華泰期貨：金融期貨周報(bào)20171120

期債：嚴(yán)監(jiān)管大時(shí)代

債市在前期交易盤踩踏下出現(xiàn)了大幅下跌，在市場(chǎng)超跌后近兩周則出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象。但投資者應(yīng)該注意的是，短期的企穩(wěn)并不代表下行趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)，中期來看，債市的利空因素尚未充分落地。雖然10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，工業(yè)增加值季節(jié)性回落、社會(huì)投資持續(xù)下滑、消費(fèi)總體偏弱，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存，但經(jīng)濟(jì)韌性尚在，幅度上不至于出現(xiàn)大的失速風(fēng)險(xiǎn)。10月M2及信貸數(shù)據(jù)均顯示銀行表內(nèi)負(fù)債壓力有所增大，一般存款流失下負(fù)債成本上行、可用于配債資金減少，銀行的配置需求或仍將乏力，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性脆弱亦將對(duì)債市造成威脅。政策角度來看，資管行業(yè)的革新勢(shì)在必行，短期對(duì)債市操作層面影響有限，但是中長期看伴隨著新規(guī)落地和機(jī)構(gòu)行為調(diào)整的開始，現(xiàn)行金融生態(tài)環(huán)境顯著改變，債市環(huán)境難以好轉(zhuǎn)。同時(shí)，監(jiān)管新規(guī)的出臺(tái)再次表明嚴(yán)監(jiān)管不是短期舉措，而是長期方向。十九大報(bào)告也多次強(qiáng)調(diào)防控風(fēng)險(xiǎn)，未來監(jiān)管仍有待進(jìn)一步完善，各項(xiàng)監(jiān)管政策或?qū)?huì)逐步落地，嚴(yán)監(jiān)管時(shí)代對(duì)債市的負(fù)面影響仍然不可低估。期現(xiàn)套利策略方面，目前來看，T合約活躍CTD券的IRR水平已經(jīng)步入下行通道，整體維持在3-4%左右的水平。但TF合約活躍CTD券的IRR仍處于高位震蕩階段，且始終維持在升水狀態(tài)，期貨強(qiáng)于現(xiàn)貨的局面尚未改變，對(duì)于投資者來說，IRR高企存在正套空間，但由于做陡收益率曲線的力量以及套保力量的存在，IRR的下行速度相對(duì)緩慢，正套策略的空間不大。跨品種套利策略方面，利率曲線由近端向中端，再向遠(yuǎn)端的傳導(dǎo)逐步通暢，10-5Y利差的倒掛現(xiàn)象目前出現(xiàn)緩解，投資者可以考慮做陡收益率曲線的策略，即按久期中性法配比，多TF合約空T合約。

期指：無懼市場(chǎng)調(diào)整

市場(chǎng)目前陷入了“慢漲急跌”的形勢(shì)，滬指在突破3450點(diǎn)阻力位后再次迎來急跌，隨后在3400點(diǎn)位置附近反復(fù)震蕩調(diào)整，經(jīng)過指數(shù)的急挫后，市場(chǎng)情緒受到影響，板塊的輪動(dòng)速度再次加快，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)變差。此次調(diào)整行情主要是由于資金價(jià)格中樞上移及指數(shù)不斷上漲后，可能引發(fā)的獲利回吐。對(duì)于市場(chǎng)出現(xiàn)的調(diào)整，投資者不必悲觀，自5月中旬以來市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)上漲近6個(gè)月，正常的獲利盤回吐是震蕩市的環(huán)境下無法避免的。從大環(huán)境看，盡管宏觀數(shù)據(jù)有小幅的回落，但是幅度仍不至于出現(xiàn)大的失速風(fēng)險(xiǎn)。況且，考慮到政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)開展區(qū)間管理，對(duì)波動(dòng)的容忍度提高，只要數(shù)據(jù)不出現(xiàn)大幅回落，貨幣政策仍將維持中性操作。宏觀經(jīng)濟(jì)的韌性以及中性的貨幣政策仍然支撐市場(chǎng)向上。微觀結(jié)構(gòu)來看，后市依舊是價(jià)值主導(dǎo)下的結(jié)構(gòu)性行情機(jī)會(huì)，業(yè)績?yōu)橥醯氖袌?chǎng)主線在結(jié)構(gòu)性行情中也變得愈發(fā)清晰。今年以來乃至明年，盈利是決定市場(chǎng)趨勢(shì)的核心矛盾，而利率（金融監(jiān)管和通脹預(yù)期引發(fā)的利率上行）只會(huì)造成市場(chǎng)的短期擾動(dòng)，大盤中期振蕩上行的趨勢(shì)也并未改變。在期指操作建議上，預(yù)計(jì)IF和IH的整體表現(xiàn)仍將強(qiáng)于IC，整體的上行形態(tài)仍將延續(xù)，回調(diào)即是逢低建倉的良好時(shí)機(jī)。IC走勢(shì)仍有反復(fù)，短期觀望為主。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。