8月資金面一波三折松了又緊 資金緊平衡或將持續(xù)

對于未來跨月和跨季資金面的走勢，中信證券固收團隊首席分析師明明認為，如果將目前的影響因素繼續(xù)積累下去，接下來的跨月和跨季資金面還可能會存在一定的波動，關鍵看央行和財政部如何解決目前的結構問題。

　　8月資金面可以用一波三折、出人意料來形容。7月的超預期平穩(wěn)跨月后，8月作為傳統(tǒng)的“小月”，流動性壓力相對較小，許多機構和市場對于8月資金面都持相對樂觀的預測。

　　事實是月初因為7月的超預期寬松，進入8月央行連續(xù)多日暫停公開市場凈投放，令月初資金面出現(xiàn)短暫吃緊，隨后恢復常態(tài)。但進入下半月，資金面再度面臨流動性持續(xù)緊繃，隨著央行明顯增加流動性投放，資金面短暫好轉，而本周開始資金面又重回緊平衡。

　　8月23日，央行公開市場凈回籠400億元，為連續(xù)第三日凈回籠操作。央行在公開市場操作公告中稱，此為考慮到臨近月末財政支出可一定程度對沖央行逆回購到期因素的影響。

　　但從市場表現(xiàn)看，23日Shibor全線上漲，交易所質押逆回購利率高位開盤，午后走低，但r-001，r-002，r-003等多個期限品種收盤時仍有不同程度漲幅，資金面依然較緊。

　　跨月臨近，短期資金仍是香餑餑

　　記者在多個同業(yè)交流群中發(fā)現(xiàn)，近日緊急求借錢的信息屢見不鮮，“價格好議，急急急！”而這種四處借錢的狀態(tài)上次出現(xiàn)還在6月甚至4月。

　　隨著需求的增加，同業(yè)存單、同業(yè)理財?shù)膬r格水漲船高。同業(yè)存單不少半年期、一年期已經(jīng)到4.8%、4.9%以上，同業(yè)理財跨年期限已經(jīng)在5.1%以上。

　　中部某農(nóng)商行同業(yè)業(yè)務人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，上周就開始有趨勢，這周延續(xù)緊繃，出資金很容易，完全沒壓力，市場搶著要。“我們隔夜和7天都是上限出，但是機構出這兩種期限的比較少，因為有上限。機構還是喜歡加點出，8天、10天的資金還是有，按照市場行情在4.2%-4.4%。”該人士補充道。

　　該人士告訴記者，雖然8月跨月臨近，馬上面臨9月跨季，且未來資金面的趨勢走向不定，但目前市場上還是偏好短期資金，隔夜、7天仍是最主要的需求?？缭?、跨季資金成交量很少，有價無市，這主要有兩方面原因。

　　該人士稱，“一方面是融入方擔心借長期資金如果項目無法達成預期收益就要虧錢，寧可借短期資金周轉。另一方面是目前同期限的同業(yè)存單價格比同業(yè)拆借價格高幾十個bp，市場上都選擇做同業(yè)存單，同業(yè)拆借相對來說利率還是偏低。”

　　華北某農(nóng)商行交易員對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，最近的資金局面主要還是大行融出不足，加上繳稅、逆回購到期等因素，機構此前沒有做足準備，央行連續(xù)幾日凈回籠，資金面無法松動。22、23日流動性基本都是早緊晚松，下午市場上有錢放出來，可以借到，但價格還是貴，一些非銀融入7天的資金價格甚至達到5%。

　　央行投放節(jié)奏變化

　　對于8月流動性的超預期表現(xiàn)，中信證券固收團隊首席分析師明明在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時指出，這主要有兩方面的因素。一方面是超儲率比較低，中心團隊測算目前就在1左右，處在歷史較低水平。雖然央行對于超儲率降低給出了客觀原因，但過低的超儲率是導致資金面容易陷入被動的原因之一。

　　另一方面源自結構性的不均衡。8月份作為一個傳統(tǒng)的小月，財政、稅收等因素影響不太大，所以目前的流動性緊張并非主要由季節(jié)性擾動而是結構性不均衡。數(shù)據(jù)上看R007與DR007的分離和修復的時間越來越長。這一分化現(xiàn)象說明了非存款性金融機構和存款性金融機構內部流動性水平并不均衡，銀行等存款性金融機構的流動性水平要高于證券公司等非存款性金融機構。體現(xiàn)為大銀行流動性寬松，小銀行和非銀機構流動性緊張。

　　招商證券宏觀分析師閆玲在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時還指出，明顯感覺到從7月份開始，央行的逆回購操作已經(jīng)沒有28天期的了，主要以7天期的為主。這意味著每隔一周機構就要面臨很大的到期量，一旦產(chǎn)生其他沒有預期到的因素，比如疊加稅收，就會產(chǎn)生緊張情緒。央行目前公開市場投放的總量來看并不低，但是操作節(jié)奏的變化使得資金面更敏感的維持緊平衡的狀態(tài)。

　　而對于未來跨月和跨季資金面的走勢，明明認為，如果將目前的影響因素繼續(xù)積累下去，接下來的跨月和跨季資金面還可能會存在一定的波動，關鍵看央行和財政部如何解決目前的結構問題。是不是可以考慮中性的降準，降準并不一定是大水漫灌，而是把短期工具換成總量，其實總量并沒有增加但是對中小機構的投放相當于增加了。如果降準不可行，那么財政是否可以考慮多發(fā)揮一些轉移支付的功能來解決問題。

　　華南某農(nóng)商行資金交易員對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，近幾個月的經(jīng)驗讓機構不太有把握預測未來市場資金走勢，所以面臨可想而知的9月的跨季壓力，現(xiàn)在已經(jīng)有機構在準備部分資金了。但是因為跨季資金目前量少，價格偏高，一般都在互相詢價，實際成交量很少。但是為了以防萬一，不少機構還是會做一點，畢竟接下來面臨大量的同業(yè)存單到期和MPA考核，中小銀行將面臨更大的壓力。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。