融資成本下降 期債受到支撐

受利率水平不斷上升的影響，國債期貨近期呈現(xiàn)振蕩下跌走勢。后市來看，利率上升阻礙了市場發(fā)債進行，這將促使后期央行的貨幣政策趨于寬松，國債期貨將會因此獲益。

中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，7月國內M2的存量為1628996.63億元，同比增速為9.2%，為1985年有統(tǒng)計以來的最低值。不僅如此，7月M2存量較6月下降2285.9億元，為近四個月第二次環(huán)比下降，這種現(xiàn)象極為罕見。與此同時，7月國內社會融資規(guī)模達到12200億元，全年都保持著較高的水平。這說明目前銀行的負債規(guī)模在不斷下降，借貸規(guī)模在不斷上升。造成這種現(xiàn)象的主要原因是目前投資理財方式的增多，分流了以往銀行的存款資金，社會上的資金大量進入理財產(chǎn)品、支付寶等投資領域。在這種趨勢下，銀行的可貸資金將會逐漸下降，這會支持市場的利率水平上升，從而壓制國債價格。

上半年，國內的債券發(fā)行進度嚴重滯后。由于利率水平不斷上升，在融資成本升高的作用下，很多地方債和企業(yè)債發(fā)行推遲，大量的債券將會集中在下半年發(fā)行。7月國內發(fā)行的各類債券總額達到3.9萬億，6月的債券發(fā)行總額僅為3.7萬億左右。后期，隨著債券發(fā)行壓力的不斷增大，融資成本過高會增加發(fā)債方的負擔。因此，央行大概率會通過公開市場業(yè)務壓低利率水平。

債券發(fā)行量上升對于國債的影響因素相對復雜。一方面，發(fā)行量增加了債券的市場供給，壓制國債的價格；另一方面，為了降低債券發(fā)行成本，央行大概率執(zhí)行寬松的貨幣政策，這對于國債起到了支撐作用。我們認為，降低融資成本在短期內對于國債會形成支撐，國債發(fā)行量的上升在中長期對國債的價格形成壓制。上周，央行在公開市場業(yè)務方面，向市場投放了2000多億元的流動性，向市場傳達出了寬松的信號。本周，央行共有7500億元的逆回購到期，規(guī)模并不大。從貨幣需求的角度來看，月度的繳稅日已經(jīng)截止，繳稅對于流動性的需求已經(jīng)結束。銀行8月下旬的繳準在本周五也將結束，繳準的壓力也較小。雖然月末存在的流動性需求，但是較季末的需求較少。因此，市場對于流動性的整體需求不高。月底的流動性略顯寬松，融資水平或將下降。

除此之外，外匯市場和避險需求也對國債產(chǎn)生了一定的影響。人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)持續(xù)升值的態(tài)勢，這對于國債產(chǎn)生了支撐作用。從目前的情況來看，由于通脹水平下滑，市場對于美聯(lián)儲9月加息的預期不斷降溫，人民幣有望延續(xù)近期的強勢表現(xiàn)。此外，近期美朝關系緊張，市場對于地緣政治引發(fā)系統(tǒng)性風險的擔憂情緒加劇，對固收類資產(chǎn)的需求也相應上升。

雖然M2下降對于國債形成了壓制，但為了降低發(fā)債成本，央行后期加大流動性投放的概率較大。由于近期市場對于流動性的需求有所下降，相關政策的效果將會比較明顯?；谶@個判斷，后期融資水平下降的概率較大，短期國債有望小幅反彈。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。