青島海爾起步“輕度整合” GE家電利潤顯著高于預(yù)期

2016新年伊始青島海爾宣布斥資54億美元收購美國通用電氣（GE）家電業(yè)務(wù)一案，在創(chuàng)下中國家電企業(yè)迄今最大一筆海外并購紀錄后，一直在加速推進。

繼本月12日青島海爾公告稱該項收購案已通過美國等國家反壟斷審查后，14日晚間公布的重組報告書更是詳細披露了通用家電的2015年業(yè)績，并透露將于本月31日召開股東大會對收購方案進行審議。經(jīng)濟導(dǎo)報記者注意到，青島海爾明確表示，海爾集團及KKR將參加股東大會并對此次交易投贊成票。

協(xié)同

14日晚間披露的重組報告書顯示，通用家電2015年度營業(yè)收入為62.62億美元，息稅前利潤為3.44億美元，息稅折舊及攤銷前利潤（EBITDA）為5.52億美元，分別較2014年度增長5.99%、72.00%、36.30%，顯著高于此前預(yù)期。

同時，通用家電擁有著良好的盈利能力和現(xiàn)金流，其EBITDA在2013至2015年實現(xiàn)了21%的復(fù)合增速，且未來仍將保持健康增長態(tài)勢。

對此，有分析人士表示，從估值角度分析，此次通用家電對應(yīng)54億美元的作價，包括約10億美元的節(jié)稅收益價值和44億美元的目標資產(chǎn)價值，目標資產(chǎn)估值為7.97倍2015年EV/EBITDA，這顯著低于可比公司，如惠而浦、AO史密斯、阿塞利克等平均9.62倍的EV/EBITDA。

作為美國第二大白電企業(yè)，通用家電產(chǎn)品涵蓋廚電產(chǎn)品、制冷產(chǎn)品、洗衣產(chǎn)品、洗碗機和家庭護理產(chǎn)品，在美國市場占有率為16.4%，僅次于惠而浦。而在優(yōu)勢業(yè)務(wù)廚電方面，更是以23.2%的市場占有率居第一位。毫無疑問，一旦青島海爾將這部分業(yè)務(wù)收入囊中，將是其發(fā)展歷程上一個極其重要的里程碑。

“海爾品牌能夠以此為跳板，打開歐美日等地家電市場的同時，也能改變其長久以來在國際市場上的中低端形象，吸引高端消費者。”卓創(chuàng)資訊分析師張秀娟表示。

青島海爾也初步描繪出一幅完成收購后的圖景，稱將致力于通過一系列整合計劃的實施以實現(xiàn)近100億元的收入?yún)f(xié)同，預(yù)計5年內(nèi)逐步釋放；以及超過10億元的成本節(jié)約協(xié)同，預(yù)計在3年內(nèi)逐步釋放。

具體而言，協(xié)同收益將主要產(chǎn)生于冰箱、洗衣機、灶具、空調(diào)等產(chǎn)品線。銷售網(wǎng)絡(luò)互補、采購成本節(jié)約、技術(shù)及研發(fā)優(yōu)勢共享，為協(xié)同效應(yīng)最為顯著的三大方面。公司預(yù)計，最終有望給上市公司帶來約15億元的利潤協(xié)同，顯著的協(xié)同效應(yīng)將增強上市公司的全球競爭力和認可度。

未知數(shù)

導(dǎo)報記者注意到，自2008年全球金融危機爆發(fā)以來，世界各國吸引外資振興經(jīng)濟的需求不斷加劇，跨國企業(yè)剝離非核心資產(chǎn)的進一步推進，西方發(fā)達國家對中國限制較多的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的逐步開放，中國企業(yè)對高端產(chǎn)品、技術(shù)、人才的持續(xù)引進，使得諸多中企邁開了海外并購的步伐。

青島海爾也不例外。2015年，青島海爾收購了海爾集團在亞歐非、中東以及美國等地的海外白電業(yè)務(wù)并受托管理斐雪派克相關(guān)資產(chǎn)，實現(xiàn)了在海外市場的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

然而，要吞下通用家電這個“巨無霸”，給青島海爾提出的挑戰(zhàn)已不可同日而語。瑞典伊萊克斯公司此前收購?fù)ㄓ眉译姷恼坳?，便提供了前車之鑒。早在2005年，海爾集團也曾與私募股權(quán)公司貝恩和黑石聯(lián)合競購美國家電巨頭美泰公司，但最后沒有成功。

“即便收購成行，企業(yè)文化、企業(yè)戰(zhàn)略在海外能否適應(yīng)也是未知數(shù)。”張秀娟認為。在她看來，在經(jīng)濟全球化大背景下，走國際化之路是海爾品牌的必然選擇，收購本土企業(yè)增加當?shù)厥袌龇蓊~也是“走出去”的首選。但從盈利及企業(yè)自身整合角度來看，并購之路并不平坦，面臨諸多挑戰(zhàn)。

對此，今年1月青島海爾提出了“輕度整合”理念，稱將以此指導(dǎo)整合計劃及其實施。據(jù)導(dǎo)報記者了解，其主要舉措包括：確保被并購方管理層充分參與，通過搭建品牌委員會機制，確保對并購方品牌價值的充分保護和升值，同時堅持并購后的本土化、獨立運營。

至于收購?fù)瓿珊蟾鼮橹匾娜诤蠁栴}，青島海爾表示，將對關(guān)鍵能力的培育提供充分支持，提供更廣闊的全球范圍職業(yè)發(fā)展平臺，并保留現(xiàn)有的組織架構(gòu)和高管薪酬，考慮積極的人才保留計劃。“評估兩家企業(yè)的文化共同點和差異點，通過內(nèi)部員工溝通和文化研討會等方式，實現(xiàn)最大程度上的文化融合。”