本輪漲價行情終結(jié)了嗎？ 機(jī)構(gòu)：未看到顯著沖擊 后市仍有空間

本周開始，以鋼鐵、煤炭為代表的周期性轉(zhuǎn)弱，這是否意味著本輪漲價行情的終結(jié)？

　　為此，長江證券策略分析師今日（11日）發(fā)表最新研報，對供給側(cè)改革以來五輪漲價行情進(jìn)行了基礎(chǔ)復(fù)盤，從供需、流動性及風(fēng)險偏好三維度，簡要梳理行情啟動與終結(jié)的原因。并以此為基礎(chǔ)，思考本輪漲價行情終結(jié)的條件。

　　下面是五輪漲價行情發(fā)生的原因及主要特點(diǎn)：

　　第四輪，17年春季，全球基建思潮。終結(jié)方式，PPI見頂+特朗普交易逆轉(zhuǎn)。國內(nèi)，呈現(xiàn)基建預(yù)期強(qiáng)化與流動收緊兩股力量間的對抗，最終前者主導(dǎo)市場。海外，市場對特朗普交易的關(guān)注顯著超越了聯(lián)儲年內(nèi)三次加息的預(yù)期。本輪始于典型的春季躁動，過程略有不同，終于價格筑頂市場預(yù)期小周期頂部已至。

　　第三輪，16年冬季，再通脹與類滯漲。終結(jié)方式，通脹擔(dān)憂+美國大選。國內(nèi)，實體經(jīng)濟(jì)的核心線索是“類滯漲”階段的逐步確認(rèn)。海外，兩條主線，一是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)相繼復(fù)蘇油價抬升；二是全球流動性拐點(diǎn)將至，同時伴隨政治事件擾動。本輪啟動與調(diào)整的本質(zhì)，是市場對于漲價的解讀自行業(yè)景氣演進(jìn)至通脹擔(dān)憂。

　　第二輪，16年夏季，供給側(cè)的力量。終結(jié)方式，消費(fèi)接力+油價大跌。本輪的啟動在需求平穩(wěn)背景下，受益于二季度供給側(cè)改革提速，至7月由第一批環(huán)保督查接力。本輪漲價并未有顯著轉(zhuǎn)弱，而市場由于經(jīng)濟(jì)不確定性開始追逐消費(fèi)。

　　第一輪，16年春季，來之不易的復(fù)蘇。終結(jié)方式，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱+期貨監(jiān)管。國內(nèi)，流動性與匯率的短期擾動讓位于小周期復(fù)蘇及供給側(cè)改革的政策紅利。海外，聚焦點(diǎn)均圍繞聯(lián)儲加息及對中國匯率端的沖擊而展開。本輪雖置身于春季躁動，但啟動的本質(zhì)仍是一輪典型的小周期復(fù)蘇，終于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的階段性轉(zhuǎn)弱。

　　五、第五輪，兩階段的演繹?；仡櫛据啙q價行情，有意思的是，先后經(jīng)歷的兩個階段，第一階段是“漂亮”50向周期龍頭的擴(kuò)散行情；第二階段是供需超預(yù)期下的漲價行情。本質(zhì)均是受益于漲價，但驅(qū)動略有不同，前者是周期龍頭的“低估值+高業(yè)績”，后者是從地產(chǎn)超預(yù)期的需求驅(qū)動轉(zhuǎn)向環(huán)保督查的供給驅(qū)動。

　　總結(jié)前四輪行情，得出結(jié)論是：行情的終結(jié)必須滿足驅(qū)動證偽（主）+風(fēng)險沖擊（次）兩個要素。

　　同時認(rèn)為，本輪的啟動，經(jīng)歷兩個階段：一是“漂亮”50至周期龍頭的擴(kuò)散行情；二是供需超預(yù)期下的漲價行情。本質(zhì)受益漲價但驅(qū)動有所不同，前者是不確定性下追逐“低估值+高業(yè)績”，后者是供需兩旺盈利改善伴隨風(fēng)險偏好提升。啟動經(jīng)歷四個重要鋪墊，一流動性預(yù)期改善；二6月加息落地；三納入MSCI；四經(jīng)濟(jì)好。本輪的終結(jié)，從驅(qū)動維度，供給環(huán)保限產(chǎn)難證偽，關(guān)注兩條路徑，一是，需求轉(zhuǎn)弱，二是通脹擔(dān)憂。7月低基數(shù)，結(jié)合中觀反饋，地產(chǎn)與工增難低預(yù)期。本周公布的通脹平穩(wěn)。因需求的決斷可能會推遲至下月公布的8月數(shù)據(jù)。風(fēng)險沖擊維度，關(guān)注兩個層面，一是，美聯(lián)儲9月議息會議加息與縮表決議。從復(fù)盤來看，漲價行情與議息會議密不可分。二是，金融相關(guān)政策再度趨嚴(yán)引發(fā)流動性預(yù)期惡化。而在未看到這兩個維度顯著沖擊前，認(rèn)為，本輪漲價行情仍有空間。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。