煤電產(chǎn)業(yè)利用期貨工具嘗 “甜頭”

兩個(gè)市場庫存輪動(dòng)有效管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

2019年度全國煤炭交易會(huì)日前在河北省秦皇島市舉行。在此間由鄭商所支持的“動(dòng)力煤期貨市場研討會(huì)”上，與會(huì)企業(yè)人士表示，動(dòng)力煤期貨上市以來運(yùn)行良好，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得到行業(yè)人士的認(rèn)可，目前期現(xiàn)結(jié)合、產(chǎn)融結(jié)合更是被企業(yè)所接受，通過有效地利用期貨工具，企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營成效顯著。

2018年的煤炭市場“不走尋常路”

“2018年煤炭市場的最大特征就是旺季不旺，淡季不淡。按照以往的慣例，冬天是煤炭的消費(fèi)旺季，而今年沿海地區(qū)現(xiàn)貨煤價(jià)從10月中旬開始進(jìn)入下行通道。當(dāng)前控制煤炭進(jìn)口能給現(xiàn)貨煤價(jià)帶來的利好有限，不排除現(xiàn)貨煤價(jià)出現(xiàn)深度下挫的可能。”中國煤炭市場網(wǎng)副總裁、煤炭行業(yè)專家李學(xué)剛說。

期貨日?qǐng)?bào)記者發(fā)現(xiàn)，今年10月中旬至今動(dòng)力煤期貨價(jià)格出現(xiàn)了兩次反彈，11月1—8日和11月21—28日，反彈的力度小、持續(xù)時(shí)間短、價(jià)格漲幅低，兩次反彈的價(jià)格漲幅分別為11元/噸和9元/噸，屬于“試探性”或“抵抗性”反彈。

“兩次反彈的原因主要受到市場‘情緒’影響，與同期現(xiàn)貨動(dòng)力煤供應(yīng)和消費(fèi)的基本面無關(guān)。”李學(xué)剛說。

與此同時(shí)，進(jìn)入10月份之后六大發(fā)電企業(yè)的電煤日耗便一蹶不振。統(tǒng)計(jì)表明，1—10月份的電煤平均日耗為69.4萬噸，10—11月份為51.9萬噸，日均減少17.5萬噸、下降了25.2%；與去年同期相比，從今年8月中旬開始進(jìn)入負(fù)增長局面，而且萎縮程度不斷加深。

值得注意的是，面向環(huán)渤海港口的鐵路煤炭運(yùn)量繼續(xù)增加，預(yù)計(jì)同比月均增加1000萬噸以上。1—10月份，全國鐵路煤炭發(fā)運(yùn)量完成19.7億噸，同比增加1.7億噸、增長了9.5%。其中，電煤發(fā)運(yùn)量完成14.5億噸，同比增加2.0億噸、增長了16.1%，全國電煤發(fā)運(yùn)量同比平均每月增加2000萬噸。

他說，即使今年1—9月份火電產(chǎn)量增速達(dá)到6.9%，電煤庫存仍持續(xù)升高，而在四季度火電產(chǎn)量明顯放緩（10月份火電產(chǎn)量增速為3.0%）的背景下，市場將不可避免地向供大于求偏移。

李學(xué)剛介紹，今年以來現(xiàn)貨動(dòng)力煤價(jià)格的跌宕起伏、對(duì)市場影響因素的“選擇性”傾聽、對(duì)“復(fù)制”2018年春節(jié)前現(xiàn)貨煤價(jià)走勢(shì)的期盼，讓煤炭銷售或貿(mào)易企業(yè)對(duì)2019年春節(jié)前的煤價(jià)抱有幻想，造成當(dāng)前罔顧市場基本面的樂觀情緒偏重，近期“惜售”“囤煤”傾向依然存在，后期煤價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。

2019年煤炭市場格局將發(fā)生變化

在李學(xué)剛看來，“以銷定產(chǎn)”模式的積極影響將淡化。煤炭產(chǎn)能將進(jìn)一步釋放，2019年原煤產(chǎn)量將進(jìn)一步增加。一方面，經(jīng)過近兩年（特別是2018年以來）的整改，環(huán)保問題對(duì)煤炭生產(chǎn)的實(shí)際影響將趨于淡化。另一方面，環(huán)保問題“擴(kuò)大化”傾向或?qū)⒓m偏，對(duì)煤炭生產(chǎn)、運(yùn)輸?shù)呢?fù)面影響也將減弱。在上述背景下，受高煤價(jià)的刺激，“以銷定產(chǎn)”模式將有所淡化，“成本”問題對(duì)港口動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格的支撐力度將減弱。

在與會(huì)人士看來，明年運(yùn)輸瓶頸將解決，鐵路煤炭運(yùn)輸能力將保持快速增加。數(shù)據(jù)顯示，2017年全國鐵路煤炭量同比增加2.53億噸、增長13.3%；其中電煤發(fā)送量同比增加1.5億噸、增長11.2%；2018年預(yù)計(jì)全國鐵路煤炭運(yùn)量同比增加2.1億噸、增長9.5%；其中電煤發(fā)送量同比增加2.4億噸、增長16.1%；2019年預(yù)計(jì)全國鐵路煤炭運(yùn)輸完成25.5億噸、同比增加1.9億噸、增長8.1%；其中電煤發(fā)送量19.4億噸，同比增加2.1億噸、增長12.1%。

“面向沿海港口的鐵路煤炭運(yùn)輸瓶頸將得到徹底改善。”李學(xué)剛表示，2018年，相對(duì)于港口下水煤炭的需求狀況，面向沿海港口的鐵路煤炭運(yùn)力已經(jīng)轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?019年面向沿海港口的鐵路煤炭運(yùn)力將得到徹底改善。蒙冀鐵路有望增加4000萬噸左右；預(yù)計(jì)其他線路如瓦日鐵路、蘭渝鐵路等增量超過3000萬噸；預(yù)計(jì)蒙華鐵路投入運(yùn)行將帶來3000萬至3500萬噸的新增煤炭運(yùn)力。

值得注意的是，蒙華鐵路的開通將進(jìn)一步削弱環(huán)渤海港口的地位和作用，對(duì)煤炭“海進(jìn)江”供應(yīng)和運(yùn)輸格局形成沖擊。蒙華鐵路通道規(guī)劃設(shè)計(jì)輸送能力為2億噸，運(yùn)營初期能力有望達(dá)到4000萬噸。與環(huán)渤海港口下水煤的主要資源腹地相重合，即晉、陜、內(nèi)蒙古；與環(huán)渤海港口下水煤的主要消費(fèi)地相重合，即“兩湖一江”。

李學(xué)剛認(rèn)為，進(jìn)口政策是港口動(dòng)力煤市場的最大變數(shù)。2019年，國內(nèi)動(dòng)力煤市場的供求關(guān)系將趨于相對(duì)平衡，甚至向供大于求方向偏移的概率較大；各種供應(yīng)方式的動(dòng)力煤價(jià)格中樞將出現(xiàn)整體下移，動(dòng)力煤的年度長協(xié)價(jià)格、月度長協(xié)（包括外購）價(jià)格以及現(xiàn)貨價(jià)格有望有更多時(shí)間運(yùn)行在綠色區(qū)間之內(nèi)。

煤電企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合“漸入佳境”

隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)，國內(nèi)煤炭行業(yè)出現(xiàn)了顯著變化，煤炭經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)良好，市場價(jià)格處于合理區(qū)間，行業(yè)效益回升。與此同時(shí)，金融衍生品工具也為煤電行業(yè)的發(fā)展帶來了積極的變化，部分煤電企業(yè)利用期貨工具嘗到了“甜頭”。

如廣東某電力公司下屬的燃料公司，在大環(huán)境的影響下，主動(dòng)尋求期貨工具來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)悉，廣東省為打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)，要求2018年煤炭消費(fèi)總量比2017年下降500萬噸以上，珠三角地區(qū)煤炭消費(fèi)總量比2017年下降300萬噸以上。到2020年，廣東省能源消費(fèi)總量控制在3.38億噸標(biāo)準(zhǔn)煤以內(nèi)，其中煤炭消費(fèi)總量控制在1.65億噸左右，珠三角地區(qū)煤炭消費(fèi)總量控制在7000萬噸左右，力爭實(shí)現(xiàn)全省煤炭消費(fèi)零增長，其中珠三角地區(qū)實(shí)現(xiàn)煤炭消費(fèi)負(fù)增長。

該集團(tuán)公司下屬的電廠關(guān)停（每年減少近130萬噸電煤）直接影響電煤出庫調(diào)節(jié)能力，市場疲軟期電煤調(diào)節(jié)作用將弱化，電廠碼頭及外港的周轉(zhuǎn)疏港能力減弱。珠三角及周邊整體煤炭消費(fèi)量的萎縮，使公司華南市場空間減小，不得不尋找新的市場空間。

近年來煤炭市場呈現(xiàn)出集中度高、宏觀政策頻出、煤價(jià)波動(dòng)幅度大、變化周期短等特征，且煤炭價(jià)格自2016年以來就呈現(xiàn)高位振蕩狀態(tài)，長期處于綠色區(qū)間570元/噸以上。該燃料公司為控制電煤采購成本和控制市場煤庫存，分別在期貨盤面上買入保值，鎖定采購成本和賣出套保，提前盤面銷售。

“期貨能夠作為現(xiàn)貨采購銷售渠道補(bǔ)充的制度保障，一是保障交割質(zhì)量，2017年期貨交割規(guī)則對(duì)質(zhì)量條款做出修訂，動(dòng)力煤期貨合約的交割品標(biāo)符合下游電廠的燃煤標(biāo)準(zhǔn)，煤炭質(zhì)量考核條款也十分嚴(yán)格。二是保障兌現(xiàn)數(shù)量，期貨交割受第三方交易所監(jiān)管，且有嚴(yán)格的履約保證條款，可以保證資源100%剛性兌現(xiàn)。”該公司期貨部負(fù)責(zé)人說。

期貨日?qǐng)?bào)記者發(fā)現(xiàn)，該公司還以庫存輪動(dòng)為核心進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。在不同的行情下，根據(jù)對(duì)期現(xiàn)貨市場頭寸規(guī)模及方向的相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)貨市場庫存配置。在期現(xiàn)貨市場有利潤空間的情況下，獲取相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低的利潤并博取超額收益。在沒有利潤空間的情況下，對(duì)現(xiàn)貨市場貨物做好減虧策略，且在下跌行情轉(zhuǎn)折時(shí)，通過期貨市場擴(kuò)大備貨庫存。

“庫存輪動(dòng)的目的在于通過對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)利潤的獲取，擴(kuò)大現(xiàn)貨經(jīng)營規(guī)模。通過調(diào)節(jié)期現(xiàn)貨市場庫存或頭寸，實(shí)現(xiàn)庫存輪動(dòng)來管理風(fēng)險(xiǎn)敞口，獲取利潤。”上述公司期貨部負(fù)責(zé)人說。

與會(huì)企業(yè)人士告訴記者，參與期貨有風(fēng)險(xiǎn)，但是不要把期貨的風(fēng)險(xiǎn)主觀地去放大，現(xiàn)貨經(jīng)營中同樣面臨客戶毀約不執(zhí)行、貨款拖欠等風(fēng)險(xiǎn)，如果不去解決這些風(fēng)險(xiǎn)，帶著這些風(fēng)險(xiǎn)去繼續(xù)經(jīng)營這才是最大的風(fēng)險(xiǎn)，特別是企業(yè)“一把手”對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)程度直接影響企業(yè)套期保值的成效和業(yè)務(wù)量大小。

另外，在套期保值上始終堅(jiān)持根據(jù)自身實(shí)際情況進(jìn)行，避免進(jìn)行投機(jī)而失控?？傮w原則是：一方面可以達(dá)到套期保值的目標(biāo)和效果，另一方面可以控制期貨業(yè)務(wù)的市場風(fēng)險(xiǎn)。在套期保值評(píng)價(jià)方面要堅(jiān)持期現(xiàn)結(jié)合，這點(diǎn)對(duì)國有企業(yè)尤其重要，套保收益與現(xiàn)貨收益結(jié)合起來綜合評(píng)價(jià)相對(duì)科學(xué)合理。

中國電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)行業(yè)發(fā)展部副主任、電力統(tǒng)計(jì)與數(shù)據(jù)中心副主任、中國電煤采購價(jià)格指數(shù)專家組組長葉春表示，充分發(fā)揮動(dòng)力煤期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值等功能，一定程度上可以平抑煤炭市場波動(dòng)，減少交易的不確定性。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。