大宗商品或演繹“農(nóng)強(qiáng)工弱”主旋律

由于供給側(cè)改革的推進(jìn)，2016年，商品成為大類資產(chǎn)配置中最為耀眼的“明星”，而“黑色系”作為大宗商品的“領(lǐng)頭羊”，從春節(jié)后鋼材市場大漲到下半年煤焦市場“接力”，在整個大宗商品市場中脫穎而出。展望2017年，有市場人士認(rèn)為，農(nóng)產(chǎn)品行情值得期待，其中油脂或迎來大行情；也有行業(yè)人士認(rèn)為，在供給側(cè)改革的深化之年，加上房地產(chǎn)調(diào)控升級，“黑色系”品種行情仍然會有精彩表現(xiàn)。

A“黑色系”品種：在深化改革浪潮里“淘金”

“去年下半年踏準(zhǔn)節(jié)奏，做對了兩波鋼材和焦炭期貨行情，相比2015年，收益頗豐。今年，準(zhǔn)備仍從宏觀到微觀來研究‘黑色系’的供需等變化，繼續(xù)操作‘黑色系’期貨品種。”華中地區(qū)一位不愿透露姓名的鋼材貿(mào)易商告訴期貨日報記者。

如果說前些年黑色品種走勢是以宏觀為主導(dǎo)因素的話，那么2016年基本面對其的影響逐漸加大；如果說前些年煤焦價格跟隨鋼材價格波動為主，那么2016年煤焦本身供應(yīng)端的變化影響了整個產(chǎn)業(yè)鏈；如果說前些年鋼材和鐵礦石關(guān)聯(lián)度很高的話，那么2016年是黑色產(chǎn)業(yè)鏈幾個品種開始真正融合的一年。

自2015年12月上旬見底之后，到2016年4月下旬，螺紋指數(shù)最高上漲72.15%。在之后的短短6周時間里，螺紋指數(shù)大幅調(diào)整，最大跌幅達(dá)到31.88%。6月上旬至9月下旬，螺紋指數(shù)開始橫盤振蕩。從9月下旬開始，螺紋指數(shù)又展開一輪猛烈的上漲，目前漲幅已經(jīng)達(dá)到55%，且尚未有見頂跡象。

“供給側(cè)改革是推動2016年黑色板塊商品價格上漲的最重要因素。今年，供給側(cè)改革這個主題仍將繼續(xù)發(fā)酵，中頻爐集中清理整頓等行動的展開，將繼續(xù)推動供求關(guān)系持續(xù)改善，極大地提振螺紋的價格。”恒泰期貨高級分析師曹有明表示，供給側(cè)改革的不斷推進(jìn)仍有望進(jìn)一步提升粗鋼產(chǎn)能利用率，而且需求端不大可能會出現(xiàn)大幅下降，供求關(guān)系將繼續(xù)改善。

金瑞期貨“黑色系”研究員卓桂秋持有相同的觀點，卓桂秋認(rèn)為，2017年鋼鐵行業(yè)行政去產(chǎn)能與兼并重組力度值得期待，鋼鐵需求或有小幅下降。2016年國慶黃金周期間，全國共有19個城市出臺了樓市調(diào)控政策，預(yù)計2017年房地產(chǎn)新開工放緩甚至負(fù)增長，拖累房地產(chǎn)用鋼需求?；ê蚉PP項目用鋼需求潛力巨大，預(yù)計2017年項目加速落地，部分對沖房地產(chǎn)需求下滑，“預(yù)計2017年粗鋼維持供應(yīng)缺口，鋼價寬幅振蕩，且易漲難跌，螺紋鋼價格在2800—4200元/噸之間運行”。

不過，對于2017年房地產(chǎn)行業(yè)對鋼材的需求，中信期貨的年報表示不樂觀，根本原因是房地產(chǎn)需求周期性下滑來臨，其他需求如基建、家電、汽車沒有更多亮點；而鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革只會影響節(jié)奏不會改變方向。從趨勢上看，煤焦鋼礦將臺階式走低，在去產(chǎn)能和去產(chǎn)量政策影響下價格可能不會到達(dá)2015年的低位，底部有所抬升。

“目前各地房地產(chǎn)調(diào)控政策的連環(huán)升級及房地產(chǎn)需求周期性下降對黑色產(chǎn)業(yè)鏈影響較大，或?qū)е潞谏a(chǎn)業(yè)鏈品種形成下降趨勢。”上述鋼材貿(mào)易商說。

期貨日報記者發(fā)現(xiàn)，壟斷與結(jié)構(gòu)性矛盾推漲2016年鐵礦石價格。2016年我國鐵礦石進(jìn)口依存度上升至接近90%，四大主流礦山對我國鐵礦石供應(yīng)形成高度壟斷；國內(nèi)煤炭供給側(cè)改革導(dǎo)致雙焦成本攀升，鋼廠利潤被吞噬，為降低焦比，提高鐵水產(chǎn)出減少虧損，鋼廠對高品位鐵礦石需求增加，造成原本就供應(yīng)減少的高品礦爆發(fā)結(jié)構(gòu)性短缺矛盾，推升以高品礦為標(biāo)的的普氏指數(shù)和大商所鐵礦石期貨價格強(qiáng)勁上漲。

“預(yù)計市場供需力量將驅(qū)動2017年鐵礦石價格重心下移，但礦山高度壟斷的格局將限制價格下跌空間，鐵礦石均價或在68美元/噸附近。”卓桂秋說。值得注意的是，因多重因素疊加，2016年煤炭價格重回上漲通道，2017年煤炭供給側(cè)改革會更加謹(jǐn)慎，會根據(jù)市場變化來做出調(diào)整，同時也會更加精準(zhǔn)，調(diào)控更加細(xì)微。

中信期貨年報認(rèn)為，2016年政策與基本面因素疊加推升動力煤價格，年底供應(yīng)逐漸釋放，至2017年上半年，隨著供暖結(jié)束，需求下降，供應(yīng)釋放到最大，庫存累積到較高，預(yù)計動力煤將呈現(xiàn)回落態(tài)勢，但受政策與煤電聯(lián)動支撐，回落支撐位關(guān)注500—550元/噸。

曹有明認(rèn)為，2016年下半年以來，全球主要經(jīng)濟(jì)體債券價格出現(xiàn)大幅下跌，債券收益率大幅飆升，全球流動性拐點或已到來。一旦債市的風(fēng)險傳導(dǎo)到股市或者商品市場，對螺紋的價格也會構(gòu)成重大壓力。某種外在因素的出現(xiàn)，將導(dǎo)致螺紋繼續(xù)走強(qiáng)的判斷不再成立，或者這樣的結(jié)論將承受巨大考驗。所以，在2017年，需重點關(guān)注這些因素的負(fù)面影響，及時調(diào)整頭寸，做好倉位管理。

B農(nóng)產(chǎn)品：天氣變奏曲和農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革或演繹“農(nóng)強(qiáng)”主旋律

2017年對于農(nóng)產(chǎn)品來說將是承上啟下的一年，在量化寬松大環(huán)境、原油價格企穩(wěn)回升以及拉尼娜發(fā)生等預(yù)期下，伴隨著去庫存進(jìn)程加快，多家期貨公司年報預(yù)計農(nóng)產(chǎn)品價格振蕩上行概率較大。其中，油脂板塊預(yù)計供需格局將繼續(xù)收緊，上游供應(yīng)預(yù)期下降，主要緣于對棕櫚油產(chǎn)量慢回升、南美減產(chǎn)兩方面預(yù)期；下游消費端，將主要得益于食用植物油剛性兌付，以及生物柴油規(guī)模增長，這使得油脂板塊基本面與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)宏觀面形成共振效應(yīng)，為2017年油脂價格提供兩股向上動力與支撐力。因此，預(yù)計2017年油脂價格上半年演繹偏強(qiáng)振蕩行情，下半年或?qū)⑥D(zhuǎn)為區(qū)間盤整。

對于農(nóng)產(chǎn)品而言，天氣似乎是一個永遠(yuǎn)講不完的故事。

“由于天氣因素影響和豆粕供應(yīng)緊張，去年的豆粕市場呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺的態(tài)勢。”華中地區(qū)的油脂壓榨企業(yè)人士稱。而業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，出現(xiàn)這種情況是因為農(nóng)產(chǎn)品的走勢取決于供給，而工業(yè)品走勢主要取決于需求。

據(jù)了解，拉尼娜對美豆的影響趨弱，巴西大豆的單產(chǎn)與拉尼娜并無必然聯(lián)系，而阿根廷大豆在拉尼娜出現(xiàn)的年份基本都會減產(chǎn)。后期阿根廷的氣溫、降水情況很可能是炒作熱點，展望2017年，大宗商品市場有望出現(xiàn)“農(nóng)強(qiáng)工弱”的“冰火兩重天”局面。

恒泰期貨年報認(rèn)為，2016/2017年度，全球大豆產(chǎn)量將繼續(xù)維持高位，種植面積的確定性是一致的，唯一的不確定性在于天氣。結(jié)合當(dāng)前美國和阿根廷期末大豆的高位運行，2017年全球大豆總體或供應(yīng)寬松，國內(nèi)大豆供應(yīng)相對偏緊。豆粕在成本抬高、需求放緩的大背景下，預(yù)計有階段性上漲行情，期價重心整體上行。

金瑞期貨年報認(rèn)為，2016/2017年度生豬存欄或企穩(wěn)回升，豆粕需求不悲觀?；厮輾v史數(shù)據(jù)，美豆每作物年度中8至2月的交易區(qū)間主要取決于南美的天氣以及種植面積的變化，因此2016/2017年度暫以這兩個因素為核心風(fēng)險點。2017年豆粕或以振蕩為主，價格波動區(qū)間上移，預(yù)估在2500至3500元/噸。

“菜籽供給方面，預(yù)計2017年全球菜籽產(chǎn)量難有增加，外圍菜籽供給穩(wěn)中趨緊，國產(chǎn)菜籽產(chǎn)量或?qū)⒅沟厣A(yù)計增加幅度比較有限。”中信期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員陳靜表示，菜籽進(jìn)口方面，隨著中加菜籽貿(mào)易正?；?，在進(jìn)口菜籽壓榨利潤較好的條件下，預(yù)計2017年菜籽進(jìn)口量將會增加，且進(jìn)口菜籽占國內(nèi)菜籽總供應(yīng)量的比重將會提高，即菜籽對外依存度將會不斷提高。需求方面，由于我國水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)具有明顯的季節(jié)性，預(yù)計2017年菜粕需求仍將呈現(xiàn)顯著的季節(jié)性特征，因夏秋季節(jié)南方多暴雨臺風(fēng)天氣，需重點關(guān)注暴雨洪澇災(zāi)害對水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)的影響。

中信期貨年報認(rèn)為，2017年我國菜粕供求將穩(wěn)中偏緊，其中大的不確定性在于進(jìn)口和天氣變化對菜籽菜粕的影響，菜粕價格重心或上移，但較難出現(xiàn)大的單邊行情，季節(jié)周期性或?qū)⒅鲗?dǎo)菜粕價格走勢。

期貨日報記者發(fā)現(xiàn)，2016年以來，商品走勢紅紅火火，國內(nèi)棉花市場也經(jīng)歷了“V”形走勢，市場情緒由巨量儲備棉泄庫的極度悲觀向供需缺口的樂觀轉(zhuǎn)變。從周期角度分析，2016年3月、4月棉花價格成功筑底，全球棉花庫存壓力最大的時候已經(jīng)過去，新的棉花周期開始啟動，2016/2017年度棉花價格重心將上移。

在行業(yè)人士看來，2016/2017年度國內(nèi)棉花供應(yīng)充足，棉花價格缺乏持續(xù)性上漲基礎(chǔ)。在供需錯配的背景下，年度初期棉花價格快速上行，棉花市場供應(yīng)壓力后移。同時，在金融資金入市的背景下，棉花價格難現(xiàn)大跌行情，國內(nèi)棉花市場或?qū)⒊尸F(xiàn)倒“L”形走勢，預(yù)計價格區(qū)間在14500—17500元/噸。

中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確，今年是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化之年，農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革，就是要從增加綠色優(yōu)質(zhì)農(nóng)產(chǎn)品供給、改革重要農(nóng)產(chǎn)品價格形成和收儲機(jī)制、深化農(nóng)村產(chǎn)權(quán)制度改革等方面，全面確定施力重點。行業(yè)人士認(rèn)為，農(nóng)產(chǎn)品價格改革關(guān)鍵在玉米。

實際上，在2016年，我國玉米市場已經(jīng)發(fā)生了大轉(zhuǎn)變，由之前的臨儲收購?fù)惺姓咦優(yōu)槭袌龌臃N植者補(bǔ)貼相結(jié)合。由于我國玉米庫存龐大，加上產(chǎn)量穩(wěn)定，整體格局從政策市向市場市轉(zhuǎn)變，價格出現(xiàn)大幅下跌。

此外，2017年白糖價格處于牛市末期。首先，國內(nèi)白糖價格經(jīng)過兩年的減產(chǎn)，目前已進(jìn)入增產(chǎn)周期，且全球供需狀況將由短缺向過剩轉(zhuǎn)變；其次，國內(nèi)食糖價格已經(jīng)出現(xiàn)大幅上漲，糖廠利潤豐厚，持續(xù)高利潤難以持久；最后，進(jìn)口政策即使有變，比如提高關(guān)稅或限制進(jìn)口，缺口也將由國儲、國內(nèi)產(chǎn)量、替代品來彌補(bǔ)，價格走勢也將是沖高回落過程，如果進(jìn)口政策不變，走勢將是振蕩下跌過程。

中信期貨年報認(rèn)為，2017年，白糖價格將處于牛市末期，但受進(jìn)口政策影響，在政策明朗之前仍將保持高位，在政策明朗后或可逢高做空。

C能源化工：原油重心上移，化工易漲難跌

期貨日報記者經(jīng)過梳理發(fā)現(xiàn)，國際油價自2014年下半年開啟斷崖式下跌模式，在供應(yīng)過剩和庫存高企的愁云籠罩下，2016年累計跌幅高達(dá)55%。2016年美國原油產(chǎn)量持續(xù)下滑，美國原油出口禁令解除后該國出口量逐步擴(kuò)大，Brent與WTI間的價差水平總體縮窄。

中信期貨年報認(rèn)為，2016年油價在多空交織中振蕩上行，2017年油市將在多重不確定性中尋找平衡。上半年不確定性主要集中在歐佩克以及俄羅斯減產(chǎn)落實程度。下半年不確定性則主要來源于美國頁巖油回歸進(jìn)度以及特朗普政府能源政策實施情況。

實際上，歐佩克與俄羅斯限產(chǎn)協(xié)議為油價提供支撐。自歐佩克2014年決定采用保份額政策，以低油價打擊高成本產(chǎn)油商，過去兩年油價大幅下跌，雖使非歐佩克產(chǎn)量有所下滑，但也使得歐佩克自身財政收入嚴(yán)重受損。

“原油處于全球供需再平衡進(jìn)程中，40美元/桶底部已經(jīng)探明，在OPEC減產(chǎn)協(xié)議及消費國剛性需求的支撐下，2017年油價底部將逐漸抬升，但美國頁巖油重啟或限制油價的漲幅。預(yù)計油價將在50—75美元/桶區(qū)間運行。”恒泰期貨能源化工分析師余天兵說。

2017年甲醇市場運行的主要邏輯是什么？供需故事將如何上演？首先需要承認(rèn)的重要觀點是：如今衡量國內(nèi)甲醇市場的供需平衡情況已由全國市場逐步轉(zhuǎn)變成以華東為中心的市場。2017年的甲醇也將圍繞這一中心展開，來尋求新增需求與供應(yīng)主要來源之間的新平衡點。

中信期貨年報認(rèn)為，2017年國內(nèi)甲醇供需之間存在時間差，走勢或先強(qiáng)后弱，甲醇總體價格重心將上移至2600元/噸，上限受到MTO裝置利潤影響，第一壓力或在3000元/噸一線，第二壓力位在3500元/噸，下方考慮成本等支撐預(yù)計在2200—2300元/噸區(qū)間。

“原油重心上移，烯烴成本支撐增強(qiáng)，同時下游制品及終端需求表現(xiàn)良好，行業(yè)總體庫存維持低位，2017年延續(xù)補(bǔ)庫存行情，但不斷釋放的新產(chǎn)能或限制漲幅，PP上方看11000元/噸一線，LLDPE上方看12000元/噸附近。”余天兵認(rèn)為，在原油的帶動下，下游化工品整體成本上升。同時行業(yè)內(nèi)整體庫存較低，有望展開補(bǔ)庫存行情。具體看，各品種目標(biāo)位為：PTA上探7000元/噸，甲醇觸及3500元/噸，瀝青有望達(dá)到3500元/噸。

期貨日報記者發(fā)現(xiàn)，2016年，橡膠價格走出了一條亮麗的風(fēng)景線。從3月初開始啟動，到9月持續(xù)發(fā)力，一直到12月，橡膠持續(xù)上漲。

有行業(yè)人士直言，對于天膠影響最多的很可能是供應(yīng)。由于天氣因素的影響，導(dǎo)致橡膠的供應(yīng)出現(xiàn)縮減。從產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，2016年絕大多數(shù)產(chǎn)膠國的產(chǎn)量都較2015年有一定程度下降。部分國家，如印度、馬來西亞等，產(chǎn)量都處于歷年來的低點。

中信期貨年報認(rèn)為，2017年，橡膠價格總體重心上移不存在任何疑義。重心上移的原因為消費需求增長，比如重卡銷量持續(xù)增長、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及人民幣貶值。但需注意，天膠的潛在產(chǎn)能仍十分充裕，在膠價上升的背景下，將會激發(fā)更多的閑置膠林加入產(chǎn)能，因此將會有更多的供應(yīng)沖擊市場。在美國“雙反”的沖擊下，橡膠在高位產(chǎn)生較大回調(diào)是高概率事件。

D有色金屬：看好工業(yè)金屬，黃金仍有避險機(jī)會

從2015年12月美聯(lián)儲加息開始，全球資本市場迎來拋售潮，市場避險情緒迅速上升，黃金、美債、日元等風(fēng)險資產(chǎn)受到追捧。隨后，美聯(lián)儲加息疊加金融市場的不穩(wěn)定，強(qiáng)勢美元和資本回流的影響擴(kuò)散到非美國家的實體經(jīng)濟(jì)上，非美央行紛紛采取寬松的貨幣政策來應(yīng)對。歐元區(qū)的銀行業(yè)信用風(fēng)險、英國退歐公投等市場“黑天鵝”事件再度接力，推升黃金價格。

中信期貨年報認(rèn)為，2017年上半年在全球通脹回升以及歐元區(qū)諸國“黑天鵝”事件催生的避險情緒的利好推動下，黃金目標(biāo)價在1300美元/盎司；下半年受全球央行收緊流動性預(yù)期的影響，金價承壓下行，可能跌破2015年12月加息以來1045美元/盎司的低點。

金瑞期貨年報預(yù)計，2017年金銀波動下行，白銀表現(xiàn)將好于黃金。隨著美元進(jìn)入強(qiáng)勢周期以及美國利率逐漸趨緊，金銀價格承壓。而需求方面，ETF主要投資者正在逐漸離場，印度和中國的實物黃金需求受經(jīng)濟(jì)不樂觀的影響，預(yù)計改善程度不大。在金融屬性和商品屬性都動力不足的情況下，2017年金銀將振蕩偏弱運行。此外，白銀的工業(yè)屬性帶來的商品需求會強(qiáng)于黃金，2017年會是白銀表現(xiàn)整體好于黃金的一年。

值得注意的是，2017年歐元區(qū)政治變動可能給金銀帶來支撐。2017年是歐元區(qū)眾多政治變動集中的一年，法國大選、荷蘭大選、德國大選、希臘債務(wù)重組討論等均在其中，眾多的政治事件使得不確定性增加，金銀的避險需求可能因此而得到提振。

招金期貨貴金屬研究員李曉杰對2017年黃金價格維持樂觀預(yù)期。他預(yù)計2017年黃金均價較當(dāng)前水平會有一定程度的小漲，未來12個月黃金均價將在1230美元/盎司水平。2017年金價整體仍將維持高波動，波動區(qū)間在1000—1500美元/盎司。

金瑞期貨年報認(rèn)為，2017年銅價快速上漲趨勢難以為繼，大牛市并未來臨，因中國經(jīng)濟(jì)反彈難以持續(xù)，境外消費提振有限，高銅價會刺激銅礦和廢銅的供應(yīng)，供需矛盾并不突出。

部分公司的年報認(rèn)為，2017年鎳將呈現(xiàn)振蕩略偏多的格局，高點可能出現(xiàn)在13500—14800美元/噸，低點可能會出現(xiàn)在9500美元/噸附近。對應(yīng)國內(nèi)高點可能在115000—128000元/噸，低點可能在8萬元/噸附近，但其中變數(shù)會比較大，邏輯切換可能會相對較快。

“2017年基本金屬整體而言將在大規(guī)模財政刺激與供給端改革的配合下繼續(xù)呈反彈之勢，但分品種而言將呈現(xiàn)分化之勢：鉛鋅與鎳的漲幅將繼續(xù)領(lǐng)先于其他基本金屬，銅與鋁的漲幅將有所放緩。”中大期貨研究員黃臻認(rèn)為。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。