七月宏觀(guān)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)：房地產(chǎn)投資沒(méi)那么糟 M2反彈

PPI回升、中長(zhǎng)期信貸增加、制造業(yè)投資增加，這是下半年經(jīng)濟(jì)想要看到的積極信號(hào)。但在等待這些信號(hào)的過(guò)程中，投資仍然是穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)不可缺少的一個(gè)穩(wěn)定器。

　　本次的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)月度調(diào)查顯示，CPI持平上月、PPI企穩(wěn)之下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，需要重視下半年投資動(dòng)能趨弱；同時(shí)，金融去杠桿、房地產(chǎn)調(diào)控以及財(cái)政資金投放速度，都是接下來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題。“經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)月度觀(guān)察”由《經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)》發(fā)起，每月進(jìn)行一次。本次共有19家機(jī)構(gòu)參與月度宏觀(guān)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)。

　　固投小幅回落，房地產(chǎn)投資依然不弱

　　投資，還是分析經(jīng)濟(jì)預(yù)期變化的最有效的鑰匙。

　　雖然房地產(chǎn)的投資增速有所放緩，但是中金固收分析師卻認(rèn)為，最近超出預(yù)期的房地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)并非偶然。觀(guān)察到，土地購(gòu)置費(fèi)從去年12月開(kāi)始一直在不斷上升，房屋竣工面積同比增速也在今年二季度后出現(xiàn)回升，而這些意味著7月的房地產(chǎn)投資增速依然不弱。

　　國(guó)金證券首席宏觀(guān)分析師也認(rèn)為，7月名義投資增速小幅放緩至8.5%，其中基建投資仍有一定支撐，房地產(chǎn)投資下降可能沒(méi)有那么快。

　　北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所常務(wù)副所長(zhǎng)蘇劍表示，對(duì)7月固定資產(chǎn)投資主要起支撐作用的依舊是基建投資和房地產(chǎn)投資。

　　實(shí)際上，從去年下半年開(kāi)始，房地產(chǎn)投資放緩、基建投資力度加大的投資局面所帶來(lái)的討論就一直不斷。然而，現(xiàn)實(shí)的情況則是，降杠桿、去庫(kù)存擠掉的是房地產(chǎn)市場(chǎng)的局部泡沫，并未造成整體房?jī)r(jià)的快速下降，反倒是對(duì)基建投資資金來(lái)源壓力的擔(dān)憂(yōu)日漸增加。

　　聯(lián)訊證券首席宏觀(guān)研究員表示，6月單月財(cái)政赤字9934億元，是二季度數(shù)據(jù)出現(xiàn)回暖的重要驅(qū)動(dòng)力；其中最典型的是基建投資，今年以來(lái)一直受資金來(lái)源的困擾增速不斷向下，但在6月出現(xiàn)了小幅回升。

　　也認(rèn)為，下半年財(cái)政支出同比增速可能回落到7%-8%的水平，這會(huì)給基建投資的資金來(lái)源造成壓力。

　　今年上半年固投到位資金增速為1.4%，雖然止跌回正，但資金來(lái)源增長(zhǎng)緩慢。盡管鋼材價(jià)格上漲明顯，但交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，鋼鐵價(jià)格上漲未必能反映投資需求的改善。“投資增長(zhǎng)動(dòng)力不足，預(yù)計(jì)7月固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速為8.4%，增速有所下降。”

　　今年上半年發(fā)改委審批核準(zhǔn)重大投資項(xiàng)目87個(gè)，13大類(lèi)重大工程包開(kāi)工599個(gè)項(xiàng)目，已累計(jì)完成投資約9.7萬(wàn)億元，很多省份也紛紛強(qiáng)調(diào)下半年要狠抓工業(yè)投資，基建投資熱度較高。但表示，由于金融防風(fēng)險(xiǎn)力度加大，杜絕各類(lèi)主題違規(guī)投融資行為，嚴(yán)查地方政府利用PPP　項(xiàng)目變相舉債行為，將影響基建投資資金來(lái)源。

　　CPI、PPI持平 通脹全年無(wú)壓力

　　7月的CPI和PPI不會(huì)出現(xiàn)明顯波動(dòng)。

　　從近期CPI重點(diǎn)構(gòu)成部分來(lái)看，食品價(jià)格仍以下跌為主，非食品價(jià)格則整體平穩(wěn)，預(yù)測(cè)這種局面下半年仍會(huì)維持，7月 CPI同比漲幅1.4%，全年通脹壓力不大。

　　上海證券首席宏觀(guān)分析師預(yù)測(cè)7月CPI為0.9%，而PPI則與上月持平為5.5%。他認(rèn)為，大宗商品價(jià)格短期的生產(chǎn)資料價(jià)格回落，主要在于前期漲勢(shì)過(guò)猛后的調(diào)整;從趨勢(shì)上看，資源品價(jià)格回升的方向不變，整體上將呈現(xiàn)波動(dòng)回升的趨勢(shì)。

　　7月制造業(yè)PMI為51.4%，較6月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。拖累7月PMI回落的主要因素是生產(chǎn)指數(shù)較上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)至53.5%，而新訂單指數(shù)降幅僅為0.3個(gè)百分點(diǎn)。招商證券研究發(fā)展中心宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)研究主管謝亞軒認(rèn)為，這說(shuō)明供求關(guān)系進(jìn)一步趨向平衡，需求穩(wěn)定而供給收縮有助于未來(lái)制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)穩(wěn)定擴(kuò)張。

　　對(duì)7月PPI的預(yù)測(cè)則是，翹尾因素比上個(gè)月略微下降，因此PPI同比增速為5.6%。“7月能源類(lèi)、金屬類(lèi)、化工類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格都有上漲，通過(guò)對(duì)流通領(lǐng)域主要生產(chǎn)資料價(jià)格初步測(cè)算，多達(dá)70%的產(chǎn)品價(jià)格上升，只有16%下降，14%基本持平。”

　　中銀國(guó)際證券首席宏觀(guān)分析師認(rèn)為，7月制造業(yè)PMI與非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)小幅回落，但持續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。整體來(lái)看，PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)維持強(qiáng)勁，三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期的可能性上升。

　　民生銀行研究院宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)研究中心高級(jí)宏觀(guān)分析師王靜文表示，從庫(kù)存周期來(lái)看，PMI中的原材料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存在7月份出現(xiàn)同步回落，6月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存較5月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月同比增速放緩，顯示企業(yè)正在向主動(dòng)去庫(kù)存過(guò)渡。“但內(nèi)需的壓力仍然很大。”王靜文

　　信貸略降，M2反彈

　　本次的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)月度調(diào)查中，19家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)7月信貸規(guī)模同比會(huì)出現(xiàn)下降。

　　蘇劍預(yù)測(cè)7月信貸為7000億元，拉低信貸的原因有三個(gè)：第一，上半年銀行信貸額度較高；第二，房地產(chǎn)調(diào)控仍在持續(xù)，居民信貸會(huì)小幅收縮；第三，7月地方債置換對(duì)信貸的抵消額高于6月。

　　的預(yù)測(cè)是8000億元。“從季節(jié)性特征來(lái)看，7月貸款新增環(huán)比大概率回落。需要關(guān)注的是6月在信貸投放面臨半年考核的情況下，居民住房貸款未明顯下降，7月可能也難以大幅下降，地方債務(wù)置換對(duì)7月信貸貸款有比較顯著的影響。”

　　謝亞軒也預(yù)測(cè)8月信貸投放8000億元，M2同比增速降至9.3%，三季度末M2可能會(huì)出現(xiàn)輕微的反彈。

　　債務(wù)置換可能對(duì)7月的非金融企業(yè)貸款新增一項(xiàng)產(chǎn)生較大的“下沉效應(yīng)”。截至7月26日，今年共發(fā)行地方政府債券2.7萬(wàn)億元。

　　申萬(wàn)宏源證券研究所首席宏觀(guān)分析師李慧勇的預(yù)測(cè)是：7月新增信貸9000億元，M2增長(zhǎng)9.4%。李慧勇認(rèn)為，7月信貸減少主要是季節(jié)性因素，在強(qiáng)監(jiān)管成為常態(tài)的背景下，貨幣派生仍將受到一定壓制。

　　“7月地方債發(fā)行可能接近1萬(wàn)億元，遠(yuǎn)高于去年同期的4000億元，其中一部分地方債發(fā)行獲得的資金會(huì)變成企業(yè)存款，拉高M(jìn)2增速。”蘇劍

　　本次的月度調(diào)查顯示，盡管M2會(huì)較上月出現(xiàn)小幅回升，但增速仍是個(gè)位數(shù)。

　　7月24日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議要求“深入扎實(shí)整治金融亂象，加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率和水平”，這表明防控金融風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范市場(chǎng)仍是未來(lái)一個(gè)階段金融領(lǐng)域的重要改革工作。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，在下半年貨幣政策大概率維持“不緊不松”的取向下，央行更多將通過(guò)微調(diào)預(yù)調(diào)的方式確保債券供給節(jié)奏的平穩(wěn)以及發(fā)行的順利，利率很難出現(xiàn)進(jìn)一步上行。

　　不過(guò)，也指出，央行采取的短期對(duì)沖流動(dòng)性操作，并非重新放松。

　　表示，下半年基建和房地產(chǎn)投資資金來(lái)源受限，兩者增速可能同步下行，從而拖累整體需求，今年四季度和明年一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的壓力會(huì)加大，不排除在今年12月底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，進(jìn)一步邊際放松貨幣政策的可能。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。