警惕國債期貨重現(xiàn)2018年初藍(lán)籌股行情

國債期貨在2018年12月上旬經(jīng)過短暫的調(diào)整之后開始大幅上漲，在最后一個交易日創(chuàng)下2018年高點完美收官。2019年開年，債券市場面臨“穩(wěn)定宏觀杠桿、穩(wěn)定總需求、寬信用、寬財政、寬貨幣”的宏觀政策組合，1月份央行降準(zhǔn)激發(fā)了債券市場對貨幣政策操作可能超預(yù)期的想象力空間，推動開年之后債券收益率曲線平坦化下行，期債不斷突破前期高點。但是和2018年債券市場的穩(wěn)步上漲不同的是，2018年12月份期債市場持續(xù)出清之后，國債期貨持倉量截至目前并未顯著回升，總持倉量尚未回升到11月中旬的量位，并且本周以來交投量能有持續(xù)萎縮的跡象，也就是說期債價格屢破前高沒有獲得微觀交易結(jié)構(gòu)的有效支持。與其說近一個月三輪飆漲是基本面驅(qū)動，倒不如說是“預(yù)期差”和“時間差”推動下的交易性看漲。

我們認(rèn)為，交易性做多行情是在“寬財政、寬信用”政策預(yù)期尚未被完全納入資產(chǎn)定價的市場環(huán)境下發(fā)生的?！皩捸斦捫庞谩闭邔?dǎo)向確立到正式執(zhí)行再到傳導(dǎo)至經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)果需要較長的傳導(dǎo)時間，“寬信用”在當(dāng)前信貸周期鏈條之下一般需要12個月才能看到融資需求回暖的寬松效果，在政策時滯期間交易性頭寸依然會有看多、做多的預(yù)期。

國債期貨縮量上漲、日內(nèi)振幅增大的行情可以聯(lián)想到2018年初股票市場的反轉(zhuǎn)。當(dāng)時，藍(lán)籌股票上漲行情方興未艾，市場同樣一致性、普遍性看多做多藍(lán)籌股票，即便是偏冷靜的投資者也至少認(rèn)為藍(lán)籌股的慣性上漲還會持續(xù)一個季度或半年時光，然而2018年1月藍(lán)籌股在經(jīng)歷了一波狂歡式上漲之后就戛然而止，2月份一個月就跌破2年之久的上漲通道線，看多做多預(yù)期的覆滅也使得2018年股票市場整體行情慘淡。從微觀交易結(jié)構(gòu)來看，擁擠交易加速了“趕頂”行情。當(dāng)前國債期貨從2018年一季度牛市起步到現(xiàn)在，多頭行情也漸入高潮，但是從節(jié)奏上看，國債期貨日線級別的上漲和上證50指數(shù)在2018年初下跌之前極為相似，若2019年1月下旬有經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)、貨幣信貸增速、地方政府債專項債發(fā)行等任何異于一致預(yù)期的跡象出現(xiàn)，都可能導(dǎo)致?lián)頂D交易倉位的瓦解，現(xiàn)在需要警惕交易性多頭驅(qū)動的利率債上漲導(dǎo)致2018年1月藍(lán)籌股見頂回挫的故事重演，投資者宜做好風(fēng)險管理和倉位控制，謹(jǐn)慎而為。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。