握住了其中的機會，并采用相應(yīng)期權(quán)策略取得了不錯收益，本文列舉了兩個案例，以供借鑒。

案例一

背景

春節(jié)過后，阿根廷天氣炒作消息將豆粕價格推至一個新高點。進入3月，市場看多情緒降溫，大商所豆粕期貨主力合約M1809逐漸回落至3000元/噸。

北京時間3月22日早晨，美國國家公共電臺（NPR）稱，特朗普總統(tǒng)將于當(dāng)?shù)貢r間3月22日下午，簽署一項針對中國貿(mào)易的備忘錄。據(jù)美國媒體報道，本次美國或?qū)r值300億美元到600億美元的自中國進口產(chǎn)品采取大規(guī)模征稅措施。

中國作為美國 大豆最大出口市場，2017年大豆進口量為9500萬噸，其中三成來源于美國。美國作為世界第一的大豆生產(chǎn)國及出口國，每年產(chǎn)出的大豆約40%用于出口。數(shù)據(jù)顯示，2017年60%左右的美國大豆出口地為中國。大豆無疑是中方手中應(yīng)對貿(mào)易戰(zhàn)的一把利劍。

總體而言，備忘錄的簽訂極可能引發(fā)市場大幅波動，從而推動豆粕價格向上攀升，即使市場未如期出現(xiàn)大幅波動，投資者也可從容平倉出局。故投資者可選擇提前買入豆粕看漲期權(quán)，在簽署日收盤前平倉出局。

策略選擇

備忘錄簽署前一日，主力合約M1809價格在3000元/噸左右。考慮到期時間及流動性等因素，我們可選擇買入M1809合約的相關(guān)期權(quán)合約，如平值看漲期權(quán)M1809C3000合約。當(dāng)然，如投資者判斷行情不會有大幅上漲，亦可采用牛市價差策略，降低建倉成本。

考慮到備忘錄將于北京時間3月23日凌晨簽署，市場看多情緒或于3月22日夜盤開始集中顯現(xiàn)，入場點可選擇在3月22日日盤收盤前，持有至3月23日日盤開盤后擇機平倉出場。

實施情況

以操作100手M1809C3000期權(quán)為例。

3月22日開盤后，標(biāo)的M1809價格在3000—3010元/噸振蕩，總體走勢平穩(wěn)，當(dāng)天豆粕價格無大幅波動，表明市場對備忘錄簽署消息暫無明顯反應(yīng)。日盤收盤前10分鐘，分兩批入場，開倉均價121.75元/噸，共計操作100手。

北京時間3月23日凌晨，特朗普總統(tǒng)正式簽署備忘錄，宣布將對價值約500億美元的中國出口商品征收懲罰性關(guān)稅。當(dāng)天早晨7點，我國商務(wù)部發(fā)布了針對美國進口產(chǎn)品的中止減讓清單，雖未涉及大豆，但市場迅速反應(yīng)。

3月23日開盤后，M1809價格強勢上行。開盤30分鐘內(nèi)，以每10分鐘為間隔，分批出場。9點10分M1809價格達到3072元/噸，較3月22日收盤價上漲72元/噸，此時少量賣出平倉。隨后9點20分標(biāo)的價格達3105元/噸高位，繼續(xù)將部分頭寸平倉。此后豆粕價格繼續(xù)上升至3126元/噸，對比3月22日收盤價漲幅達4.2%，而后再度回落，9點30分將剩余頭寸全部平倉出場。平倉均價為177.55元/噸。

總計建倉成本為121750元，盈利55800元，日收益率約45.83%。

案例二

背景

北京時間4月4日凌晨，美國公布征稅清單，擬對1300余項自中國進口產(chǎn)品加收25%的懲罰性征稅。當(dāng)天收盤后不久，我國商務(wù)部隨即宣布擬對包括美國大豆等進口產(chǎn)品加征25%關(guān)稅。

4月9日清明小長假過后，市場對貿(mào)易摩擦的憂慮情緒集中爆發(fā)，豆粕期貨主力合約M1809以3397元/噸跳空高開，迅速回落至3300元/噸后保持振蕩上行趨勢。4月9日夜盤收盤，M1809最終報收于3329元/噸，較4月4日收盤漲幅達3.29%，相應(yīng)期權(quán)合約隱含波動率處于相對歷史高位。4月9日夜盤收盤波動率較開盤波動率出現(xiàn)約9%回落，表明市場對貿(mào)易摩擦恐慌情緒略有平復(fù)，但不排除4月10日再度發(fā)酵，加之USDA將于北京時間4月11日凌晨發(fā)布新一輪報告同樣帶來不確定性，故4月10日波動率仍有繼續(xù)上揚的可能性。

策略選擇

在此背景下，投資者可密切關(guān)注4月10日波動率走勢，如波動率持續(xù)走高，可分批賣出跨式組合做空波動率。

賣出跨式期權(quán)策略是指同時賣出相同行權(quán)價、相同到期日、相同標(biāo)的的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。該策略為中性策略，主要賺取標(biāo)的資產(chǎn)價格無大幅波動，期權(quán)隱含波動率下降的錢，故在波動率下降同等情況下，期權(quán)策略組合的VEGA越大，盈利越高，綜合考慮不同月份VEGA以及流動性因素，投資者可選擇主力合約M1809相應(yīng)的平值期權(quán)進行頭寸搭建。

入場點可選擇在4月10日（含當(dāng)日夜盤）期間波動率高于4月9日收盤波動率一定比例（例如上漲至1.05倍或1.1倍，投資者可根據(jù)風(fēng)險偏好自行調(diào)整）時開倉。

出場點可選擇在4月10日（含當(dāng)日夜盤）期間如隱含波動率有一定程度回落（例如回落至0.95倍或0.9倍，投資者可根據(jù)自身情況自行調(diào)整）時平倉。

如4月10日（含當(dāng)日夜盤）日內(nèi)無盈利出場機會，則可持有至4月11日凌晨USDA報告公布后，待波動率回落擇機出場。

投資者需警惕策略缺腿或新消息導(dǎo)致行情大幅波動等風(fēng)險。

實施情況

以4月9日夜盤收盤前10分鐘波動率平均值為基準(zhǔn)，觀察期權(quán)合約波動率走勢情況。4月10日日間波動率總體平穩(wěn)，截至收盤略有小幅上升，夜盤開盤后波動率繼續(xù)上升。投資者可在此期間擇機入場，例如入場點可選擇4月10日當(dāng)天夜盤收盤前。隨著4月11日凌晨USDA報告發(fā)布，開盤1小時內(nèi)，隱含波動率直線下滑，此時投資者可按計劃擇機逐批平倉。以投資者賣出一手平值看漲期權(quán)的同時，賣出一手平值看跌期權(quán)為一套策略組合，總計操作10套為例，投資者本次操作盈利約2635元。

以4月9日夜盤收盤前10分鐘波動率平均值為基準(zhǔn)，平值看漲與平值看跌期權(quán)波動率平均漲幅高于基準(zhǔn)4%時入場。

4月10日，M1809合約開盤走勢平穩(wěn)，波動率較基準(zhǔn)略有提高。下午開盤后，平值期權(quán)隱含波動率稍有回落，但隨即回歸上行趨勢。以波動率高于基準(zhǔn)1.04倍為標(biāo)準(zhǔn)，截至日盤收盤，暫無入場機會。

夜盤開盤后，波動率繼續(xù)走高，截至收盤前5分鐘，平值看漲期權(quán)隱含波動率較基準(zhǔn)上漲6.25%，平值看跌期權(quán)高于基準(zhǔn)3.19%。投資者可選擇開倉操作，按計劃賣出開倉10套。

4月10日夜盤波動率整體保持上升趨勢，開倉至收盤期間較短，策略組合基本無獲利出場機會，故投資者可按計劃繼續(xù)持有期權(quán)頭寸至4月11日。

4月11日凌晨，USDA報告公布，當(dāng)天開盤后波動率大幅回落。策略組合隱含波動率于9點15分前后回落至基準(zhǔn)波動率的95%，9點45分跌至基準(zhǔn)的92%。在此期間，投資者可按計劃分批出場，例如以15分鐘為間隔，1套、2套、7套的數(shù)量逐批平倉出場。

投資者建倉總成本71284元，每套組合建倉均價331.5元/噸，平倉均價約305.15元/噸，10套共計盈利2635元。

對于操作較為自信的投資者，如能精準(zhǔn)把握好出場點，在4月11日9點45分前后全部出場，可將盈利提升約8.16%，達2850元。
 

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。