棕櫚油：上漲行情未走完

增產(chǎn)前景不樂觀

棕櫚油產(chǎn)量的主要影響因素包括種植面積、成熟比例、樹齡結(jié)構(gòu)、天氣及勞動(dòng)力情況。其中，種植面積和成熟比例共同影響棕櫚樹的收獲面積；氣溫、降雨量、厄爾尼諾/拉尼娜等天氣因素通過影響棕櫚樹的生長進(jìn)而影響棕櫚果的單產(chǎn)；因不同樹齡的棕櫚樹結(jié)出的棕櫚果重量及出油率有差異，樹齡結(jié)構(gòu)也會(huì)影響棕櫚油單產(chǎn)；勞動(dòng)力情況直接關(guān)系到棕櫚果的采摘和壓榨，對棕櫚油產(chǎn)量有直接影響作用。下文逐一對其進(jìn)行分析。

今年有23.53萬公頃棕櫚樹進(jìn)入淘汰期

1999年以前，馬來西亞棕櫚樹種植面積快速增長，年增速超過6%；1999年以后，棕櫚樹種植面積增速放緩，年增速維持在3%。

按照種植及收獲規(guī)律，棕櫚樹移栽至種植園后，一般經(jīng)過3年的生長形成產(chǎn)量。隨后，產(chǎn)量逐年增加。至7—14年樹齡，達(dá)到產(chǎn)量高峰，而18年樹齡的棕櫚樹，會(huì)因老化而被淘汰。

由于1999年以前種植面積快速擴(kuò)張，近些年，馬來西亞棕櫚樹樹齡逐年老化。2015年三季度，Wilmar集團(tuán)公布的報(bào)告顯示，當(dāng)年，馬來西亞樹齡超過15年(進(jìn)入產(chǎn)量衰退期)和樹齡超過18年(進(jìn)入淘汰期)的棕櫚樹占比高達(dá)52%，隨著時(shí)間的推移，該比例將繼續(xù)擴(kuò)大。按照種植時(shí)間計(jì)算，1999年以前種植的棕櫚樹已經(jīng)步入產(chǎn)量衰退期，而1999年以前馬來西亞棕櫚樹種植面積擴(kuò)張迅速，這意味著每過一年，就會(huì)有大量的棕櫚樹步入產(chǎn)量衰退期。今年是2017年，18年前種植的棕櫚樹，應(yīng)是1999年種植的。當(dāng)年，新增種植面積23.53萬公頃，表示今年會(huì)有這么多面積的棕櫚樹進(jìn)入淘汰期。

從近幾年棕櫚樹的成熟情況看，每年新增的成熟面積超過10萬公頃，但成熟比例相對穩(wěn)定。根據(jù)歷史單產(chǎn)數(shù)據(jù)，馬來西亞棕櫚油5年期單產(chǎn)均值為3.70噸/公頃，新開產(chǎn)的棕櫚樹單產(chǎn)水平較低，假設(shè)為2.5噸/公頃，則每年新成熟的棕櫚樹帶來的棕櫚油產(chǎn)量約為40萬噸，而5年期產(chǎn)量均值為1899萬噸，對照來看，新增產(chǎn)量占總產(chǎn)量的2%，影響較小。

總體來看，馬來西亞棕櫚樹老齡化對產(chǎn)量的不利影響無法靠新增成熟棕櫚樹去彌補(bǔ)。受樹齡老化及大量棕櫚樹進(jìn)入淘汰期拖累，今年馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量增長前景可能沒有市場之前預(yù)測的那般樂觀。

降雨量為200—350mm時(shí)月度產(chǎn)量較高

棕櫚樹生長對降雨的要求較高，一般要求年降雨量維持在1300—2000mm。從馬棕油的月度產(chǎn)量與月度累計(jì)降雨量的關(guān)系可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)月降雨量為200—350mm時(shí)，棕櫚油月度產(chǎn)量相對較高。而查閱歷史降雨量數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，6月，馬來西亞的平均降雨量為183mm，并不處于較高月度產(chǎn)量對應(yīng)的降雨量區(qū)間。從歷年棕櫚油單產(chǎn)走勢也可以看出，5年平均的6月單產(chǎn)要較5月單產(chǎn)和7月單產(chǎn)之間的連線下凹。由于6月的天氣對棕櫚樹生長不利，6月，棕櫚油產(chǎn)量有下滑傾向，7月才會(huì)緩慢恢復(fù)。

厄爾尼諾或卷土重來

相比于較短期的降雨，厄爾尼諾/拉尼娜是影響棕櫚油產(chǎn)量較為長期的因素。厄爾尼諾通常給東南亞地區(qū)帶來干旱陰冷天氣，不利于棕櫚樹的生長；拉尼娜正好相反，通常使東南亞地區(qū)的天氣變得比往常更溫暖濕潤，有利于棕櫚樹的生長。

尼諾指數(shù)是NOAA用于監(jiān)測厄爾尼諾/拉尼娜現(xiàn)象的先行指標(biāo)，若尼諾指數(shù)小于等于-0.5，則拉尼娜發(fā)生；若尼諾指數(shù)大于等于0.5，則厄爾尼諾發(fā)生。

NOAA最新一期公布的尼諾指數(shù)為0.5，達(dá)到厄爾尼諾發(fā)生的閾值，預(yù)計(jì)將會(huì)對后期的棕櫚油產(chǎn)量產(chǎn)生不利影響。尼諾指數(shù)與棕櫚果產(chǎn)量關(guān)系表明，二者相關(guān)系數(shù)達(dá)到-0.15，并且厄爾尼諾對棕櫚果產(chǎn)量的影響有滯后性。

厄爾尼諾的卷土重來將導(dǎo)致后期棕櫚油產(chǎn)量達(dá)不到市場預(yù)期。屆時(shí)，棕櫚油價(jià)格將受提振。

勞動(dòng)力出現(xiàn)持續(xù)性短缺

因今年印尼勞工減少，馬來西亞出現(xiàn)持續(xù)的勞動(dòng)力短缺，部分成熟的棕果串無法成功收摘，棕櫚果的壓榨量也有所減少，馬來西亞年初的預(yù)估產(chǎn)量可能無法達(dá)到。

考慮樹齡結(jié)構(gòu)和天氣情況對產(chǎn)量形成的拖累，棕櫚油產(chǎn)量的增長前景沒有市場原先預(yù)計(jì)的那樣樂觀。豐產(chǎn)預(yù)期一旦證偽，不論是目前棕櫚油近遠(yuǎn)月合約的價(jià)差還是豆油和棕櫚油之間的價(jià)差都會(huì)快速收縮。從更長遠(yuǎn)來看，若厄爾尼諾卷土重來，則棕櫚油產(chǎn)量就會(huì)更遜于市場預(yù)期，棕櫚油1801合約可考慮逢低做多。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。