黑色系全線重挫 焦煤大跌逾5%焦炭收跌近5%

周二(4月18日)商品多數(shù)下跌，黑色系全線重挫，國內(nèi)商品期貨夜盤普遍下跌。鐵礦石收跌2.5%，焦煤、焦炭分別收跌5.64%、4.72%。有色板塊，截至目前，滬鋅、滬鉛、滬鎳分別跌3.75%、3.41%、3.12%。

　　對于鐵礦石價格的弱勢行情，有業(yè)內(nèi)人士透露，少數(shù)小型貿(mào)易商資金成本壓力加大，有低價拋售自身現(xiàn)貨資源的操作，拖累現(xiàn)貨價格出現(xiàn)斷崖式下跌。

　　方正中期期貨指出，由于前期采購粉礦成本過高，為降低原料成本提高利潤，鋼廠近期對低價資源采購量增加，不過下游成材出貨未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，價格繼續(xù)大幅下跌，因此黑色系陷入恐慌拋售階段。

　　展望后市，方正中期期貨認(rèn)為，3月鋼材出口降24.2%，而礦石進口量增11.4%，地產(chǎn)調(diào)控升級，汽車產(chǎn)銷疲軟，鐵礦供需兩弱，長期下行趨勢難以緩解。鐵礦石期貨1709合約承壓5日均線回落，短期下行趨勢得以緩解，但上漲動力不足，操作上維持逢高沽空思路。

　　華聞期貨也認(rèn)為，后期若鋼材延續(xù)現(xiàn)有格局，鐵礦石價格仍有下行空間。

　　國際投行高盛也認(rèn)為，由于全球供應(yīng)量保持強勁，看空鐵礦石市場前景，預(yù)計今年三季度或?qū)⒌?0美元/噸。

　　占全球鋼材產(chǎn)量半壁江山的中國，得益于可觀的利潤，3月產(chǎn)鋼量創(chuàng)紀(jì)錄新高，鋼材價格隨之承壓下跌。分析師預(yù)計，中國煉鋼企業(yè)隨后或也會采取“限產(chǎn)保價”的策略。

　　據(jù)中國國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，3月粗鋼產(chǎn)量同比增長了1.8%，至7200萬噸，這意味日均產(chǎn)量可達(dá)232.3萬噸，高于去年6月錄得的月度最高。一季度產(chǎn)鋼量為2.011億噸，同比增長4.6%。

　　數(shù)據(jù)還顯示，中國粗鋁產(chǎn)量也較高，3月同比增長了2.5%，至271萬噸；一季度總產(chǎn)量創(chuàng)紀(jì)錄達(dá)820萬噸，同比增長了11%。

　　中國3月產(chǎn)鋼量激增，得益于3月中旬鋼材價格飆升，以及基礎(chǔ)設(shè)施支出和房地產(chǎn)建設(shè)需求提振。但是，此前“欣欣向榮”的勢態(tài)卻在漸漸消退。過去一個月，建筑用鋼量和鐵礦石需求都在急劇下降，因為買家在致力于去庫存工作。

　　BMI研究團隊在最新的報告中指出，消費端需求增速趕不上中國鋼產(chǎn)量增速，這直接導(dǎo)致了庫存增加。預(yù)計中國今年將會生產(chǎn)8.25億噸粗鋼，高出2016年0.5個百分點，但同時將消化87%的產(chǎn)能。

　　BMI在該報告中寫道，“盡管西方國家擔(dān)憂中國的鋼鐵傾銷，但事實上中國生產(chǎn)的大部分鋼鐵將會用于滿足國內(nèi)鋼鐵需求而非用于出口。”

　　中國鋼鐵產(chǎn)量上升的主要原因是國內(nèi)需求的增加。數(shù)據(jù)顯示，去年8至10月中國鋼鐵產(chǎn)量月均同比增長率僅3.6%，而月均出口則同比下跌了17.5%；去年11月中國鋼鐵庫存和產(chǎn)量比也跌至8.2%的歷史低點。

　　BMI還預(yù)測，中國國內(nèi)需求的增長將會使今年全球鋼鐵市場過剩產(chǎn)能，從2016年的1090萬噸降低至320萬噸。中國既是全球最大的鋼鐵生產(chǎn)國也是全球最大的消費國。

　　而且，摩根士丹利也持有同樣的觀點，該行在最近的一份報告中指出，近期的鋼鐵需求總體上處于穩(wěn)定上升中。從全球范圍內(nèi)來看，從巴西的經(jīng)濟復(fù)蘇到印度再到美國特朗普的基礎(chǔ)設(shè)施計劃，很多地區(qū)都顯現(xiàn)出了需求上升的跡象。

　　雖然需求有回升跡象，但CRU Group分析師Kevin Bai仍認(rèn)為，中國鋼產(chǎn)量會從當(dāng)前水平下降，因為一些鋼鐵公司發(fā)布的5月價格指引顯示，他們的二季度展望相當(dāng)消極。他們將考慮在供應(yīng)方面采取更多的控制措施，來維持鋼材價格。

　　去庫存趨勢仍在

　　近一個月以來，鄭棉9月合約大幅下跌1750元/噸，最大跌幅10.36%。棉價振蕩上行的趨勢暫遇挫折，市場上關(guān)于棉價走熊的聲音再度響起。然而，筆者認(rèn)為鄭棉此次下跌主要受商品市場整體跌勢影響，屬于被動跟跌；棉花市場去庫存的力量雖有衰減但趨勢仍在，棉價振蕩上行的大格局未改。

　　商品普跌，鄭棉抗跌

　　2017年以來，CRB指數(shù)累計下跌2.34%，國內(nèi)商品指數(shù)累計下跌7.06%，國內(nèi)外商品市場聯(lián)袂下跌，尤其是國內(nèi)商品市場跌幅更大。在商品普跌的大背景下，棉價仍然表現(xiàn)出明顯的抗跌領(lǐng)漲特性。這恰恰體現(xiàn)了去庫存的力量對于價格的提振作用仍在，也說明在整體大宗商品中棉花基本面相對偏強。從資產(chǎn)配置的角度來考量，棉花仍然是優(yōu)良的多頭配置品種。拋儲成交持續(xù)低迷，倉單快速增長壓制近月合約價格，這屬于來自產(chǎn)業(yè)方面的利空。但是，產(chǎn)業(yè)面的利空充其量只是近期下跌的導(dǎo)火索，主要的下跌動能還是來自于宏觀沖擊。泥沙俱下的走勢下，鄭棉獨木難支，也被錯殺。由于支持棉價長期振蕩上行的動力未改，更低的價格反而帶來了更好的安全邊際，配置優(yōu)勢更加明顯。筆者認(rèn)為一旦宏觀轉(zhuǎn)好，棉價將最先向上修正。

　　去庫存放緩，目標(biāo)價下調(diào)

　　近期數(shù)據(jù)顯示去庫存進度放緩，棉價長期目標(biāo)需相應(yīng)下調(diào)。2011年以來，因棉價持續(xù)下跌導(dǎo)致植棉收益下降，全球棉花種植面積不斷縮減，棉花產(chǎn)量隨之下降，而棉花消費基本維持剛性增長的趨勢。從2015/2016年度開始，全球棉花進入供不應(yīng)求時期。據(jù)USDA最新預(yù)估，全球棉花供需缺口在2015/2016年度為324萬噸，在2016/2017年度為137萬噸，在2017/2018年度為131萬噸。對比歷史數(shù)據(jù)可知，棉價與庫存有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。2011—2014年是棉花庫存積累的四年，也是棉價暴跌的四年，而高庫存的利空已被市場充分消化，不再對當(dāng)下棉價構(gòu)成壓力。目前，全球棉花市場正處于連續(xù)三年去庫存大周期中的第二年，棉價振蕩上行的大格局未改。

　　最新數(shù)據(jù)表明，相對于之前市場預(yù)估，棉花市場去庫存進程放緩。首先，4月的USDA報告上調(diào)全球棉花庫存至1979萬噸，比3月的預(yù)測數(shù)據(jù)增長9.3萬噸；全球庫存消費比上調(diào)至80.74%，比3月的預(yù)測數(shù)據(jù)增長0.26%。其次，全球主要產(chǎn)棉國2017/2018年度植棉意向多有不同程度的增長，美國增長幅度尤其大。3月31日，USDA發(fā)布2017/2018年度美棉種植意向報告，新年度美棉種植面積預(yù)估為1223.3萬英畝，同比大增21.4%。如果美棉單產(chǎn)和采收比例相對于2016/2017年度保持不變，那么2017/2018年度美棉將增產(chǎn)約80萬噸；如果按照2月底USDA論壇給出的單產(chǎn)和采收比例，那么2017/2018年度美棉將增產(chǎn)約25萬噸。筆者取二者均值，預(yù)計2017/2018年度美棉增產(chǎn)52.5萬噸，這對于2017/2018年度全球總計131萬噸的去庫存預(yù)估是個不小的削減。同時，多家機構(gòu)調(diào)查顯示中國棉花種植面積將有2%—5%的增幅，印度棉花種植面積也有增加趨勢。主要產(chǎn)棉國植棉面積增加，或減緩全球棉花市場去庫存進度，筆者將國內(nèi)棉價長期目標(biāo)由20000元/噸下調(diào)至18600元/噸。

　　綜上所述，棉花市場正處于連續(xù)三年去庫存大周期中的第二年，目前去庫存力量雖有衰減但趨勢仍在，棉價在大幅振蕩中完成重心上移的格局未改，長期目標(biāo)下修至18600元/噸。未來，天氣、拋儲成交、宏觀面將成為棉市的主要影響因素，棉價波動率將加大。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。