發(fā)揮衍生品套期保值優(yōu)勢 期貨公司多渠道服務(wù)實體

在金融市場“脫虛向?qū)?rdquo;的大背景下，期貨公司服務(wù)實體經(jīng)濟的方式也在不斷創(chuàng)新。

經(jīng)過多年的發(fā)展，期貨市場已經(jīng)從單一的、對沖為主的套期保值方式，轉(zhuǎn)變?yōu)橛佣鄻踊臉I(yè)務(wù)創(chuàng)新模式，向最大化服務(wù)于實體經(jīng)濟的目標(biāo)邁進。

“期貨市場通過期貨價格引導(dǎo)商品、資本等資源，在全球范圍內(nèi)流通配置，是最具有全球化特征的金融市場。而隨著‘一帶一路’建設(shè)和金融改革推進，企業(yè)‘走出去’面臨的市場風(fēng)險逐漸浮現(xiàn)，為實體經(jīng)濟利用衍生品工具進行定價、管理風(fēng)險，提出了新的要求。”申萬宏源證券公司副總裁朱敏杰指出。

大連商品交易所總經(jīng)理助理劉志強表示，近年來，大宗商品價格形成機制面臨的影響因素更加錯綜復(fù)雜，實體經(jīng)濟資源配置機制完善和風(fēng)險管理需求日益突出，客觀上需要衍生品市場在其中發(fā)揮作用。

“隨著金融改革的深入推進，各專業(yè)市場間壁壘正在消解，期貨市場與證券市場、基金市場、銀行市場、保險市場之間的聯(lián)系更加緊密，跟產(chǎn)業(yè)服務(wù)、風(fēng)險管理、資產(chǎn)配置工具開發(fā)等方面的對接將更為深入。當(dāng)前和今后一段時期，將迎來衍生品市場大發(fā)展。”劉志強稱。

近日，在由申萬宏源證券公司主辦、申銀萬國期貨和宏源期貨公司承辦的“第九屆申萬宏源衍生品論壇”上，多位業(yè)內(nèi)人士提到了衍生品在服務(wù)實體經(jīng)濟上的應(yīng)用。

　　服務(wù)三農(nóng)：轉(zhuǎn)移風(fēng)險 精準(zhǔn)扶貧

在服務(wù)三農(nóng)上，就衍生品對實體經(jīng)濟的扶持來說，目前的工作重點是精準(zhǔn)扶貧。

上海期貨交易所衍生品部經(jīng)理助理蔡欣然介紹，上期所推出的天然橡膠(13950, 70.00,0.50%)‘保險+期貨’期貨試點，一方面是配合國家農(nóng)業(yè)補貼政策改革，配合國家農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革，另一方面也是響應(yīng)中央號召，打贏脫貧攻堅戰(zhàn)，利用保險、期貨做到精準(zhǔn)扶貧。

蔡欣然指出，“保險+期貨”的操作模式，是風(fēng)險轉(zhuǎn)移的一個過程，首先農(nóng)戶和保險公司簽訂保單，保險公司約定一個保障價格，未來當(dāng)期貨價格低于保障價格的時候，保險公司會將其中的差額賠付給農(nóng)戶。當(dāng)市場價格高于保障價格的時候，農(nóng)戶可以隨行就市，享受到更高的收購價格或更高的銷售收入。不管價格上漲還是下跌，農(nóng)戶都能通過保險的形式得到最低收購價格的托底。

同時，保險公司沒有辦法把農(nóng)戶這邊轉(zhuǎn)移的價格風(fēng)險在自己的資產(chǎn)負債表內(nèi)進行消化，因此需要尋求再保險，與期貨公司會簽訂場外期權(quán)協(xié)議，將風(fēng)險此轉(zhuǎn)移給期貨公司。期貨公司也不承擔(dān)這個市場風(fēng)險，他們會利用期貨市場上的專業(yè)性，在期貨市場上利用天然橡膠期貨對他們的場外期權(quán)進行對沖。最終整個鏈條如果拋開中間環(huán)節(jié)，風(fēng)險從風(fēng)險承擔(dān)能力最弱的農(nóng)戶里轉(zhuǎn)移到期貨市場中更強的投資者手里，整個模式涉及各方，都能有所獲益，形成一個完整的商業(yè)模式的閉環(huán)。

“中國的天然橡膠產(chǎn)量分布主要集中在云南、海南省。而云南省有國家最多數(shù)量的國家級貧困縣，達到73個，貧困人口363萬；海南省也有5個國家級貧困縣，30萬貧困人口。上述兩個省，橡膠主要種植在老少邊陲地區(qū)，通常是當(dāng)?shù)氐闹еa(chǎn)業(yè)。橡膠這樣當(dāng)?shù)靥厣霓r(nóng)產(chǎn)品，并沒有給當(dāng)?shù)刎毨мr(nóng)戶提供足夠收入。主要是因為橡膠種植、生產(chǎn)，具有比較高風(fēng)險。”蔡欣然指出，橡膠的風(fēng)險主要分為兩大類，一類是自然風(fēng)險，另一類是市場風(fēng)險，即價格風(fēng)險。

“農(nóng)產(chǎn)品的價格傳導(dǎo)速度越來越快，不同地區(qū)之間的農(nóng)產(chǎn)品價格相關(guān)性非常高，而且即使不同品種的農(nóng)產(chǎn)品價格，相關(guān)性也非常高。不同農(nóng)產(chǎn)品的價格走勢體現(xiàn)出了非常明顯的同漲同跌的特點。從過去十一年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，天然橡膠波動率達到31%，遠遠超過了同期的其他農(nóng)產(chǎn)品。”蔡欣然稱。

蔡欣然表示，天然橡膠這個品種，是非常緊密地和貧困地區(qū)聯(lián)系在一起的，價格風(fēng)險成為當(dāng)?shù)刎毨裘撠氈卮蟮淖璧K。“上期所推出天然橡膠‘保險+期貨’項目，也是希望引入期貨這樣一個管理風(fēng)險的工具，與傳統(tǒng)保險業(yè)務(wù)相結(jié)合，達到精準(zhǔn)扶貧的效果。對實體經(jīng)濟和橡膠產(chǎn)業(yè)來說，從源頭上、產(chǎn)業(yè)鏈最上游，保障資源供應(yīng)，達到促進橡膠產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)持續(xù)有效發(fā)展的目的。”

　　服務(wù)工業(yè)企業(yè)：寡風(fēng)險 豐收益

申萬智富投資有限公司總經(jīng)理何小明博士指出，工業(yè)企業(yè)上，期貨產(chǎn)品對于衍生品的應(yīng)用也很廣泛。

工業(yè)企業(yè)為什么需要用期貨期權(quán)這些工具來管理風(fēng)險？

“2017年1月-9月份，工業(yè)企業(yè)利潤率從去年到今年只有5%~7%。今年好一點，由于成本下降，利潤有所上升。但利潤率對商品價格大幅度的波動、對工業(yè)原料的波動，歷史上是很大的，僅僅對單一的品種，價格波動10%也很正常。在此情況下，如果一個企業(yè)利潤率在10%以內(nèi)，價格波動10%，成本和價格管理不好，那企業(yè)就面臨虧損。所以企業(yè)的風(fēng)險管理需求非常大。”何小明指出。

不過，在使用風(fēng)險管理工具上，期貨、期權(quán)還是有區(qū)別的。

何小明稱，所有商品價格波動都有周期，年景不好就會大幅度虧損。用了期貨以后，因為把價格風(fēng)險管理住，利潤波動幅度明顯減少，而且出現(xiàn)虧損的時候比較少。用期權(quán)的話，一方面管理風(fēng)險，另一方面保留了盈利空間，所以用期權(quán)做套保，比我們用期貨套保的企業(yè)收益更大?？傮w來說，期權(quán)實現(xiàn)了寡風(fēng)險、豐收益的效果。

“具體來講，現(xiàn)在場內(nèi)期權(quán)只有兩個，一個白糖，一個豆粕，大部分的其他企業(yè)只能通過場外期權(quán)實現(xiàn)最優(yōu)套保效果，能幫助管理采購原材料的成本、庫存，通過虛擬庫存提高抗風(fēng)險能力，成本管理好了，利潤就管理好了。降低風(fēng)險同時，期權(quán)還能保留盈利空間。還有平滑現(xiàn)金流，期貨、期權(quán)都是有杠桿的，能節(jié)省企業(yè)資金成本。”

申萬宏源證券大宗商品負責(zé)人姜涵表示，中國處在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，需要提高企業(yè)運作質(zhì)量。一個企業(yè)的精力，應(yīng)該放在提高管理能力上、產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量上。把擴大規(guī)模作為最重要的目的。而風(fēng)險管理，能幫他把這些東西做得更扎實，降低在經(jīng)營生產(chǎn)過程中的不確定性。

此外，何小明指出，除了服務(wù)實體企業(yè)，期貨期權(quán)在金融機構(gòu)風(fēng)險管理過程中的應(yīng)用也非常多。根據(jù)2010年美國的一項調(diào)查，48%的投資顧問利用期權(quán)管理客戶資產(chǎn)，常見的方式是買入期權(quán)；另外一個特點就是管理資產(chǎn)規(guī)模越大的企業(yè)，使用期權(quán)的比例越大，投資顧問85%使用期權(quán)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。