社科院藍(lán)皮書(shū)：未來(lái)幾年逐步下調(diào)存準(zhǔn)率或成常態(tài)

2月2日，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融所發(fā)布《金融藍(lán)皮書(shū)：中國(guó)金融發(fā)展報(bào)告（2016）》。

　　藍(lán)皮書(shū)觀點(diǎn)認(rèn)為，從絕對(duì)值看，2015年的存款準(zhǔn)備金率調(diào)整似有大舉擴(kuò)張之嫌，但結(jié)合中國(guó)近年來(lái)的經(jīng)濟(jì)金融背景及相關(guān)改革來(lái)看并非如此，中國(guó)人民銀行在未來(lái)幾年逐步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率將成為常態(tài)。

　　中國(guó)社科院金融所所長(zhǎng)王國(guó)剛告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，2016年貨幣政策調(diào)控可能會(huì)出臺(tái)一些強(qiáng)有力的刺激措施，包括M2預(yù)期增長(zhǎng)率、新增貸款規(guī)模增長(zhǎng)率均可能突破20%。在外匯占款持續(xù)下降的背景下，中國(guó)人民銀行會(huì)通過(guò)多次降準(zhǔn)來(lái)緩解商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性壓力。

　　利率市場(chǎng)化障礙待解

　　自2015年以來(lái)，中國(guó)人民銀行通過(guò)多次普降，同時(shí)輔以定向降準(zhǔn)的方式逐步下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率。

　　截至2015年10月24日，大型和中小型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率分別下調(diào)至15.50%和17.50%。同時(shí)，為加大金融支持“三農(nóng)”和小微企業(yè)的正向激勵(lì)，中國(guó)人民銀行從2015年初至10月24日先后5次對(duì)符合相關(guān)條件的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了定向降準(zhǔn)。

　　綜合來(lái)看，對(duì)“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、外資銀行，以及城市商業(yè)銀行、非縣域商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)累計(jì)降準(zhǔn)1.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　縱向?qū)Ρ刃Ч矗?012年通過(guò)兩次降準(zhǔn)釋放了約0.84萬(wàn)億元的流動(dòng)性；2013年和2014年沒(méi)有全面調(diào)整存款準(zhǔn)備金率；但2015年前三季度累計(jì)降準(zhǔn)3次，共釋放了約2.54萬(wàn)億元的流動(dòng)性（不包括定向降準(zhǔn)）。

　　根據(jù)藍(lán)皮書(shū)分析，從絕對(duì)值看，2015年的存款準(zhǔn)備金率調(diào)整似有大舉擴(kuò)張之嫌，但結(jié)合中國(guó)近年來(lái)的經(jīng)濟(jì)金融背景及相關(guān)改革來(lái)看并非如此。

　　一個(gè)大背景在于，從2015年開(kāi)始，外匯占款出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，9月末外匯占款余額比上年同期大幅減少了2.04萬(wàn)億元。為此，中國(guó)人民銀行在2015年多次、大幅下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并配合其他貨幣政策工具補(bǔ)充因外匯占款下降而減少的流動(dòng)性。

　　王國(guó)剛說(shuō)，大量的法定存款準(zhǔn)備金凍結(jié)了流動(dòng)性，極大地弱化了金融市場(chǎng)配置資源的能力，構(gòu)成了我國(guó)利率市場(chǎng)化的障礙。

　　隨著中國(guó)利率市場(chǎng)化和中國(guó)金融體制改革的推進(jìn)，藍(lán)皮書(shū)認(rèn)為中國(guó)人民銀行在未來(lái)幾年逐步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率將成為常態(tài)。

　　供給側(cè)改革已成為“十三五”的重要著力點(diǎn)，學(xué)界普遍認(rèn)為，中長(zhǎng)期調(diào)結(jié)構(gòu)與短期宏觀調(diào)控并不沖突。

　　在“中國(guó)新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)50人論壇2016年年會(huì)”上，財(cái)政部財(cái)科所原所長(zhǎng)賈康說(shuō)，從經(jīng)濟(jì)調(diào)控實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)說(shuō)，政府如何合理實(shí)施供給側(cè)管理的問(wèn)題是無(wú)法回避的。

　　他分析說(shuō)，為應(yīng)對(duì)世界金融危機(jī)沖擊，美國(guó)當(dāng)局以區(qū)別對(duì)待、把握重點(diǎn)的措施，先后給花旗、兩房、通用注資，成為引導(dǎo)復(fù)蘇過(guò)程的決定性轉(zhuǎn)折點(diǎn)，中國(guó)近年也一再努力以“定向?qū)捤?rdquo;實(shí)行貨幣政策的結(jié)構(gòu)化運(yùn)用，財(cái)政政策更是對(duì)優(yōu)化結(jié)構(gòu)不遺余力。

　　今年可能出強(qiáng)刺激措施

　　藍(lán)皮書(shū)指出，如何為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新舊產(chǎn)業(yè)和發(fā)展動(dòng)能轉(zhuǎn)換營(yíng)造一個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)環(huán)境，成為2016年中國(guó)宏觀調(diào)控的重要課題。

　　根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的定調(diào)，2016年貨幣政策仍為穩(wěn)健。王國(guó)剛說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2016年面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是通縮，根據(jù)“金融加速”原理，通縮問(wèn)題難以靠市場(chǎng)力量進(jìn)行修復(fù)，必須依靠宏觀調(diào)控的有效介入。

　　藍(lán)皮書(shū)提到，2016年貨幣政策調(diào)控可能會(huì)出臺(tái)一些強(qiáng)有力的刺激措施，包括M2預(yù)期增長(zhǎng)率、新增貸款規(guī)模增長(zhǎng)率均可能突破20%。在外匯占款持續(xù)下降的背景下，中國(guó)人民銀行會(huì)通過(guò)多次降準(zhǔn)來(lái)緩解商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性壓力。

　　社科院觀點(diǎn)認(rèn)為，雖然中國(guó)目前的基準(zhǔn)利率已低于CPI，但考慮到GDP平減指數(shù)和PPI均為負(fù)值，實(shí)際利率依然偏高，如果2016年中國(guó)的價(jià)格指數(shù)下行超預(yù)期，降息的可能性仍然存在。

　　藍(lán)皮書(shū)還認(rèn)為，中國(guó)人民銀行有必要頻繁、大幅度地通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)方操作（SLF、MLF、PSL、信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款等方式）向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，同時(shí)合理引導(dǎo)資金流向。

　　同時(shí)，王國(guó)剛建議進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)金融體系的市場(chǎng)化改革進(jìn)程，包括加快培育市場(chǎng)基準(zhǔn)利率和收益率曲線(xiàn)、提高運(yùn)用市場(chǎng)化手段調(diào)控市場(chǎng)利率的能力、完善和加強(qiáng)貨幣政策的預(yù)期管理機(jī)制、完善人民幣匯率市場(chǎng)化的形成機(jī)制等。

　　具體到時(shí)間節(jié)奏上，國(guó)泰君安固定收益部研究總監(jiān)周文淵認(rèn)為，結(jié)合近期央行操作及向市場(chǎng)釋放的信號(hào)，可以判斷，春節(jié)前不會(huì)降準(zhǔn)。央行主要通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作和SLO、SLF、MLF、PSL等工具提供流動(dòng)性，可以對(duì)沖流動(dòng)性壓力，資金面應(yīng)該是有保障，但整體會(huì)中性，銀行的流動(dòng)性管理會(huì)趨謹(jǐn)慎。

　　民生證券固定收益研究負(fù)責(zé)人李奇霖分析稱(chēng)，由于外匯占款流失的是低成本長(zhǎng)期流動(dòng)性，再加上地方債進(jìn)一步擴(kuò)容，長(zhǎng)期寬松需求仍存，而相對(duì)于降準(zhǔn)來(lái)說(shuō)，各類(lèi)工具投放流動(dòng)性的資金成本偏高。他表示，春節(jié)后降準(zhǔn)的預(yù)期仍然強(qiáng)烈。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。