期債靜待利空逐步釋放

雖然期債價格呈現(xiàn)小幅反彈格局，但是上升動力不足。建議投資者依然以謹慎態(tài)度對待市場，靜待利空因素的逐步釋放。

自上周國債期貨價格止跌之后，雖然期債價格呈現(xiàn)小幅反彈格局，但是幅度有限，期債價格整體依然振蕩。

從目前的基本面情況來看，當前資金環(huán)境整體寬裕的狀況為主基調。在通脹預期上升和地方債發(fā)行擠占的背景下，加之外盤市場的間歇性擾動，期債價格短期仍將維持振蕩格局。整體看，期債雖有反彈動力，但尚未到發(fā)力之時。

央行資金凈投放格局繼續(xù)

上周央行通過逆回購凈投放400億元，同時上周五還進行了1490億元MLF操作，總計凈投放1890億元。由于臨近月末財政支出壓力期，央行資金凈投放的延續(xù)有利于緩解資金面壓力，利于市場情緒的穩(wěn)定和壓力期的平穩(wěn)過渡。上周資金利率也結束了持續(xù)自月初的反彈格局。

從目前整體寬松的貨幣環(huán)境和引導實體經濟融資成本下降的大格局來講，債券市場不會面對資金成本的大幅上升壓力。雖然在月末或者美聯(lián)儲加息等各類因素干擾下，債市波動加大，但整體節(jié)奏保持穩(wěn)健，債市短期的波動彈性將更多地由非資金面的情緒因素左右。

通脹預期上升國債需求維持平穩(wěn)

近期無論是豬瘟、水災導致的蔬菜、禽肉等食品價格上漲，還是房租上漲引發(fā)的擔憂，市場對于通脹預期的上升正在逐漸累積。我們知道今年CPI二季度之后的穩(wěn)步回升已在市場預期之內，主要貢獻來自于油價的同比大幅上升和豬價的止跌反彈。但是近期新出現(xiàn)的蔬菜類價格上漲以及房租上升等因素使市場對于未來通脹數據的波動節(jié)奏預期有所變化。因此，重點關注8月通脹數據的超預期可能。

另外，今年6月之前，國債和金融債的發(fā)行規(guī)模在利率債中居前。由于今年地方債發(fā)行速度前期明顯較慢，在積極財政政策的引導之下，7月之后地方債的發(fā)行速度也出現(xiàn)了快速上升。與此同時，國債和政金債的發(fā)行規(guī)模均出現(xiàn)回落。截至目前，2018年已經發(fā)行的國債、政金債、地方債的總量分別為2.23萬億元、2.37萬億元和2.93萬億元。其中6、7兩個月地方債的發(fā)行規(guī)模就占2萬億元，國債和政金債的發(fā)行規(guī)模僅分別為1萬億和7千億元?？梢娫谧罱氖袌龉┬杞Y構中，地方債的供給對國債的供給顯而易見。

從需求角度而言，隨著央行對銀行加大信用債配置的引導，信用利差也出現(xiàn)了大幅回落。在此背景下，有著更高信用度的地方債開始體現(xiàn)出利差優(yōu)勢。在供給和需求端雙重支撐之下，地方債對國債的擠占效應顯得更為突出。

因此，在通脹擔憂和需求擔憂的雙重壓力之下，短期國債市場面臨的上行阻力也較為明顯，市場反彈動力不足。

期待外部擾動過后的樂觀預期

上周美聯(lián)儲公布8月會議紀要，再度顯示了9月加息的可能性。如果國際貿易摩擦局勢變得更加嚴峻，加息步伐或有暫?？赡?。從短期來講，9月外部市場的加息節(jié)奏依然會影響國內市場情緒，也不排除央行采取相應跟隨動作的可能。但在整體資金環(huán)境壓力不大的局面下，期債市場的表現(xiàn)或將隨著情緒的釋放出現(xiàn)樂觀方向的改善。

從匯率的波動而言，近期央行宏觀審慎的外匯管理政策接連發(fā)力，不論是外匯風險準備金率從0到20%的調整，還是逆周期因子的重啟，都將對后期人民幣匯率向升值方向的穩(wěn)定提供強有力的支撐。人民幣匯率的穩(wěn)定將給國內貨幣政策和債市的穩(wěn)定提供堅實的基礎。

綜上而言，當前債券市場和期債價格仍將在多空因素的干擾之下維持振蕩格局，階段性觸底反彈的預期有所回升，但短期動力略顯不足。建議投資者依然以謹慎態(tài)度對待市場，靜待利空因素的逐步釋放。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。