2.5萬億和上海樓市的瘋狂

近日，上海樓市的飆升成為輿論關(guān)注的焦點(diǎn)。上海的二手房價(jià)格不斷跳漲，有業(yè)主坐地起價(jià)，甚至有人在房子過戶辦手續(xù)的過程中，房價(jià)已經(jīng)上漲了100多萬。而上海瑞虹新城怡庭2月21日開盤即售罄，352套，均價(jià)8萬元。

上海樓市的飆升客觀上講與最近政府出臺(tái)的樓市稅收優(yōu)惠政策有關(guān)，也是上海樓市最近兩年相對(duì)沉寂后的一次性爆發(fā)，更為本質(zhì)的原因是貨幣信貸的寬松。1月份商業(yè)銀行的新增貸款達(dá)到天量的2.5萬億，比2009年四萬億推出時(shí)新增信貸最高月份的8900億還多了兩倍。這個(gè)天量信貸對(duì)于房地產(chǎn)價(jià)格的膨脹具有強(qiáng)烈的刺激。由于信貸寬松的基礎(chǔ)性作用，上海樓市的這波飆升可能引發(fā)一線城市房價(jià)上漲的預(yù)期，并帶動(dòng)北京、廣州和杭州等城市的房價(jià)再次攀升。

事實(shí)上，今年1月前半月央行就已經(jīng)知道貸款瘋狂。前半月新增貸款達(dá)1.7萬億，為此央行召開商業(yè)銀行負(fù)責(zé)人會(huì)議進(jìn)行勸誡，但后半月也多放了8千億。最近有媒體報(bào)道，有些銀行因?yàn)榉刨J過多，被提高了存款準(zhǔn)備金率，央行予以否認(rèn)。從這些表現(xiàn)看，政府對(duì)1月份的高速放貸是默許的。

2月26日，針對(duì)輿論對(duì)1月放貸數(shù)據(jù)的議論，央行的回應(yīng)是，1月部分?jǐn)?shù)據(jù)確實(shí)比較高，但一般不會(huì)對(duì)1月的數(shù)字作過分的反應(yīng)。考慮傳統(tǒng)新年的因素，央行傾向于節(jié)后穩(wěn)定一段時(shí)間后再適度引導(dǎo)。央行會(huì)高度重視總需求的調(diào)控和杠桿率的變化。

從這個(gè)表態(tài)看，央行認(rèn)為1月新增貸款過多的原因主要是春節(jié)，該月的新增信貸不足以引起央行政策變化。其言下之意或許是將在此后的月份對(duì)商業(yè)銀行的放貸做出引導(dǎo)和調(diào)控。

1月商業(yè)銀行放貸為何如此瘋狂，有銀行經(jīng)營方面的原因，也有監(jiān)管的原因。

從銀行經(jīng)營方面看，去年商業(yè)銀行利潤增速已經(jīng)降為個(gè)位數(shù)，2016年很可能負(fù)增長，但是商業(yè)銀行利潤考核沒有減弱，經(jīng)營壓力陡增。在利率持續(xù)下行，資產(chǎn)荒的背景下，商業(yè)銀行想要找到高收益的資產(chǎn)難上加難。利率市場(chǎng)化條件下，負(fù)債成本高企，為了覆蓋成本并有所收益，貸款當(dāng)然是目前商業(yè)銀行最合意的資產(chǎn)。

從監(jiān)管方面看，此前為了管住商業(yè)銀行過度放貸，監(jiān)管部門只能采取嚴(yán)格的配額制的貸款額度管理。這種監(jiān)管方式有些類似計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的痕跡，屢遭市場(chǎng)詬病。去年年末監(jiān)管部門推出宏觀審慎評(píng)估體系（MPA），更加市場(chǎng)化，給了銀行一個(gè)在信貸資產(chǎn)和非信貸資產(chǎn)的騰挪自由度，但是沒想到商業(yè)銀行就來一個(gè)天量信貸。

然而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款需求依舊疲弱，天量信貸去了哪里？預(yù)計(jì)主要是去了地方融資平臺(tái)、個(gè)人房地產(chǎn)按揭貸款、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地儲(chǔ)備貸款，或許很大一部分去了僵尸企業(yè)進(jìn)行借新還舊，以掩蓋不良資產(chǎn)等等。也就是說貸款沒有到實(shí)體經(jīng)濟(jì)急需的制造業(yè)，而是進(jìn)入了廣義的房地產(chǎn)業(yè)，這或許是上海樓市飆升的根本原因。

一線城市房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)暴漲的同時(shí)，三四線城市房地產(chǎn)卻庫存高企，房地產(chǎn)形勢(shì)岌岌可危。高層也在提倡去庫存。所以作為貨幣信貸的總量政策在這個(gè)時(shí)候就顯得極為尷尬。要拯救房地產(chǎn)必須信貸貨幣寬松，但是資金并沒有將三四線城市的房地產(chǎn)拉起來，并未在三四線城市雪中送炭，而是在一線城市火上澆油。

事實(shí)上，商業(yè)銀行之所以能夠在1月份有如此天量的信貸，與去年一年多次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和利率，以及央行在公開市場(chǎng)持續(xù)寬松有關(guān)。央行這樣做顯然是為了穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長，但是商業(yè)銀行的反應(yīng)卻是制造1月份的天量信貸，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。

而一旦央行的寬松有所收斂，比如2月24日央行的逆回購縮量較大，2月25日國債市場(chǎng)上就出現(xiàn)資金緊張，一天國債回購?fù)蝗伙j升334%到5.56。這是“死給你看”的架勢(shì)，稍有不慎，就可能引發(fā)局部性的金融風(fēng)險(xiǎn)。2月26日，央行無奈只能再次加大逆回購的量。

這就是說，中國的房地產(chǎn)市場(chǎng)綁架的不僅僅是中國經(jīng)濟(jì)，更綁架了央行的貨幣政策。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。