橡膠向上驅(qū)動(dòng)力不足

供應(yīng)面，每年5—7月為全球季節(jié)性增產(chǎn)期，近期國內(nèi)外主產(chǎn)區(qū)降雨減少利于原料提量，原料價(jià)格依舊存在下行預(yù)期。需求面，上周輪胎檢修廠家逐漸復(fù)工，輪胎開工環(huán)比略有提升，但受制于內(nèi)銷市場出貨緩慢，疊加外貿(mào)出貨受阻嚴(yán)重，預(yù)計(jì)本周輪胎開工存在走低預(yù)期。當(dāng)前山東輪胎樣本企業(yè)成品庫存呈現(xiàn)持續(xù)累庫現(xiàn)象，主要是由于部分停限產(chǎn)廠家開工恢復(fù)，同時(shí)下游內(nèi)外銷售傳導(dǎo)不暢所致?？傮w來看，供應(yīng)增加預(yù)期相對(duì)確定，而需求縮減事實(shí)仍在延續(xù)，且看不到新增驅(qū)動(dòng)因素。國內(nèi)庫存高位持續(xù)去化，但去庫存節(jié)奏趨緩。當(dāng)前滬膠空頭持倉較為集中，短期下行風(fēng)險(xiǎn)依舊較大，中期寬幅振蕩下沿恐將下移。

盤面交割利潤持續(xù)為負(fù)

上期所天然橡膠的交割品是國產(chǎn)全乳膠和進(jìn)口煙片膠，但煙片受進(jìn)口套利窗口關(guān)閉的影響，暫不作為主流交割品，市場的主流交割品是云南及海南兩地收購的膠水生產(chǎn)出來的全乳膠。當(dāng)前云南和海南的加工廠收購膠水的折干價(jià)格在11850—11900元/噸，再加上1000元/噸左右的加工成本，理論上生產(chǎn)一噸全乳膠的成本在12850—12900元/噸。但目前盤面價(jià)格已經(jīng)跌至12700元/噸附近，也就是說，生產(chǎn)一噸全乳膠如果在盤面賣出交割要虧損150—200/噸。

當(dāng)前橡膠盤面加工利潤處于較低水平，但較去年滬膠盤面跌破萬元關(guān)口時(shí)，盤面利潤虧損2000元/噸仍有一定的下行空間。因此，膠價(jià)跌破國內(nèi)成本線，并不能作為膠價(jià)見底的衡量標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)橄鹉z的成本是動(dòng)態(tài)變化的，隨著膠價(jià)下跌，對(duì)應(yīng)的加工廠也會(huì)降低膠水收購價(jià)格，膠水與杯膠價(jià)差大幅收窄，也印證了泰國產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量增加的事實(shí)。因此，原料供應(yīng)充足，加上需求疲弱，膠價(jià)仍存下行預(yù)期。

非標(biāo)套利盤的滬混價(jià)差已經(jīng)從年初高位的3000元/噸回落至600元/噸左右，已經(jīng)處于偏低水平。在當(dāng)前的價(jià)差水平下，再進(jìn)場做非標(biāo)套利的性價(jià)比顯然已經(jīng)不高，加之前期非標(biāo)套盤盈利豐厚，隨時(shí)有獲利了結(jié)的可能，后期一旦非標(biāo)套利盤集中獲利了結(jié)，可能推動(dòng)滬膠盤面價(jià)格快速反彈。

虛實(shí)比仍處于偏高水平

近期橡膠持倉量持續(xù)走高，但與此同時(shí)，上期所倉單并沒有同步增加，主要是由于國內(nèi)產(chǎn)區(qū)仍未全面開割，產(chǎn)量釋放仍需一段時(shí)間。與此同時(shí)，膠價(jià)持續(xù)下行，橡膠盤面交割利潤為負(fù)，導(dǎo)致膠企注冊(cè)倉單交割積極性不高。由此導(dǎo)致當(dāng)前虛實(shí)比偏高，已達(dá)到近5年同期最高水平，這就給臨近9月交割時(shí)是否會(huì)走擠倉行情預(yù)留了想象空間。但由于每年的5—7月是全球橡膠生產(chǎn)旺季，橡膠2109合約是不太可能出現(xiàn)擠倉行情。但如果盤面交割利潤持續(xù)虧損且放大，企業(yè)注冊(cè)倉單意愿較低，倉單數(shù)量持續(xù)維持低位，也會(huì)出現(xiàn)多頭擠倉行情的可能，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注虛實(shí)比和倉單的情況。

綜上所述，膠價(jià)下方存在成本支撐，但短期向上驅(qū)動(dòng)力不足。當(dāng)前做空膠價(jià)的盈利空間相對(duì)有限，后期關(guān)注非標(biāo)套價(jià)差回歸到位后，集中獲利了結(jié)是否給盤面帶來支撐。同時(shí)，關(guān)注盤面持倉量和虛實(shí)比的變化情況，臨近9月交割時(shí)，虛實(shí)比仍處于偏高水平，2109合約或?qū)⒊霈F(xiàn)多頭擠倉行情。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。