國內(nèi)外PMI趨勢分化，調(diào)研數(shù)據(jù)解釋銅價邏輯

6月財新中國制造業(yè)PMI為51.7，高于5月3.6個百分點，結(jié)束了此前三個月的收縮趨勢，重回擴張區(qū)間，并且為2021年6月以來最高。此前公布的6月官方制造業(yè)PMI環(huán)比上升0.6個百分點至50.2。作為一個環(huán)比指標，6月PMI向上為必然，因疫情導致的生產(chǎn)干擾、物流受阻與需求下降隨著疫情的逐步緩解和相關(guān)政策的逐步放松而得到較為明顯的復蘇。

中國PMI向上，原料庫存分項指標顯示企業(yè)生產(chǎn)與需求依然較為低迷

從分項指標來看，生產(chǎn)、新訂單、新出口訂單均在走高，原料庫存上升而產(chǎn)成品庫存下降。原料庫存的上升意味著企業(yè)生產(chǎn)與需求依然較為低迷。

根據(jù)Mysteel調(diào)研，中國銅精礦14港港口庫存（VIP數(shù)據(jù)）與冶煉廠廠內(nèi)庫存（VIP數(shù)據(jù)）均處于高位水平。2022年7月1日，Mysteel統(tǒng)計中國7個主流港口進口銅精礦當周庫存為97.3萬噸，較前一周環(huán)比增8.8萬噸，接近2020年初的高位水平。

電解銅社會庫存環(huán)比走高，廠內(nèi)庫存小幅下降。7月1日Mysteel統(tǒng)計的國內(nèi)銅冶煉企業(yè)廠內(nèi)庫存6.8萬噸，環(huán)比下降1.0萬噸，主要因冶煉企業(yè)半年度清庫意愿較強。然而，社會庫存出現(xiàn)上行，下游悲觀情緒較濃，采購意愿低迷。當周電解銅產(chǎn)量環(huán)比小幅下行（VIP數(shù)據(jù)）。

海外PMI向下，加息與高通脹對經(jīng)濟的壓力日益發(fā)酵

與中國相反，美國6月PMI大幅收縮，Markit6月制造業(yè)PMI收縮5.1個百分點至52.4，創(chuàng)23個月新低，需求顯著惡化。密歇根大學消費者信心指數(shù)跌至50低谷。6月歐元區(qū)制造業(yè)PMI為52.0，環(huán)比下降2.6個百分點。大幅加息與高位通脹對海外需求造成顯著壓縮和損傷。與此同時，通脹高位恐仍將延續(xù)，歐元區(qū)6月調(diào)和CPI同比增長8.6%，高于預期且再創(chuàng)歷史新高。海外正在呈現(xiàn)超預期的經(jīng)濟走弱。

歐洲的壓力不僅來自地緣政治帶來的能源短缺與通脹壓力，更來自于傳統(tǒng)制造業(yè)向新型制造業(yè)與新能源轉(zhuǎn)型變革中的慢起跑與落后。

基本面支撐不敵對日益增加的流動性風險的擔憂

雖然基本面對銅價仍有一定的支撐， 表現(xiàn)在絕對庫存依然低位，以及廢銅緊張導致廢銅加工的經(jīng)濟性跌入低谷，精銅的替代使用增加。然而根據(jù)Mysteel調(diào)研顯示，逢半年底結(jié)算電解銅供應(yīng)充足消費低迷；再生銅桿交易延續(xù)低迷表現(xiàn)，市場企業(yè)產(chǎn)銷壓力大；銅板帶市場畏跌情緒較大，銅板帶產(chǎn)銷下滑；品牌空調(diào)減產(chǎn)，銅管周度產(chǎn)量繼續(xù)低位，品牌空調(diào)減產(chǎn) 銅管周度產(chǎn)量繼續(xù)低位。

當前商品價格大幅下行，企業(yè)存貨下跌減值，下游企業(yè)違約風險加大，或有可能造成連鎖反應(yīng)；雖然部分下游企業(yè)此前對市場有所預判，進行了提前去庫或保值。但是由于價格下跌，市場情緒悲觀，市場對于價格短時間大幅下跌帶來的違約風險擔憂漸強。

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備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。