380cst燃料油期貨首日上市交易策略

保稅380cst燃料油期貨將于7月16日在上期所正式掛牌上市，原有的180cst燃料油期貨也在早前結束交易。作為原油的其中一個下游商品品種，燃料油對于國內的船運、煉化、電力、建筑等行業(yè)具有重要地位。本文針對船保稅380cst燃料油合約、進口成本以及市場短期供需概況進行了系統(tǒng)性闡述。

380cst燃料油期貨合約介紹

由于相關消費稅高昂，煉廠基本不生產保稅燃料油，而我國每年所需要的700-800萬噸的保稅380CST都是直接從新加坡、委內瑞拉、韓國、俄羅斯等國外市場進口。然而，國內缺乏相關的金融衍生品工具進行風險控制，劇烈的價格波動意味著企業(yè)面臨風險，迫切需要通過期貨市場開展套期保值業(yè)務，實現(xiàn)穩(wěn)健經營。

上海期貨交易所對于燃料油期貨合約的設計作出修改，交易單位從原來50噸每手調整至10噸每手，原來的標的180cst燃料油也被替換為380cst（RMG380）。此外，合約月份被調整為連續(xù)12個月，替換了原本春節(jié)月份不掛牌的設定。交割單位為10噸，或10噸的整倍數(shù)。

正式掛牌初期，A交易相關規(guī)則如下：（1）7月16日起掛牌的合約為FU1901、FU1902、FU1903、FU1904、FU1905、FU1906、FU1907，7個合約；合約的掛盤基準價為2988元/噸。（2）交易時間為每周一至周五上午9:00-11:30，下午1:30-3:00，連續(xù)交易時間，每周一至周五21:00-23:00；（3）交易保證金為合約價值的10%；漲跌停板幅度為6%。第一個交易日的漲跌停板幅度為基準價的12%；（4）交易所收取交易手續(xù)費為成交金額的萬分之零點五，平今倉暫免收交易手續(xù)費。

船用燃料油進口成本測算

目前我國保稅船用燃料油計價方式是：新加坡MOPS380cst價格＋升貼水。普氏新加坡估價占整體價格的96-97%，比重很高；升貼水占整體價格不到4%。上海期貨交易所進行交易的燃料油期貨采取“凈價交易、保稅交割”，即交易價格為不含稅、增值稅、消費稅的凈價。我們進口船用燃油主要以普氏新加坡均價（MOPS）作為價格基準，進口保稅燃料油成本一般按照下列公式計算：

進口保稅燃料油成本=（MOPS價格+貼水）×匯率+其他費用

其他費用包括：港務費、港口設施保安費、貨代費、油污基金、碼頭裝卸費、倉儲費、商檢費等。

以7月13日新加坡普氏7月合約價格與貼水加上至華東的運費計算，380cst船用燃油價格約為470美元/噸，匯率按7月13日離岸人民幣即期匯率6.6819計算，其他費用中港務費、港口設施保安費、貨代費、油污基金、碼頭裝卸費共計約15元/噸，倉儲費按半月計算約23元/噸（不同倉庫價格有出入）。經過測算進口新加坡380cst燃料油倉儲一天的成本約為3156元/噸，半個月的成本約為3177元/噸。

上海期貨交易所上市的380燃料油期貨合約為FU1901，所以成本核算應考慮計入月間價差。從新加坡交易所（SGX）數(shù)據(jù)顯示：1807合約對1901合約升水26.9美元，而新加坡普氏現(xiàn)貨掉期合約1807合約對1901升水28.5美元。鑒于Bloomberg的數(shù)據(jù)，1807合約升水1901合約取值為27美元，在僅新加坡普氏價格變化的情況下，測算1901合約燃料油倉儲一天的成本約為2976元/噸，半個月成本約為2997元/噸左右。以上價格數(shù)據(jù)取自彭博與貿易商，可能會與實際情況有出入。上期所公布的FU1901合約掛牌基準價為2988元/噸，介于我們測算的進口成本之間。

船用燃油市場分析

影響船用油市場的價格主要受三方面因素影響。其一，作為原油的下游產品，船燃的價格趨勢與國際原油價格密切相關；其二，船油現(xiàn)貨的供需情況及貿易商的心態(tài)也是價格的重要的影響因素之一；其三，船燃的需求與船用行業(yè)的發(fā)展前景關系緊密。

近期國際原油價格受利比亞國家石油公司恢復對東部油港的控制權，且6月歐佩克原油產量錄得增長，同時美元強勢走高也加大油價下行空間，不過美國原油庫存大幅下降為油價帶來部分支撐。中美貿易緊張形勢遠超市場預期，令外界擔憂原油需求將受損。投機持倉獲利了結致使周三油價暴跌逾5%。周四受IEA月報支撐，油價收復部分失地，布油期貨收漲0.49%，報74.53美元/桶。IEA預報顯示美國將恢復對伊朗制裁，預計今年伊朗原油出口將下滑，可能減少超過120萬桶/日，加上委內瑞拉產量減少，利比亞、加拿大及北海的生產也發(fā)生問題，中長期看石油供給將趨緊，中長期來看油價仍有上行空間，但短期來看，原油漲勢有所收斂。

雖然國際原油暴跌，船用燃料油市場觀望氣氛加劇，業(yè)者心態(tài)不佳，但新加坡高硫燃料油場供應相對緊張。貿易商預計7月和8月套利貨供應均將減少，8月來自西半球的高硫燃料油套利貨抵運量將大于7月，但仍低于正常水平。7月新加坡或將接收300-350萬噸左右套利貨，8月將有200-400萬噸套利貨抵運。盡管東半球和西半球價差縮窄，西半球運往新加坡的船貨定租減少，預計7月來自西半球的抵運貨在350萬噸左右，而通常在500萬噸。另外，中東地區(qū)的需求仍堅挺，來自中東的套利貨亦減少。此外，普氏數(shù)據(jù)顯示，380CST碼頭自提貨船用油對普氏新加坡380CST高硫燃料油估價平均價升水徘徊在5美元/噸左右，高于今年上半年均值2.23美元/噸，船用油升水跟隨現(xiàn)貨差價走高，市場需求保持穩(wěn)定，7月預計將有400萬噸左右船用油被售出。國際原油的漲勢或有所收縮，進入短暫的調整期，但依舊保持高位盤整的態(tài)勢，新加坡燃料油價格多繼續(xù)高位整理為主。

伴隨著原油價格重心上移，航運業(yè)成本在上升。波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)，是航運業(yè)最重要的指標，體現(xiàn)了航運業(yè)干散貨交易量。截止7月12日，該指標已升至1632點，從今年年初上漲近32%。知名船運咨詢機構Clarkson預計干散貨運輸需求今年增速2%，受鐵礦石、煤炭、大豆等商品貿易驅動。特別是中國的需求起著關鍵的作用，中國進口鐵礦石全球占比高達79%，而鐵礦石在干散貨指數(shù)中占比近三分之一。截止今年四月份，中國進口煤炭全球占比9%，主要由于國內產量下降，動力煤需求旺盛，在干散貨指數(shù)中煤炭占比為18%。此外，Clarkson預計全球干散貨需求今年增速為2.5%，然而貨輪供應增速為2.3%，即將有力支撐船運市場，船運市場的蓬勃發(fā)展自然會提振船用燃油的需求。

總結

整體來看，船用油市場與上游原油價格密切相關，中長期來看油價仍存在上行空間，對下游燃料油市場有支撐作用。但短期來看，OPEC增產進度及前期供應中斷事件處于恢復中，利比亞原油出口港恢復使用，加拿大阿爾伯塔供應將于7月底逐步恢復供應，所以油價漲幅有所收窄。從船用油現(xiàn)貨市場來看，新加坡高硫燃料油場7-8月套利活減少，供應相對緊張，且船運市場不斷復蘇將拉動需求。此外，新加坡普氏掉期月差顯示，市場處于近月升水價差結構，體現(xiàn)出現(xiàn)貨市場偏強。

從內外盤價差來看，目前國內燃料油期貨基準價較為合理，內外盤套利機會較小。然而，從市場基本面看，目前燃料油供需較為緊張，且受到原油價格的提振，預計我國燃料油期貨價格將維持較強的走勢。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。