華泰期貨：宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落 商品供需格局轉(zhuǎn)變

宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落，商品供需格局轉(zhuǎn)變

宏觀及流動性：三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落，流動性趨于平穩(wěn)

三季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度回落，規(guī)模以上工業(yè)增加值增速大幅放緩，中下游工業(yè)增加值增速有明顯分化，固定資產(chǎn)投資也出現(xiàn)了不同程度的下滑；房地產(chǎn)方面數(shù)據(jù)全面回落，顯示前期政策調(diào)控效果漸顯；制造業(yè)PMI短暫小復(fù)蘇，通脹有上行趨勢?？傮w來看，二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面回暖主要由于三四線地產(chǎn)繁榮對房地產(chǎn)形成支撐，令經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期；但三季度公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體都出現(xiàn)了不同程度的下滑。我們認(rèn)為三季度工業(yè)增加及投資的回落會傳導(dǎo)至下游行業(yè)，房地產(chǎn)四季度大概率見頂回落，但汽車、家電等行業(yè)產(chǎn)量呈季節(jié)性增長，起到一定的支撐，預(yù)計今后經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張有承壓趨勢，維持經(jīng)濟(jì)繼續(xù)L型增長的觀點(diǎn)。

央行公布的《2017年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中明確提出“研究豐富逆回購期限品種，繼續(xù)提高靈活性和精細(xì)化程度”，意味著央行后續(xù)將更加靈活精準(zhǔn)地調(diào)節(jié)流動性，預(yù)計下半年央行仍將在穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)下，通過“削峰填谷”操作穩(wěn)定市場對資金面利率的預(yù)期，四季度資金面將更加趨于平穩(wěn)，后期流動性對資產(chǎn)價格影響力逐漸轉(zhuǎn)向中性。

商品供給：利潤回落背景下產(chǎn)量與進(jìn)口增速持續(xù)放緩

國內(nèi)產(chǎn)量方面，二季度受經(jīng)濟(jì)短期回暖提振工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月同比短暫回升，但隨著7、8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)集體下滑，三季度工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月同比以及累計同比呈下行模式，同時受冬季部分行業(yè)供給側(cè)改革的繼續(xù)深入、第四批環(huán)保督查以及京津冀大氣污染強(qiáng)化督查以及宏觀數(shù)據(jù)回落影響，主要工業(yè)品的產(chǎn)量增速依然延續(xù)前期回落趨勢。此外二季度初受到進(jìn)口盈利下降的影響，7月除金屬礦之外大部分商品進(jìn)口增速回落趨勢延續(xù)。未來對于四季度我們認(rèn)為生產(chǎn)利潤以及進(jìn)口利潤的回落對商品供給增速的壓制依然存在。

商品需求：總量需求壓力漸顯，部分行業(yè)或?qū)⒉饺爰竟?jié)性產(chǎn)量旺季

克強(qiáng)指數(shù)8月掉頭跌至年內(nèi)地位，疊加7、8月多數(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落顯示出宏觀經(jīng)濟(jì)壓力漸顯，因此長期來看不容樂觀；基建投資與制造業(yè)下滑，但房地產(chǎn)保持不增不減；房地產(chǎn)銷量及價格有不同程度的下滑，表明前期調(diào)控政策效果漸顯，地產(chǎn)鏈整體回落；此外從歷史情況來看，汽車產(chǎn)量以及三大白色家電的產(chǎn)量在三季度末至四季度呈現(xiàn)季節(jié)性上升的規(guī)律，這將對鋼材需求形成提振。總體來看，商品需求受宏觀經(jīng)濟(jì)回落的影響壓力漸顯，下游地產(chǎn)銷售降溫等因素對相關(guān)商品的需求呈現(xiàn)壓力，但汽車以及家電四季度將步入季節(jié)性產(chǎn)量旺季，或?qū)ο嚓P(guān)商品需求（如螺紋鋼、有色金屬等）或有一定支撐，今后關(guān)注降準(zhǔn)政策具體細(xì)則出臺后對商品的影響。

商品庫存：補(bǔ)庫存過程持續(xù)走弱，關(guān)注低庫存品種供需格局變動

去年下半年伴隨PPI持續(xù)大幅度回升，短期的補(bǔ)庫存過程迅速推進(jìn)，但隨著PPI同比拐點(diǎn)形成、庫存數(shù)據(jù)持續(xù)回落，表明補(bǔ)庫存過程持續(xù)走弱。

具體到商品來看，我們關(guān)注到黑色板塊商品庫存大多處于低位。隨隨著7、8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回落，螺紋鋼價格也呈現(xiàn)出大幅度回調(diào)，但庫存的相對低位依然對價格有所支撐，黑色系整體呈現(xiàn)原材強(qiáng)成材弱的趨勢。短期來看，低庫存商品價格仍有支撐，但庫存變動對價格影響較大，建議投資者關(guān)注前期低庫存商品未來供需格局變動可能帶來的投資機(jī)會。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。