原油延續(xù)振蕩下行走勢

目前，原油市場多頭的主要邏輯為美國制裁伊朗帶來的供應(yīng)端風險，空頭的主要邏輯在于對全球貿(mào)易的擔憂以及對土耳其等新興市場貨幣貶值帶來系統(tǒng)性風險的擔憂。

多頭邏輯

多頭的主要邏輯在于以下三方面：一是預(yù)計沙特將繼續(xù)控制原油產(chǎn)量，以防止油價進一步下跌。OPEC能否持續(xù)增產(chǎn)意味著供應(yīng)缺口能否被彌補。數(shù)據(jù)表明OPEC總體產(chǎn)量在近幾個月確實增加，但不能彌補制裁伊朗帶來的供應(yīng)缺口，后續(xù)能否持續(xù)增產(chǎn)主要看沙特的態(tài)度。但目前沙特增產(chǎn)意愿并不強，尤其在最近油價大跌的前提下，一旦沙特表現(xiàn)出明顯的增產(chǎn)意愿，油價勢必進一步下行，這不是沙特所希望的。

二是由于管道運力問題，美國產(chǎn)量上行受阻。不過，目前美國米德蘭地區(qū)原油價格相對于墨西哥灣區(qū)的貼水超過20美元/桶，已經(jīng)超過了用卡車運輸所帶來的運費增量，接下來產(chǎn)區(qū)原油可以通過卡車運輸，并且美國頁巖油企業(yè)支出增加，以及美國活躍鉆機數(shù)增加也預(yù)示著美國原油產(chǎn)量有進一步上行的可能，因此這一邏輯存在著較大的不確定性。

三是美伊關(guān)系進一步緊張，接下來可能會向戰(zhàn)爭演變。在前一次制裁時伊朗和美國也曾經(jīng)多次進行軍事演練，多家媒體和許多政治學(xué)家都預(yù)言戰(zhàn)爭即將來臨，但最終并無實質(zhì)性行動。從整體氣氛來看，當前要比上一次制裁時相對緩和。因此，這一邏輯也存在疑問。

空頭邏輯

一是世界上主要經(jīng)濟體制造業(yè)PMI指數(shù)均放緩，其中歐盟從今年1月份就開始放緩，美國在今年6月份開始放緩，中印等新興市場制造業(yè)在今年以來也一直處于下行趨勢。二是中國經(jīng)濟放緩帶來的原油需求增量的放緩。中國原油表觀消費量從今年5月份開始下降，7月份略有回升。三是美土沖突造成土耳其貨幣貶值，從而引發(fā)新興市場貨幣恐慌性貶值，投資者預(yù)期新興市場經(jīng)濟可能會受到進一步拖累。

綜合來看，空頭的邏輯較為長期，宏觀經(jīng)濟風險需要一定的時間才能體現(xiàn)出來；相對來說，多頭的邏輯則較為短期，一旦成立將在短時間內(nèi)對市場造成較大的沖擊，且美伊之間關(guān)系的演變具有很大的不可預(yù)測性，多頭邏輯是否成立建立在市場是否會出現(xiàn)黑天鵝事件。目前市場風險偏好有所下降，油價將延續(xù)振蕩下行走勢。接下來需要密切關(guān)注9月初沙特的產(chǎn)量數(shù)據(jù)以及伊朗的出口數(shù)據(jù)，這是黑天鵝是否出現(xiàn)的重要線索。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。