快速拉漲抑制下游消費(fèi) 滬銅漲勢(shì)將有所放緩

受美元持續(xù)走弱、銅礦供應(yīng)增速放緩、下游需求持續(xù)向好等一系列因素影響，銅價(jià)自5月初以來(lái)一路走高，倫銅在8月29日站上6800美元/噸大關(guān)，刷新自2014年年末以來(lái)的新高。滬銅主力盤中最高觸及53000元/噸，為近四年來(lái)新高。筆者認(rèn)為，后期銅價(jià)仍將繼續(xù)上漲，但漲勢(shì)將有所放緩。

供應(yīng)端增速放緩

由于近幾年銅價(jià)持續(xù)低迷，部分礦企將原定的擴(kuò)產(chǎn)或新投資項(xiàng)目延后。據(jù)ICSG統(tǒng)計(jì)，2017―2018年全球僅有8個(gè)主要銅礦項(xiàng)目投產(chǎn)，合計(jì)新增產(chǎn)能85.7萬(wàn)噸；擬建項(xiàng)目有6個(gè)，新增產(chǎn)能也僅有48.2萬(wàn)噸。加之今年上半年銅礦供應(yīng)端罷工干擾頻頻，因此供應(yīng)端增速放緩。

銅礦行業(yè)集中度比較高，全球前20大銅礦企業(yè)2016年產(chǎn)量占比為70%。全球第一大銅礦企業(yè)智利銅業(yè)上半年產(chǎn)量較去年同期減少10.6萬(wàn)噸，主要由于在產(chǎn)礦山品位下降，開(kāi)采成本提高，需要大量投資來(lái)延長(zhǎng)礦山生產(chǎn)壽命周期。自由港邁克墨倫上半年產(chǎn)量為78.7萬(wàn)噸，較去年同期95.6萬(wàn)噸減少16.9萬(wàn)噸。力拓上半年產(chǎn)量為20.9萬(wàn)噸，較去年同期減少7.3萬(wàn)噸。全球第一大銅礦Escondida礦罷工43天，導(dǎo)致該礦一季度產(chǎn)量同比下降63%，使得必和必拓上半年產(chǎn)量較去年同期減少20.4萬(wàn)噸至61.4萬(wàn)噸。

截至2017年上半年，產(chǎn)量較去年同期增加的礦企主要是Antofagasta、五礦及第一量子。五礦17H1銅精礦產(chǎn)量較去年同期增加9萬(wàn)噸，主要是由于旗下位于秘魯?shù)腖as bamas礦在2016年7月達(dá)產(chǎn)。智利Antofagasta旗下Antucoya礦在2016年8月達(dá)產(chǎn)，上半年產(chǎn)量較去年同期增加2.3萬(wàn)噸。第一量子上半年產(chǎn)量為27.4萬(wàn)噸，較去年同期增加2.4萬(wàn)噸。

從今年上半年公布的一系列數(shù)據(jù)看，新增銅礦投產(chǎn)的增幅遠(yuǎn)低于因罷工及銅礦品位下降導(dǎo)致的銅礦供應(yīng)端的降幅，隨著時(shí)間的推移，下半年罷工影響將有所減弱，但全年銅礦增速放緩已成定局。

需求端穩(wěn)定增長(zhǎng)

中國(guó)是全球銅最大的消費(fèi)國(guó)，占全球銅消費(fèi)的45%左右。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的一、二季度GDP同比增長(zhǎng)6.9%，明顯好于預(yù)期，全球普遍看好中國(guó)需求，對(duì)銅消費(fèi)形成強(qiáng)有力支撐。電力占銅消費(fèi)的半壁江山，1―7月電網(wǎng)投資完成額累計(jì)2813億元，同比增長(zhǎng)9.9%，投資1億元能帶動(dòng)800―1000噸的銅消費(fèi)，以此計(jì)算，1―7月已經(jīng)累計(jì)增加20萬(wàn)噸。受2015、2016年去庫(kù)存后企業(yè)集中補(bǔ)庫(kù)的需要，學(xué)生宿舍大規(guī)模安裝空調(diào)，加上炎熱天氣的配合，今年空調(diào)行業(yè)火爆，1―7月產(chǎn)銷量同比均增加35%以上。汽車行業(yè)今年表現(xiàn)比較穩(wěn)定，1―7月累計(jì)銷量同比增加4.1%。另外，新能源汽車發(fā)展如火如荼，雖然目前新能源汽車的基數(shù)較小，但未來(lái)將是銅消費(fèi)的一個(gè)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

同時(shí)也要警惕，銅價(jià)大漲將在一定程度上抑制下游消費(fèi)。下游企業(yè)普遍反映原料成本大幅走高，導(dǎo)致企業(yè)資金流緊張。同時(shí)，在銅價(jià)快速拉漲的情況下，為搶占市場(chǎng)份額，銅加工材價(jià)格并沒(méi)有快速跟漲，而是選擇壓縮加工費(fèi)，降低利潤(rùn)。

此外，近期庫(kù)存持續(xù)下降也是推動(dòng)銅價(jià)上漲的一個(gè)主要?jiǎng)恿Α＝刂?月25日，上期所、LME、COMEX庫(kù)存合計(jì)為60.9萬(wàn)噸，較今年以來(lái)80萬(wàn)噸的庫(kù)存高點(diǎn)已下降19萬(wàn)噸左右，但較去年同期50.5萬(wàn)噸相比仍高出10萬(wàn)噸?？梢?jiàn)礦端供應(yīng)緊張并未完全傳導(dǎo)至銅端。隨著時(shí)間推移，銅的供需將由平衡向小幅短缺過(guò)渡。

綜上所述，在礦端增速放緩和下游需求穩(wěn)定增長(zhǎng)的支撐下，銅價(jià)上漲趨勢(shì)仍未改變，但需警惕銅價(jià)快速拉漲會(huì)在一定程度上抑制下游消費(fèi)，進(jìn)而導(dǎo)致庫(kù)存累積。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。