股指看漲邏輯未變

作為領(lǐng)先指標(biāo)的金融數(shù)據(jù)率先企穩(wěn)，說明總需求在逐步回升。4月底以來長端利率的上行，反映出市場對經(jīng)濟回暖的預(yù)期。

周二股指平開后弱勢整理，午后走勢分化，創(chuàng)業(yè)板V形反轉(zhuǎn)收漲1%，北向資金全天凈買入17.5億元，為連續(xù)3日凈買入。近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)披露，經(jīng)濟回暖預(yù)期加強，市場風(fēng)險偏好回升。

金融數(shù)據(jù)顯著改善

周一公布的4月金融數(shù)據(jù)顯著改善。4月M2同比增11.1%，預(yù)期10.1%，前值10.1%。4月社會融資規(guī)模增量為30900億元，預(yù)期增21618億元；4月末社會融資規(guī)模存量為265.22萬億元，同比增長12%，創(chuàng)2018年5月以來新高。具體來看，表外融資繼續(xù)回暖，4月表外融資增長了21億元，同比多增了1440億元，委托貸款和未貼現(xiàn)匯票是主要的增長因素，信托貸款同比反而下降了105億元。日前，信托新規(guī)征求意見稿發(fā)布，“限非標(biāo)，破剛兌”被明確提出，其中，要求信托投資于非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的合計金額，在任何時點均不得超過全部集合資金信托合計實收信托的50%。目前信托公司額度有限，地產(chǎn)信托又被監(jiān)管所限制，因此短期內(nèi)信托難以貢獻(xiàn)表外融資增長。

新增人民幣貸款4月增長了1.27萬億元，同比多增1萬億元，短期貸款和票據(jù)融資同比多增了4578億元，中長期貸款同步多增近3000億元。從部門上看，居民短期和長期貸款小幅增長，企業(yè)中長期貸款同比多增了2724億元，結(jié)構(gòu)有所改變。居民短期和長期貸款的增加反映出消費回暖，雖然近兩個月來同比增長的幅度不大，居民消費仍有壓力，但這主要源于疫情的影響。

金融數(shù)據(jù)率先企穩(wěn)，說明總需求在恢復(fù)。從高頻數(shù)據(jù)來看，螺紋鋼和熱卷庫存不斷回落，建材市場成交量不斷走高，下游需求正在不斷復(fù)蘇。但是下游需求是分化的，受政策驅(qū)動，基建不斷發(fā)力，地產(chǎn)銷售雖疲軟，在低利率融資環(huán)境下房企開工依舊較高。制造業(yè)復(fù)蘇面臨一定困境，由于居民收入下滑，汽車、家電等可選消費未來增長的動力仍然不足。

逆周期調(diào)節(jié)仍有空間

4月信貸數(shù)據(jù)反映了寬貨幣和寬信用的結(jié)果，今年疫情以來，貨幣政策一直都是逆周期調(diào)節(jié)的主要力量，國常會和政治局會議也多次提及降準(zhǔn)、再貸款再貼現(xiàn)等貨幣政策措施。3月以來，隨著疫情在國內(nèi)逐漸緩解，財政政策開始不斷發(fā)力。4月政治局會議進一步強調(diào)“當(dāng)前面臨的挑戰(zhàn)前所未有”，從做好“六穩(wěn)”工作變成加大“六穩(wěn)”工作和保護產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈穩(wěn)定；將提高財政赤字率前的“適當(dāng)”二字刪除；在增加專項債的基礎(chǔ)上，強調(diào)提高資金使用效率等。這一系列表述的變化體現(xiàn)出財政政策更加積極，也給市場帶來了經(jīng)濟回暖的預(yù)期，在4月20日政治局會議召開后，長端利率快速大幅攀升。

在經(jīng)濟仍有較大企穩(wěn)壓力的背景下，同時通脹壓力回落，4月CPI同比3.3%，逆周期調(diào)節(jié)仍有空間。央行在一季度貨幣政策報告中明確“今年全球衰退已成定局”，預(yù)計在下一階段的貨幣政策當(dāng)中，央行將繼續(xù)實施“用總量和結(jié)構(gòu)性政策”支持實體經(jīng)濟發(fā)展，因此貨幣政策基調(diào)未變，而后續(xù)的焦點或是在財政政策的落地上。

海外市場避險情緒升溫

伴隨著全球主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟數(shù)據(jù)接連公布，疫情對全球經(jīng)濟的負(fù)面沖擊開始顯現(xiàn)。一季度美國GDP同比下滑4.8%，4月非農(nóng)數(shù)據(jù)創(chuàng)有記錄以來的最大跌幅，國際貨幣基金組織（IMF）下調(diào)了全球經(jīng)濟預(yù)測。歐元區(qū)經(jīng)濟下行壓力更大，4月歐元區(qū)PMI出現(xiàn)斷崖式下跌，由于歐元占美元指數(shù)的比例為57.6%，導(dǎo)致近期美元指數(shù)始終較為堅挺，重返100點以上。美元指數(shù)的強勢在一定程度上給人民幣匯率帶來了貶值壓力，從而壓制短期股指上行的動力。

從歷史上來看，社融的底部和股指的底部比較接近，社融增速加速上行對股指中期走勢形成支撐?？紤]到全國兩會即將召開，市場對后續(xù)政策期待較強，長端收益率連續(xù)多日攀升，疊加近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)亦顯示需求在恢復(fù)，反映出經(jīng)濟中期不悲觀，有利于提升市場的風(fēng)險偏好。股指在上周快速上漲后，短線有一定的回調(diào)壓力，但我們認(rèn)為中期看漲的邏輯并沒有發(fā)生變化。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。