中國經(jīng)濟相對優(yōu)勢彰顯債券投資價值

財政部將在香港面向全球金融市場機構(gòu)投資者發(fā)行美元主權(quán)債券，這也是自2017年重啟美元主權(quán)債券發(fā)行后連續(xù)第五年發(fā)行。連續(xù)的美元主權(quán)債券發(fā)行表明，中國推動更高水平全面對外開放的主基調(diào)堅定不移，而中國經(jīng)濟相對優(yōu)勢也得到全球投資者的充分肯定。
　　筆者認為，從復(fù)工復(fù)產(chǎn)進度、復(fù)蘇穩(wěn)定性、政策發(fā)力空間、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型機遇、經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量等方面分析，當(dāng)前中國經(jīng)濟的比較優(yōu)勢進一步凸顯，2021年的美元主權(quán)債券發(fā)行料將成為全球?qū)χ袊?jīng)濟的又一次信心投票。
　　第一，疫情管控有力奠定雙循環(huán)相互促進的發(fā)展格局。自2020年初新冠疫情暴發(fā)以來，全球經(jīng)濟面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。主要經(jīng)濟體的封閉性被動增加，復(fù)蘇也呈現(xiàn)出明顯的非均衡態(tài)勢。相對而言，中國有效的疫情防控措施保障了復(fù)工復(fù)產(chǎn)的穩(wěn)定性，成為全球生產(chǎn)端在產(chǎn)業(yè)鏈、貿(mào)易鏈上的關(guān)鍵節(jié)點。從短期看，國內(nèi)生產(chǎn)供應(yīng)的相對優(yōu)勢令其他經(jīng)濟體對于中國供應(yīng)鏈的依賴性明顯增強，外循環(huán)景氣有望延續(xù)；從長期看，經(jīng)濟的穩(wěn)定性也成為中國釋放內(nèi)需潛力的重要保證，以國內(nèi)大循環(huán)為主體，國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局漸顯雛形。事實上，自后金融危機時代以來，在全球金融市場屢次出現(xiàn)波動的時候，中國經(jīng)濟的穩(wěn)定性令中國資產(chǎn)日漸成為更加重要的錨定物。在雙循環(huán)新發(fā)展格局的帶動下，全球?qū)τ谥袊?jīng)濟相對強勢地位的認可也有望在供給和需求雙向形成相互加持的良性互動。
　　第二，經(jīng)濟增長表現(xiàn)穩(wěn)健強化人民幣資產(chǎn)的避險屬性。從復(fù)工復(fù)產(chǎn)的全球時序進度看，2020年下半年以來中國經(jīng)濟復(fù)蘇進程大致領(lǐng)先歐美發(fā)達經(jīng)濟體一到兩個季度，考慮基數(shù)效應(yīng)2021年中國經(jīng)濟增速高峰在上半年已現(xiàn)。但如果從更為可比的增速指標(biāo)看，中國仍將明顯引領(lǐng)主要經(jīng)濟體。
　　根據(jù)市場預(yù)期，2021年第四季度全球前四大經(jīng)濟體有望于年內(nèi)首次同時實現(xiàn)相對于2019年同期的正增長，但中國的兩年平均同比增速仍超出美、歐、日等經(jīng)濟體4個百分點以上。中國經(jīng)濟良好的發(fā)展勢頭彰顯出在新冠疫情沖擊下微觀主體的相對韌性，也為全球金融投資提供了重要的緩沖墊。2021年上半年，外國來華各類投資4428億美元，同比增長1.7倍，處于近年來較高水平。其中，來華直接投資快速增長1.6倍，來華證券投資同比增長84%，充分體現(xiàn)出中國資產(chǎn)對境外投資者的吸引力和人民幣內(nèi)生的避險屬性。
　　第三，“跨周期調(diào)節(jié)”理念將優(yōu)化宏觀政策的發(fā)力方式。2020年，發(fā)達和新興經(jīng)濟體自大蕭條以來首次同時陷入衰退。在百年未有之大變局下，各國出臺了一系列救助和紓困政策。但從政策效果看，短期內(nèi)復(fù)蘇重點偏向宏觀層面，整體上政策的滲透效應(yīng)相對有限，自金融危機以來長期影響全球經(jīng)濟的痼疾仍沒有完全化解，甚至部分更為凸顯，比如收入分配嚴(yán)重失衡，地緣沖突復(fù)雜化，新經(jīng)濟治理相對缺位，全球公共物品缺乏協(xié)調(diào)機制等。與之相比，中國的宏觀政策不僅審慎有度，而且跨周期調(diào)節(jié)也上升為中國經(jīng)濟新發(fā)展階段的重要政策理念。
　　筆者認為，跨周期調(diào)節(jié)的切實落地有助于優(yōu)化政策發(fā)力方式：首先，在全球經(jīng)濟波動劇烈的背景下，逆周期政策可能會放大波動，只有跨周期政策才能行穩(wěn)致遠；其次，在疫情影響跨周期的背景下，政策也需要著眼于新常態(tài)下的系統(tǒng)性變化；再次，跨周期調(diào)節(jié)有助于實現(xiàn)復(fù)雜形勢下的多重政策目標(biāo)，包括穩(wěn)增長、防通脹、控風(fēng)險、調(diào)結(jié)構(gòu)；此外，跨周期調(diào)節(jié)與“十四五”規(guī)劃有序銜接，為中國經(jīng)濟從高增速模式向高質(zhì)量模式的長期轉(zhuǎn)變提供政策指引。
　　第四，中國經(jīng)濟內(nèi)生換擋運轉(zhuǎn)衍生出持續(xù)的產(chǎn)業(yè)機會。近年來，中國經(jīng)濟已經(jīng)開啟了運行模式的深層次變化，這種內(nèi)生的經(jīng)濟換擋主要體現(xiàn)為以下五個方面：一是從外需進一步向內(nèi)需換擋，二是從出口進一步向消費換擋，三是從房地產(chǎn)投資進一步向基建投資換擋，四是從第二產(chǎn)業(yè)進一步向第三產(chǎn)業(yè)換擋，五是從傳統(tǒng)經(jīng)濟進一步向數(shù)字經(jīng)濟換擋。雖然去年以來受到疫情的外生影響，但中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的步伐并未放慢，創(chuàng)新和科技發(fā)揮引領(lǐng)作用，現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。2020年，中國高技術(shù)制造業(yè)增加值占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值的比重達15.1%，較“十二五”規(guī)劃收官的2015年提高3.3個百分點；全社會R&D經(jīng)費支出較2015年增長72%；截至2020年末有效專利數(shù)量為2015年末的2.2倍。中長期看，通過制度創(chuàng)新推動關(guān)鍵領(lǐng)域改革將促進要素自由流動、提升資源配置效率，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)仍會不斷優(yōu)化，高端制造和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)升維發(fā)展的紅利仍將延續(xù)。依托于完整的工業(yè)體系和龐大的內(nèi)需市場，中國在推進產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化的進程中也必將孵化出一批具有國際競爭力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
　　第五，更高水平全面開放成為高質(zhì)量發(fā)展的重要推動力。過去幾年，中國對外開放步穩(wěn)蹄疾，“十四五”規(guī)劃也明確提出“建設(shè)更高水平開放型經(jīng)濟新體制”。我們認為，這個“更高水平”不僅是量的增長，更是質(zhì)的提升，不僅是“以我為主”的順勢之舉，也是基于“親誠惠容”的深層次全面合作和長期交往。
　　展望未來四十年，中國經(jīng)濟在全球價值鏈中的地位穩(wěn)步上移，離不開更高層次的對外開放。在世界眼中，本次美元主權(quán)債券的發(fā)行地香港天然就是開放中國最具代表性的縮影。近日，《橫琴粵澳深度合作區(qū)建設(shè)總體方案》和《全面深化前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)改革開放方案》相繼落地，標(biāo)志著以合作區(qū)作為抓手，通過開拓發(fā)展空間和創(chuàng)新模式機制，中國有望打造出全面開放的新前沿。毋庸置疑，中國經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展對于國際投資者有著持續(xù)吸引力，而最受青睞的消費升級、科技創(chuàng)新、金融服務(wù)等主題借開放的東風(fēng)將前沿腹地擴展至大灣區(qū)乃至更廣闊的地域，既順應(yīng)了經(jīng)濟金融全球化的趨勢，也是中國與國際資本市場進一步融通的重要契機。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。