銅價(jià)終究要回歸理性 滬銅面臨沖高回落

　　上周美聯(lián)儲(chǔ)如期宣布加息，商品市場(chǎng)不跌反漲，國(guó)際銅價(jià)一度上破6900美元的高位，滬銅也強(qiáng)勢(shì)突破53500之上。銅價(jià)上漲，一是對(duì)前期超跌的修復(fù)，二是中國(guó)數(shù)據(jù)利好的疊加，三是美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，短期引發(fā)市場(chǎng)做多情緒。綜合分析銅的基本面，無(wú)論是供給層面，還是消費(fèi)端，都沒(méi)有出現(xiàn)明顯的變化，銅價(jià)的大漲更多是資金推動(dòng)。我們認(rèn)為，在缺乏基本面支撐的情況下，銅價(jià)沖高之后，回落的可能性較大。

　　利多影響趨弱

　　首先，超跌修復(fù)行情基本走完，銅價(jià)面臨理性回歸。前期滬銅在資金推動(dòng)下，突破55000的高位，在買盤獲利了結(jié)、基本面利空的情況下快速回調(diào)到51000附近，這在技術(shù)面上存在一定的修復(fù)需求。各種因素共振的情況下，銅價(jià)重回53500之上，前期的跳空缺口也修補(bǔ)完成，我們認(rèn)為銅價(jià)超跌修復(fù)基本完畢，未來(lái)重返調(diào)整的可能性較大。其次，中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利好影響也被市場(chǎng)消化。本年度中國(guó)經(jīng)濟(jì)交出滿意答卷的可能性極高：經(jīng)濟(jì)增幅完成年初既定目標(biāo)幾成定局，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議即將召開，市場(chǎng)預(yù)期較為樂(lè)觀，這是銅價(jià)上漲的主要原因之一。隨著時(shí)間的推移，這種影響趨弱，推高銅價(jià)的動(dòng)力也逐步減弱。再次，美聯(lián)儲(chǔ)加息已被市場(chǎng)預(yù)期，加息后引發(fā)了市場(chǎng)多頭情緒，銅價(jià)逆勢(shì)上漲，但這種漲勢(shì)很難持久，更可能是沖高回落，畢竟，加息后美元類資產(chǎn)的吸引力增加，對(duì)銅價(jià)有一定壓力。

　　自2016年以來(lái)，銅礦工人罷工基本上成為常態(tài)。銅礦工人罷工，主要是前期銅價(jià)大幅下跌，使得銅礦企業(yè)收入減少，工人與企業(yè)之間工資達(dá)不成協(xié)議導(dǎo)致。近期，智利國(guó)有銅礦企業(yè)工人再一次因工薪打不成協(xié)議罷工，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全球工人罷工對(duì)陰極銅產(chǎn)量的影響不及全年產(chǎn)量的2%，單純的從供給角度分析，其對(duì)價(jià)格影響有限。世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前9個(gè)月全球銅市供應(yīng)過(guò)剩2萬(wàn)噸，說(shuō)明銅供給并沒(méi)有受太大影響。我們認(rèn)為銅礦工人罷工，更多的是推高銅價(jià)的一種炒作手段。此外，國(guó)內(nèi)環(huán)保限產(chǎn)也是影響因素之一，目前看影響效果遞減。

　　消費(fèi)端無(wú)明顯好轉(zhuǎn)

　　從需求角度分析，國(guó)內(nèi)需求并沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)。第一，房地產(chǎn)投資增幅放緩。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年1—11月，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資100387億元，同比名義增長(zhǎng)7.5%，增速比1—10月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。從數(shù)據(jù)可以看出，房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)繼續(xù)降溫，7.5%是近一年內(nèi)的最低點(diǎn)，預(yù)計(jì)12月將繼續(xù)降低。在樓市調(diào)控影響下，房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)漲幅呈加速放緩趨勢(shì)。整體來(lái)看，全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)分化，一二線城市調(diào)控效果明顯。第二，電力行業(yè)沒(méi)有明顯起色。今年11月發(fā)電量同比增長(zhǎng)2.4%，增速環(huán)比回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。在房地產(chǎn)與基建投資增速放緩的影響下，用電量增長(zhǎng)較2017年有所下降，供需寬松格局?jǐn)U大，行業(yè)整體景氣度不佳。

　　庫(kù)存開始止跌企穩(wěn)，表明下游拿貨積極性降低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月15日，LME庫(kù)存為195200噸，環(huán)比增加3650噸，上期所銅倉(cāng)單增加4533至34102噸。庫(kù)存增加，表明消費(fèi)端并不樂(lè)觀。

　　圖為滬銅指數(shù)周線

　　綜合分析，我們認(rèn)為，本輪銅價(jià)的上漲或告一段落，在基本面沒(méi)有太多變化之前，銅價(jià)終究要回歸理性，或再次進(jìn)入調(diào)整通道。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。