胡怡建：警惕黑天鵝事件演變成大概率灰犀牛事件

罕見且難預(yù)測(cè)的黑天鵝事件已被不少人熟知，而今年全國金融工作會(huì)議后，大概率且易被忽視容釀成大危機(jī)的“灰犀牛事件”這一概念忽然走紅，影子銀行、房地產(chǎn)泡沫、國有企業(yè)高杠桿、地方債務(wù)、違法違規(guī)集資等被官方認(rèn)為存在灰犀牛風(fēng)險(xiǎn)隱患。

　　究竟什么是灰犀牛事件?灰犀牛事件與黑天鵝事件有何區(qū)別聯(lián)系?如何防范灰犀牛事件和黑天鵝事件?對(duì)此，專訪了上海財(cái)經(jīng)大學(xué)公共政策與治理研究院院長胡怡建教授。

　　他認(rèn)為，“灰犀牛”與“黑天鵝”猶如一對(duì)雙生子，提醒人們對(duì)可能因?yàn)榘l(fā)生一些不尋常的事件造成大震蕩的大概率風(fēng)險(xiǎn)和小概率風(fēng)險(xiǎn)都應(yīng)保持足夠的警惕。實(shí)際上“灰犀牛”與“黑天鵝”事件并沒有明顯區(qū)分界限，在一定條件下又可互相轉(zhuǎn)化，兩者都有可能沖擊金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，因此要做好針對(duì)性防范策略，并警惕小概率“黑天鵝”事件演變成大概率的“灰犀牛”事件。

　　第一財(cái)經(jīng)：灰犀牛事件指的是什么?

　　胡怡建：灰犀牛事件這個(gè)概念其實(shí)是古根海姆學(xué)者獎(jiǎng)獲得者米歇爾·渥克(Michele Wucker)在2013年的達(dá)沃斯論壇上提出的，指的是大概率、影響巨大的事件。后來倫敦商學(xué)院知名教授邁克爾·雅可比(Michael G. Jacobides)對(duì)此進(jìn)入深入研究，發(fā)表相關(guān)論文，并出版《灰犀牛：如何應(yīng)對(duì)大概率危機(jī)》一書，灰犀牛事件這一概念越來越被人熟知。

　　米歇爾·渥克把“黑天鵝”比喻小概率而影響巨大的事件，而“灰犀牛”則比喻大概率且影響巨大的潛在危機(jī)?；蚁ＩL于非洲草原，體型笨重、反應(yīng)遲緩，你能看見它在遠(yuǎn)處，卻毫不在意，一旦它向你狂奔而來，憨直的路線、爆發(fā)性的攻擊力定會(huì)讓你猝不及防，直接被撲倒在地!所以危險(xiǎn)并不都來源于突如其來的災(zāi)難、或者太過微小的問題，更多只是因?yàn)槲覀冮L久地視而不見。

　　2005年美國史上破壞最大的卡特里娜颶風(fēng)、2007年明尼蘇達(dá)州大橋的坍塌事件和2008年金融危機(jī)等都被視為灰犀牛事件。

　　渥克認(rèn)為從美國次貸危機(jī)到歐洲債務(wù)危機(jī)，每一次危機(jī)背后都隱藏著巨大的“灰犀牛”風(fēng)險(xiǎn)。次貸危機(jī)中，美國房地產(chǎn)泡沫、信貸過度膨脹等跡象早已顯現(xiàn);歐債危機(jī)中，歐洲多國債臺(tái)高筑、財(cái)赤超標(biāo)問題也遠(yuǎn)非一日之寒。在這些危機(jī)中，“灰犀牛”風(fēng)險(xiǎn)被忽視，得不到妥善應(yīng)對(duì)，最終釀成危機(jī)。

　　第一財(cái)經(jīng)：為什么說美國次貸危機(jī)是灰犀牛事件?

　　胡怡建：這主要是因?yàn)槊绹钨J危機(jī)爆發(fā)前已經(jīng)有明顯跡象，但因?yàn)楸缓鲆曌罱K釀成世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

　　2000年起美國房地產(chǎn)市場高度繁榮，房價(jià)持續(xù)上漲，住房抵押貸款規(guī)模不斷攀升，在2007年時(shí)達(dá)到總貸款的50%。2004年起美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息17次，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從1%升到5.25%，房價(jià)終于在2006年底止升回落，刺破了房市泡沫，并觸發(fā)了次級(jí)抵押貸款的違約問題。次貸違約問題通過抵押貸款支持證券蔓延到投資銀行和兩房等投資商，又通過相關(guān)聯(lián)的信用違約掉期等衍生品波及到保險(xiǎn)投行等非銀機(jī)構(gòu)。

　　危機(jī)在2008年進(jìn)入高潮，160年歷史的雷曼兄弟破產(chǎn)倒閉引發(fā)恐慌，導(dǎo)致了商業(yè)票據(jù)市場關(guān)停和貨幣基金遭到擠兌贖回，風(fēng)險(xiǎn)在金融市場之間和國家之間傳染。這場從2006年開始由房地產(chǎn)市場次級(jí)貸款違約問題引發(fā)的危機(jī)，最終演變成歷史上最深重的金融危機(jī)之一。

　　其實(shí)這場危機(jī)早期的警示信號(hào)不少。2004年，一份聯(lián)邦調(diào)查局(FBI)的報(bào)告提醒人們提防抵押欺詐的大范圍爆發(fā);從2006年次貸問題開始暴露時(shí)已經(jīng)是灰犀牛，而且2007年已有很多關(guān)于次貸問題的報(bào)道，國際貨幣基金組織和國際清算銀行在危機(jī)發(fā)生前，不斷發(fā)出警告;2008年1月，世界經(jīng)濟(jì)論壇的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告指出，預(yù)期的房地產(chǎn)市場衰退、流動(dòng)性資金緊縮和居高不下的油價(jià)都實(shí)實(shí)在在地發(fā)生著，推高了經(jīng)濟(jì)崩潰的風(fēng)險(xiǎn)性。但直到2008年“雷曼時(shí)刻”爆發(fā)時(shí)人們才開始意識(shí)到問題的嚴(yán)重性和傳染性。

　　灰犀牛事件之所以發(fā)生，是因?yàn)槲覀儾辉敢庹曀?，我們不做任何進(jìn)一步的追問，因?yàn)槲覀儾辉敢庵来鸢?。因?yàn)槲覀兒ε轮来鸢负螅筒坏貌蝗ヌ幚砀鞣N麻煩棘手的問題，更害怕事情不能像我們期待的那樣往好的方向發(fā)展。這也導(dǎo)致很多時(shí)候我們承認(rèn)危機(jī)的存在，但卻一直按兵不動(dòng)，直到最后大禍臨頭，難以挽回。

　　第一財(cái)經(jīng)：灰犀牛事件與黑天鵝事件有何具體區(qū)別，又有何聯(lián)系?

　　胡怡建：簡單說，“灰犀牛”主要指明顯的、高概率的卻又屢屢被人忽視最終有可能釀成大危機(jī)的事件。“黑天鵝”是極其罕見的、出乎人們意料的風(fēng)險(xiǎn)事件。

　　比如，從概率上來看，“灰犀牛”事件一般被認(rèn)為是大概率事件，發(fā)生的概率往往大于10%，而“黑天鵝”事件一般被認(rèn)為是小概率事件，發(fā)生的概率往往小于1%。

　　“黑天鵝”事件一般被認(rèn)為事先沒有顯明預(yù)兆，意料之外，不可預(yù)測(cè)，“灰犀牛”事件一般被事先有顯明預(yù)兆，認(rèn)為可預(yù)測(cè)，但“黑天鵝”事件發(fā)生有其內(nèi)在原因，發(fā)生了也是情理之中，“灰犀牛”事件一般被認(rèn)為可預(yù)測(cè)，如果說“黑天鵝”是突發(fā)事件，只有在風(fēng)險(xiǎn)事件即將發(fā)生的時(shí)候做兩手準(zhǔn)備，那么“灰犀牛”則可以通過及時(shí)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、采取措施來防范。

　　之所以說灰犀牛事件是可預(yù)測(cè)，主要是能看到風(fēng)險(xiǎn)存而沒有引起足夠重視和警惕所以發(fā)生，但最后是否最后會(huì)發(fā)生，什么時(shí)候發(fā)生，以什么方式爆發(fā)事實(shí)上也無法預(yù)測(cè)。

　　正因?yàn)?ldquo;灰犀牛”事件可以事先預(yù)測(cè)到風(fēng)險(xiǎn)存在，因此一般被認(rèn)為可事先防范控制，而“黑天鵝”事件由于不可預(yù)測(cè)，因此也就無所謂事先防范和控制，主要是事件發(fā)生后的事后及時(shí)應(yīng)對(duì)。

　　盡管黑天鵝事件與灰犀牛事件有所區(qū)分，但兩者并沒有明顯界限，在一定條件下又可互相轉(zhuǎn)化。其共同點(diǎn)：都是突然發(fā)生、產(chǎn)生破壞性的重大風(fēng)險(xiǎn)事件，具有產(chǎn)生的突發(fā)性、事件的重大性和性質(zhì)的破壞性三個(gè)基本特征，大都造成了重大災(zāi)難性后后果。

　　第一財(cái)經(jīng)：如何防范灰犀牛事件和黑天鵝事件?

　　胡怡建：“黑天鵝”和“灰犀牛”這兩類事件都有可能沖擊金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。但 “黑天鵝”和“灰犀牛”是兩類不同性質(zhì)的事件，所以在應(yīng)對(duì)和防范這兩類事件的辦法和思路上是有所不同的。核心是要同時(shí)防范兩種不同類型風(fēng)險(xiǎn)，即顯性、可預(yù)測(cè)“灰犀牛”風(fēng)險(xiǎn)，以及隱性、不可測(cè)“黑天鵝”風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)于“黑天鵝”事件，因?yàn)槭菦]有預(yù)料到的突發(fā)事件，所以對(duì)這類事件主要是保持清醒的頭腦和高度的敏感性，特別是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基礎(chǔ)尚不牢固的情況下，要增強(qiáng)憂患意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，要加強(qiáng)跟蹤監(jiān)測(cè)分析，加強(qiáng)預(yù)警預(yù)測(cè)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)一些經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的趨勢(shì)性和苗頭性問題，未雨綢繆，制定好預(yù)案，防患于未然。

　　對(duì)于“灰犀牛”事件，因?yàn)閱栴}已經(jīng)存在了，也有征兆，所以對(duì)這類問題要增加危機(jī)意識(shí)，要堅(jiān)持問題導(dǎo)向。對(duì)存在的“灰犀牛”風(fēng)險(xiǎn)隱患，如影子銀行、房地產(chǎn)泡沫、國有企業(yè)高杠桿、地方債務(wù)、違法違規(guī)集資等問題，要摸清情況，區(qū)分輕重緩急和影響程度，突出重點(diǎn)，采取有效措施，妥善加以解決。

　　防范和控制風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)去杠桿，因?yàn)檫@是風(fēng)險(xiǎn)的源頭。同時(shí)要在堅(jiān)持去杠桿前提下，把去杠桿作為一個(gè)長期過程，根據(jù)各行業(yè)、各領(lǐng)域杠桿率不同特點(diǎn)，把重點(diǎn)放在國有企業(yè)去杠桿。但在處置風(fēng)險(xiǎn)時(shí)也要防范由于行政化方式來處理市場化改革，從而有可能產(chǎn)生二種防范風(fēng)險(xiǎn)弊端：一是緩解當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)但使長期風(fēng)險(xiǎn)加大;二是加杠桿后拆杠桿，從而加大風(fēng)險(xiǎn)。

　　在防范和控制“灰犀牛”和“黑天鵝”事件時(shí)，也要注意兩者關(guān)系，在很多情況下小概率的“黑天鵝”事件會(huì)演變成大概率的“灰犀牛”事件。

　　在米歇爾·渥克沒有提出“灰犀牛”以前，大家把一切重大突發(fā)事件都?xì)w在不可預(yù)測(cè)的事件歸在納西姆·尼古拉斯·塔勒布提出有“黑天鵝”事件中，而提出了“灰犀牛”以后，人們才把重大突發(fā)事件分為不可預(yù)測(cè)的“黑天鵝”事件和可預(yù)測(cè)的“灰犀牛”事件。由于黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)難以規(guī)避，發(fā)生的概率非常低，事先也沒有任何預(yù)兆，時(shí)點(diǎn)也不可能去預(yù)測(cè)，最典型的就是“9.11”事件。但并不是不可防范，在911事件后世界各國都加強(qiáng)了機(jī)場防范措施，使類似911為類黑天鵝事件再也沒有發(fā)生過，這也說明只要吸取了黑天鵝事件教訓(xùn)，也可防范今后類似黑天鵝事件再次發(fā)生。

　　有時(shí)候“黑天鵝”和“灰犀牛”事件又往往交織在一起。如美國安然事件、美國最大的房地產(chǎn)信貸公司的破產(chǎn)、貝爾斯登和法巴旗下的次貸基金破產(chǎn)清、以及2008年9月雷曼公司倒閉都是意料之外的“黑天鵝”事件，但在這些眾多出現(xiàn)的“黑天鵝”事件背后，隱含著更為重大的2008年最終由美國次貨危機(jī)引發(fā)的世界金融危機(jī)的“灰犀牛”事件。

　　事實(shí)上這一系列“黑天鵝”事件的發(fā)生已成全球金融危機(jī)全面爆發(fā)的明顯預(yù)兆，這個(gè)時(shí)候發(fā)生危機(jī)的概率已經(jīng)可能大大超過10%，明顯進(jìn)入了灰犀牛的狀態(tài)，隨著雷曼的倒閉金融危機(jī)全面爆發(fā)。

　　所以我們也不能將兩種事件完全割裂，要從偶然發(fā)生的小概率“黑天鵝”事件背后，發(fā)現(xiàn)和防范必然發(fā)生的大概率“灰犀牛”系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。