利潤偏低 焦化供給難以回升

地產(chǎn)是螺紋鋼最重要的需求，就目前情況看，在地產(chǎn)融資政策定向收緊之后，地產(chǎn)投資的拐點大概率已經(jīng)出現(xiàn)，未來大的方向?qū)⑹窍蛳?。雖然方向確定，但是地產(chǎn)下滑節(jié)奏仍是影響螺紋鋼的重要因素?；仡欉^往三輪地產(chǎn)周期，可以看到地產(chǎn)下滑歷來都是一個緩慢演進(jìn)的過程，下滑時仍會呈現(xiàn)一定的韌性。

從10月宏觀數(shù)據(jù)看，2019年1—10月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比增長10.3%，環(huán)比下降0.2%。商品房銷售面積累計同比增加0.1%，年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正。房屋新開工面積累計同比增長10%,環(huán)比增加1.4%，以上數(shù)據(jù)都大幅超出市場預(yù)期。地產(chǎn)下滑仍然是個慢變量，短期對螺紋鋼需求能形成一定程度支撐。

但是我們也應(yīng)該注意到，土地成交面積和土地溢價率在大幅下滑。2019年10月10日當(dāng)周100個城市土地成交面積190.74萬平方米，大幅低于去年同期的857.83萬平方米，而這一數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)數(shù)周大幅回落。

從螺紋鋼的供給情況看，鋼鐵產(chǎn)量受到利潤調(diào)節(jié)更加明顯。在供給側(cè)改革之后，螺紋鋼供給格局出現(xiàn)了一定程度變化。

雖然整體上行業(yè)集中度并沒有得到有效提升，但是電爐產(chǎn)能占合規(guī)產(chǎn)能的比例較之前有明顯提高。電爐的開關(guān)較高爐更為靈活，產(chǎn)能利用率受到利潤調(diào)節(jié)更加明顯。在過往幾年高利潤的背景之下，鋼廠為了利潤最大化，通過改進(jìn)技術(shù)大幅提高了廢鋼添加比。電爐占比提高和廢鋼添加比的提高是廢鋼成為調(diào)節(jié)鋼鐵產(chǎn)量的重要因素。若利潤下行，高成本的電爐會率先關(guān)停。若進(jìn)一步下行，長流程鋼廠會優(yōu)先通過降低廢鋼添加比例來調(diào)節(jié)產(chǎn)能。

目前來看，螺紋鋼長短流程利潤都處于相對較低的水平，預(yù)計未來產(chǎn)量提升的空間將比較有限。整體上，焦炭的供給仍然跟隨焦化利潤波動，目前利潤偏低，焦化供給難有大幅回升的機(jī)會。

廢鋼價格是目前調(diào)節(jié)鋼鐵產(chǎn)量的最主要因素，鋼鐵利潤的變化對焦炭的影響變小，需求端也呈現(xiàn)剛性。此前成材價格被過分打壓，未來有可能會在預(yù)期差帶動下回升。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。