鐵礦石上漲空間有限

受鋼材價格大幅上漲和高品位鐵礦石短缺影響，鐵礦石主力1801合約自6月初觸底之后持續(xù)上漲，最高上漲至609.5元/噸，漲幅接近50%，現(xiàn)貨價格(62%指數(shù))一度接近80美元/噸，之后出現(xiàn)回調(diào)。結(jié)合基本面分析，我們認為鐵礦石價格繼續(xù)上漲空間有限，后期轉(zhuǎn)入?yún)^(qū)間振蕩的概率較大。

四季度是外礦供應旺季

另外，從季節(jié)性角度來看，外礦供應基本呈現(xiàn)前低后高的特點，年內(nèi)供應高點一般出現(xiàn)在3—4季度。根據(jù)我們的計算，近7年來，國內(nèi)三、四季度鐵礦石進口量環(huán)比增幅的均值為1130萬噸和265萬噸，而澳洲主要鐵礦石發(fā)運港之一的黑德蘭港三、四季度鐵礦石發(fā)貨量環(huán)比增幅的均值為392萬噸和246萬噸。因此，我們認為9月之后外礦供應將出現(xiàn)明顯增加，且多以中高品位礦為主，預計高品位礦短缺的局面將有所緩解。

國內(nèi)礦山生產(chǎn)積極性較高

根據(jù)我們的調(diào)研，目前約有65%左右的國內(nèi)礦山成本位于60—80美元/噸之間，15%左右的礦山成本位于60美元/噸之下。另外，根據(jù)冶金礦山協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，今年上半年，國內(nèi)鐵精粉完全成本在65.15美元/噸，所以當價格位于75美元/噸以上時，國內(nèi)絕大部分礦山能盈利，故其生產(chǎn)積極性較高。今年1—7月，國內(nèi)鐵礦石原礦產(chǎn)量7.52億噸，同比增長7.7%。若價格一直維持在75美元/噸之上，則國內(nèi)礦供應量后期或有進一步提升。

鋼廠補庫過程接近尾聲

自6月初以來，鋼廠經(jīng)歷了一輪補庫存周期，進口礦庫存天數(shù)由6月初的22天最高增加至27天，之后出現(xiàn)連續(xù)3周回落，截止到9月1日為25.5天。我們認為，鋼廠本輪的補庫存已經(jīng)接近尾聲，一方面，80美元/噸附近屬于相對高位，根據(jù)調(diào)研，在此價位下鋼廠對于原料采購持謹慎態(tài)度，基本都是以按需采購位置；另一方面，當前高爐產(chǎn)能利用率已經(jīng)處于高位，繼續(xù)增長空間有限，且在安全檢查以及冬季限產(chǎn)雙重因素的影響下，后期大概率會出現(xiàn)高位回落。在此種預期下，鋼廠未來對于補庫存的態(tài)度將更加趨于謹慎，故后期鋼廠進口礦庫存天數(shù)繼續(xù)回落的可能性較大。

高品位礦性價比降低

目前高低品位礦價差已達到歷史高位，通過提高入爐品位降低焦比、增加盈利的方案邊際效應正在遞減。以天津港準一級焦2225元/噸，按前述關(guān)系計算，鐵礦石品位每提高1%，可節(jié)省20元。同時，按螺紋鋼盈利1000元/噸計算，增加1%的鐵礦石品位可多賺30元/噸。而現(xiàn)在卡粉和超特粉的價差已經(jīng)達到433元/噸，每個品位的價差成本約50.94元/噸，也就是說目前采購高品位礦的節(jié)省與高品位礦的價差成本基本相當。因此，這種高溢價使得后期鋼廠采購偏好發(fā)生一定變化，可能通過高低品礦的合理配比以及低品質(zhì)礦篩選來滿足其生產(chǎn)需求，故鐵礦石高低品位礦的價差可能有所回落。

后市展望及操作建議

綜合以上分析，四季度為傳統(tǒng)的外礦供應旺季，發(fā)貨量及產(chǎn)量均會有明顯回升，且多以中高品位礦為主。同時，當?shù)V價位于75美元/噸以上時，國內(nèi)礦山大部分盈利，故其生產(chǎn)積極性較高，未來供應亦有進一步增加可能。需求方面，在安全檢查以及冬季環(huán)保限產(chǎn)的雙重壓力下，四季度鋼材供給收縮或超出市場預期，這將對鐵礦石需求形成打壓，且在此種預期下，鋼廠對于原料補庫存也會持謹慎態(tài)度。而在采購偏好方面，由于目前高低品位礦價差已達到歷史高位，通過提高入爐品位降低焦比、增加盈利的方案其邊際效應正在遞減，故鋼廠可能會通過高低品礦的合理配比以及低品質(zhì)礦篩選來滿足其生產(chǎn)需求，預計鐵礦石結(jié)構(gòu)性短缺格局也將有所緩解。

所以，我們認為，鐵礦石價格繼續(xù)上漲空間有限，后期行情轉(zhuǎn)入?yún)^(qū)間振蕩的概率較大，預計現(xiàn)貨價格運行區(qū)間在50—80美元/噸之間。對于期貨操作策略上，建議在580—600元/噸之間逐步逢高沽空，第一目標位550元/噸，第二目標位520元/噸，止損位 620元/噸。若價格跌至500元/噸附近，則可考慮逐步逢低建立多單。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。