央行參事盛松成：明年M2增速有可能回到10%以上

　　中國人民銀行參事、中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司原司長盛松成今天表示，近期社會融資規(guī)模與M2增速差距擴大主要是金融去杠桿的結(jié)果。明年M2增速有可能回到10%以上。為什么？因為金融去杠桿取得明顯成效，明年這個因素不會像今年這樣明顯。

　　盛松成是在10月28日的“2017年第三季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析會”發(fā)表這番講話，以下為盛松成的講話原文：

　　尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)，各位專家，各位嘉賓，各位朋友，大家上午好！很高興能受邀參加今天的會議，我首先祝賀華夏新供給研究院這次季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析會在杭州順利召開。最近幾年來研究院成果豐碩，社會影響也日益提高，所以，我感到很榮幸，也表示衷心的祝賀。

　　剛才聽了幾位領(lǐng)導(dǎo)，尤其賈所長全面而又深入淺出地分析了十九大精神，談了他的體會，給我很大的啟發(fā)。我利用15分鐘左右的時間從金融的角度來談?wù)勎业膶W(xué)習(xí)體會。這次十九大報告、十九大精神談到金融的時候特別強調(diào)金融要回歸服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的本原，強調(diào)加強金融監(jiān)管防范金融風(fēng)險，強調(diào)要深化金融改革，進(jìn)一步推進(jìn)利率、匯率市場化改革。我想結(jié)合當(dāng)前大家關(guān)心的幾個熱點問題來談?wù)剬κ糯髨蟾?、十九大精神學(xué)習(xí)的體會。

　　我的題目叫做“近期社會融資規(guī)模與M2增速不一致主要是金融去杠桿的結(jié)果”。大家可能會關(guān)心最近社會融資規(guī)模與M2增速的背離，這是我國兩個宏觀金融調(diào)控指標(biāo)，問題在什么地方？原因是什么？我做一個簡單的分析。

　　社會融資規(guī)模與M2的增速。從歷史上看是高度一致的，我非常簡單地介紹一下社會融資規(guī)模與M2歷史走勢，接著把這兩者區(qū)別講一講，最后我想得出我的結(jié)論，當(dāng)前社會融資規(guī)模與M2增速不一致主要是金融去杠桿的結(jié)果。

　　社會融資規(guī)模與M2增速差異最近比較大，差異差不多是一年前開始的，我們的M2以前都是百分之十幾，高的時候20%，甚至接近30%都有，但是最近一段時間以來M2增速不停下降，今年 5月、6月、7月M2同比增速分別是9.6%、9.4%、9.2%，到了8月份跌到8.9%，這是歷史最低點，9月份達(dá)到9.2%，但是也是歷史低點。

　　社會融資規(guī)模恰恰相反，社會融資規(guī)模存量增速始終保持在13%左右，今年8月份同比增速比M2高了4.2個百分點。9月份差距縮小，但仍然有3.8個百分點。

　　歷史上是怎么樣的呢？歷史上這兩者數(shù)字是非常接近的，甚至有個別月份是完全一致的，怎么會完全一致呢？是不是我們統(tǒng)計搞錯了？反復(fù)驗證下來還是完全一致。

　　2016年一季度末的時候，社會融資存量的增速和廣義貨幣供應(yīng)量的增速都是13.4%，完全一致。但目前情況就不同了。

　　社會融資規(guī)模是指實體經(jīng)濟(jì)在一定時期內(nèi)，每個月、每個季度，每年，從金融體系得到的資金總額。這里的金融體系是整體金融的概念，包括銀行業(yè)、證券業(yè)保險業(yè)等金融結(jié)構(gòu)。從市場看，包括信貸市場、債券市場、股票市場、保險市場、中間業(yè)務(wù)市場，同時有一點很重要，社會融資規(guī)模統(tǒng)計的是實體經(jīng)濟(jì)從境內(nèi)體系獲得的資金總額。

　　有些人感覺M1、M2都記得住，社會融資規(guī)模記不住，實際上比較簡單，社會融資規(guī)模是由四大類10個子類組成。

　　社會融資規(guī)模有一段時間有議論說說重復(fù)計算，這是誤解，沒重復(fù)統(tǒng)計，但是是有遺漏的。任何一個指標(biāo)都是有遺漏的，M1、M2、GDP、CPI都是有遺漏的，遺漏是允許的，重復(fù)是不可以的，統(tǒng)計上就是這樣。但是遺漏有個條件就是不能把重要東西遺漏了，重要東西遺漏指標(biāo)就沒意義了。我們遺漏的是什么東西？比如PE。為什么遺漏？第一，當(dāng)時這個量不大，第二沒法準(zhǔn)確統(tǒng)計。統(tǒng)計的原則，要統(tǒng)計必須能統(tǒng)計出來。比如PE沒法統(tǒng)計。所以，這我們不放在里面。但是這塊在整個量中當(dāng)時占比很小，所以當(dāng)時無所謂。所以，是有所遺漏的。未來我們到一定時間如果能統(tǒng)計，量比較大，這是兩個條件，我們可以修改補充。修改補充是很正常的。美國曾經(jīng)在10年當(dāng)中多次修訂了M2。為什么修訂？因為有遺漏。如果我們繼續(xù)使用社融這個指標(biāo)，以后也可以修訂，最近的情況看，社會融資規(guī)模對經(jīng)濟(jì)運行的反映性甚至比M2更準(zhǔn)確。

　　社會融資規(guī)模與貨幣供應(yīng)量是一個硬幣的兩個面，貨幣供應(yīng)量是從存款金融機構(gòu)負(fù)債方統(tǒng)計，是金融體系對實體經(jīng)濟(jì)提供的流動性和購買力。M0是中央銀行負(fù)債，M1、M2是中央銀行和商業(yè)銀行負(fù)債，都是負(fù)債，是現(xiàn)金和存款。社會融資規(guī)模恰恰相反，社會融資規(guī)模是從金融機構(gòu)的資產(chǎn)方和市場發(fā)行方統(tǒng)計的，是從全社會資金供給的角度反映了金融體系對實體經(jīng)濟(jì)的支持。這兩者是相互補充，相互印證的關(guān)系，絕對不是相互替代的關(guān)系。

　　所以，社會融資規(guī)模與貨幣供應(yīng)量是一個硬幣的兩個面，雖然走勢相同，但是存在差異，主要是兩者統(tǒng)計角度、范圍不同。社會融資規(guī)模是金融體系的資產(chǎn)方，對應(yīng)實體經(jīng)濟(jì)的負(fù)債方。M2統(tǒng)計的是金融機構(gòu)的負(fù)債方，對應(yīng)的是實體經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)方。

　　兩者統(tǒng)計的范圍不同。社會融資規(guī)模統(tǒng)計的是金融體系對實體經(jīng)濟(jì)的資金支持，而金融體系內(nèi)部的資金往來是扣除的。M2則既包括企業(yè)和個人的存款，也包括非存款類金融機構(gòu)在存款類金融機構(gòu)的存款。什么意思？金融體系內(nèi)部也有資金往來，比如商業(yè)銀行對基金的貸款，對保險的貸款，對信托貸款，這些東西都不在社會融資規(guī)模里，都扣除了。社會融資規(guī)模指標(biāo)公布以后社會上不理解，你們怎么人民幣貸款有兩個指標(biāo)？一個數(shù)是社會融資規(guī)模的人民幣貸款，還有一個是信貸收支表的人民幣貸款，后者不僅包括金融體系對實體經(jīng)濟(jì)的貸款，還包括金融體系內(nèi)部的貸款，這些貸款馬上會形成非存款類金融結(jié)構(gòu)在存款類金融機構(gòu)的存款也就是增加了M2。社會融資規(guī)模恰恰相反是扣除的。

　　M2既包括企業(yè)和個人存款，也包括非存款類金融機構(gòu)在存款類金融機構(gòu)的存款。我們金融降杠桿主要在這塊。

　　最后我總結(jié)一下，近期社會融資規(guī)模與M2增速差距擴大主要是金融監(jiān)管加強、金融去杠桿的結(jié)果。實證分析顯示，目前導(dǎo)致M2增速回落的主要原因是存款類金融機構(gòu)對其他金融部門債權(quán)增速下降，這體現(xiàn)了金融去杠桿的結(jié)果。相比2016年同期，今年1-9月M2各來源結(jié)構(gòu)中對其他金融部門債權(quán)下降，導(dǎo)致M2增速同比回落5.8個百分點。2017年9月末，對其他金融部門債權(quán)同比增長10.5%，增速同比回落41.6個百分點，對M2變動的拉動率僅為1.1個百分點，而上年同期對其他金融部門債權(quán)對M2變動的拉動率為6.9個百分點。金融機構(gòu)之間的往來減少的很厲害，但是我們對實體經(jīng)濟(jì)的投資沒有減少。近期人民幣貸款是比較多的，所以，它對于實體經(jīng)濟(jì)的資金支持并沒有減少。

　　我還要說一下，剛才說的社會融資規(guī)模中人民幣貸款是不包括金融機構(gòu)之間相互貸款的，M2中的人民幣貸款包括了存款類金融機構(gòu)對非存款類金融機構(gòu)的貸款，兩個貸款指標(biāo)不同。有一段時間很奇怪，正常情況下應(yīng)該貨幣信貸收支表中的人民幣貸款大于社會融資規(guī)模中的人民幣貸款，社會融資規(guī)模中的人民幣貸款只是金融體系對實體經(jīng)濟(jì)的貸款，但是M2中的人民幣貸款除了這塊以外，還要包括銀行和非銀行之間的貸款，但是最近有時貨幣信貸收支表中的人民幣貸款小于社會融資規(guī)模中的人民幣貸款，說明存款類金融機構(gòu)對非存款類金融機構(gòu)的貸款是負(fù)增長的，我們金融去杠桿確實很厲害的。所以，金融去杠桿取得了比較明顯的成效。所以，我最后一句話，我預(yù)計M2增速將上升，這是我大膽的預(yù)測，我估計明年有可能回到10%以上。為什么？因為金融去杠桿取得明顯成效，明年這個因素不會像今年這樣明顯。預(yù)計未來M2同比增速將趨于上升，社會融資規(guī)模與M2增速差距將逐步縮小，明年M2增速有可能回到10%以上。

　　利率和匯率的問題，我覺得我們的匯率會比較平穩(wěn)，在6.5-6.6之間，流動性也會緊中趨緩。有人問我利率會不會繼續(xù)上升，我覺得短期很難說，但長期趨勢再繼續(xù)上升的概率不是很大。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。