焦炭期貨升水現(xiàn)貨 等待做空機會

　　近期焦炭期貨持續(xù)上行，焦炭期貨主力1805合約上漲至2100元/噸上方，市場分歧逐步增大。我們認為，煤炭供應(yīng)好于往年，焦煤價格支撐較弱；焦炭期貨升水現(xiàn)貨，近月面臨一定交割壓力；鋼廠處于限產(chǎn)季，對原料補庫幅度有限。焦炭期貨的價格已經(jīng)處于偏高區(qū)域。

　　煤炭供應(yīng)好于往年

　　從煤炭的供應(yīng)來看，2017年國家取消了276天工作日制度，改為330天工作日制度，煤炭的供應(yīng)得到了一定程度的恢復(fù)。從產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，2017年1—10月，全國原煤產(chǎn)量28.5億噸，同比2016年1—10月的27.3億噸，增加11346萬噸，同比增幅4.8%，國內(nèi)產(chǎn)量回升較為明顯。從進口來看，2017年1—10月，全國煤炭進口量22612萬噸，同比2016年1—10月的20174萬噸，增加2438萬噸，同比增幅12.8%。2017年煤炭供應(yīng)國內(nèi)和進口都出現(xiàn)了明顯回升，這也使得相比于2016年下半年，今年的煤炭供應(yīng)緊張程度有了較大的緩解。從庫存來看，由于前期焦化廠虧損以及環(huán)保限產(chǎn)的因素，煤礦庫存壓力有所上升，山西等地煤礦降價銷售較為普遍。從鋼廠的焦煤庫存來看，最新一期全國大中型鋼廠焦煤庫存可用天數(shù)為14.5天，仍處于較高水平，鋼廠補庫意愿并不積極。

　　焦炭期貨升水現(xiàn)貨

　　從焦炭期貨來看，本輪上漲過程中，期貨領(lǐng)先現(xiàn)貨上漲的態(tài)勢較為明顯，焦炭期貨領(lǐng)先現(xiàn)貨上漲的核心邏輯有二：從焦化廠自身的生產(chǎn)盈利來看，從9月至11月，焦炭價格下跌700元/噸，持續(xù)下跌使得焦化生產(chǎn)虧損，部分焦化廠主動降低了開工率，減少焦炭供應(yīng)以支撐價格，即使近期焦炭現(xiàn)貨價格上漲，也僅回到焦化廠的盈虧平衡附近，焦化廠開工意愿不高；當(dāng)前焦炭現(xiàn)貨走勢疲弱的主要原因，是鋼廠處于限產(chǎn)季，需求較差，但需要注意的是，當(dāng)前鋼廠的噸鋼利潤已經(jīng)超過1500元/噸，而3月份之后鋼廠就要重新復(fù)產(chǎn)，因此對于1805合約而言，焦炭存在較為明確的需求上升的階段，這也是1805合約焦炭能夠升水1801合約的主要原因。但我們認為，經(jīng)過持續(xù)上漲之后，焦炭上漲的動力已經(jīng)走弱。從生產(chǎn)利潤來看，以焦炭1805合約接近2100元/噸的價格來說，焦化廠的生產(chǎn)利潤已經(jīng)完全恢復(fù)，隨著后期焦化廠開工率的回升，焦炭即使面臨鋼廠復(fù)產(chǎn)季，供需情況也會有較大的緩解。從交割因素來看，焦炭1801合約面臨交割，而當(dāng)前超過2000元/噸的1801合約焦炭，為買現(xiàn)貨拋期貨進行交割提供了較好的安全邊際，焦炭1801合約可能面臨一定的交割壓力。

　　鋼廠對原料補庫意愿較弱

　　近期鋼材庫存連創(chuàng)歷史低位，但價格上漲的原因在于鋼廠的限產(chǎn)減少了供應(yīng)，而非需求的激增。對于鋼廠而言，限產(chǎn)季從11月15日至來年的3月15日，即使鋼廠需要進行原料的補庫，也要到年后才會有相應(yīng)的操作，這也就意味著近期焦炭現(xiàn)貨跟進的力度將較為有限?，F(xiàn)貨跟漲乏力將限制期貨的向上空間。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。