美豆供應壓力消化殆盡 確認階段底部

10月份之后，隨著美豆收割加速，供應壓力逐漸釋放。美國農業(yè)部10月份供需報告超預期下調美豆單產和結轉庫存，供需的邊際變化發(fā)生了較大的預期差，給大豆價格帶來支撐。同時，南美大豆逐漸開始播種，天氣因素不確定性增加。后期美豆仍有望保持強勢，階段底部得到確認。

美豆供應壓力消化殆盡

今年以來，美國大豆巨大的播種面積始終是縈繞在市場上的一片陰云。播種面積同比增幅達到7%，預示著巨大的供應壓力。因此，自美豆開始播種以來，除了6、7月份的天氣行情外，大部分時間價格都在1000美分/蒲式耳之下。同時，不斷上調的單產水平加劇了市場悲觀預期，5月份美國農業(yè)部對單產的預估是48蒲式耳/英畝，到9月份的時候單產預估上調至49.9蒲式耳/英畝，上調幅度達到4%。如果按照8870萬英畝的收獲面積計算的話，那么相當于供應增加了1.69億蒲式耳，壓力可想而知。

正是這超預期的播種面積和持續(xù)超預期的單產水平，不斷強化美豆供大于求狀況的預期，以至于今年三季度國內大部分商品都在上漲的時候，油脂和粕類一直保持疲弱的態(tài)勢。但是，這種影響是在不斷弱化的，因此9月份的報告雖然繼續(xù)上調單產，但美豆價格已經跌不動了。等到10月份報告公布，單產不但沒有如市場預期的那樣上調，反而從49.9蒲式耳/英畝下調至49.5蒲式耳/英畝，供需預期發(fā)生了逆轉，直接推動了美豆價格的上漲。因此，就當前來講，美豆現貨上市供應的壓力也許還沒有過去，但供應壓力的預期已經完全釋放，而價格也已經反映了這樣的預期。

天氣升水值得關注

從每年的10月份開始，巴西大豆開始播種，市場關注點開始轉向南美市場。根據此前的天氣情況，9月份巴西馬托格羅索、帕拉那瓜、南馬托格羅索等大豆主產州天氣偏干燥，大豆播種可能推遲；阿根廷中部地區(qū)偏濕，大豆播種也可能推遲。雖說現在還不能說南美大豆生長季的天氣是好是壞，但市場每年關注天氣的預期是存在的，在這樣的預期支撐下，南美市場在10月份之后給市場帶來的更多是向上的驅動力。

上周（10月9日-13日）巴西國家商品供應公司發(fā)布2017/2018年度的首份作物預估報告，預計2017/2018年度巴西大豆的產量將在1.06億―1.08億噸，較此前一個年度下降700萬噸左右。巴西大豆產量將從此前增產的狀態(tài)，轉變?yōu)闇p產的狀態(tài)。在需求穩(wěn)定增長的背景下，減產將使得此前供應持續(xù)寬松的局面有所變化。也許真實的供需變化幅度并不大，但這種供需邊際變化引發(fā)的市場預期不可小覷。當前，南美大豆剛開始播種，天氣的不確定性仍然很大，此時大豆價格較容易注入天氣升水。

中國大豆進口超預期

中國是全球大豆最大的進口國，中國的進口情況對美豆價格的影響巨大。從幾年前開始，許多市場人士都在思考，中國的大豆進口量還要增加多少，最終將達到什么樣的水平？因為按照肉類消費量的情況來看，中國的人均肉類消費量已經不低，與同屬亞洲的發(fā)達經濟體日本、韓國、中國臺灣、中國香港地區(qū)相比已經不相上下，只是在消費結構上有所差異。但事實上，我們國家大豆的進口增量在不斷超出市場的預估。

2012―2015年中國大豆的年度進口增速平均在12%左右，2016年進口增速有所下滑，只有1.8%，這可能跟當年大豆價格大幅飆漲、成本增加有關。今年由于大豆價格普遍偏低，進口量有望繼續(xù)大幅增加，前三季度中國大豆進口量已經達到7147萬噸，全年有望超過9000萬噸，美國農業(yè)部也在不斷上調今年中國大豆進口量預估。這背后是中國的養(yǎng)殖業(yè)逐步規(guī)模化、正規(guī)化，飼料逐步標準化，豆粕對棉粕、菜粕等蛋白形成明顯的替代，對其他不標準的飼料也形成明顯的替代，使得中國大豆的進口量超出市場的預期。

綜上，美豆供大于求的利空因素消化，美國農業(yè)部10月份報告直接導致市場的預期發(fā)生較大變化。同時，南美大豆開始進入播種季節(jié)，天氣因素的不確定性增加。美豆的階段性底部得到確認，后期大豆價格易漲難跌。 

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。