期權(quán)投資須練好自己的“三板斧”——專訪華信期貨期權(quán)分析師王翔

　　2013年的那個(gè)盛夏，一位東華大學(xué)智能決策專業(yè)的博士，懷揣著對(duì)金融市場(chǎng)的熱忱，加入華信期貨，開(kāi)始從事期權(quán)和智能量化研究工作。

　　他是王翔，現(xiàn)任華信期貨首席期權(quán)分析師，鄭商所2017年度高級(jí)分析師，擅長(zhǎng)期權(quán)領(lǐng)域的投機(jī)交易、波動(dòng)率交易。因其長(zhǎng)年從事場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的研究工作，身經(jīng)百戰(zhàn)，從而在無(wú)數(shù)次期權(quán)實(shí)戰(zhàn)中，逐漸形成了一整套較成熟的期權(quán)交易體系和交易策略。

　　期權(quán)對(duì)投資素養(yǎng)要求頗高

　　有人說(shuō)，期貨交易的世界是黑白的、二維的，期權(quán)交易的世界則是彩色的、三維的。在王翔眼中，期權(quán)作為一種更高級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)管理和財(cái)富管理工具，它能夠使我們以任意方式設(shè)定投資策略，控制成本和風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)豐厚的收益。

　　既然期權(quán)具有這么多的優(yōu)點(diǎn)，為何投資者并不渴求參與其中學(xué)習(xí)更多期權(quán)知識(shí)呢？王翔說(shuō)：“理解和使用期權(quán)是一種挑戰(zhàn)，其對(duì)投資者的投資素養(yǎng)要求頗高。一方面，進(jìn)入門檻很高；另一方面，期權(quán)是一種較為復(fù)雜的投資工具，很難在短時(shí)間理解和掌握。然而，一旦跨越這些障礙，你將會(huì)發(fā)現(xiàn)期權(quán)變得越來(lái)越引人入勝。”

　　“期權(quán)投資對(duì)產(chǎn)業(yè)客戶、個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者的投資素養(yǎng)要求逐級(jí)抬高。”王翔向期貨日?qǐng)?bào)記者表示，產(chǎn)業(yè)客戶參與期權(quán)投資的目的就是套保，而期權(quán)在為產(chǎn)業(yè)客戶提供套期保值服務(wù)時(shí)，有著與期貨明顯不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。由于買入期權(quán)具有風(fēng)險(xiǎn)有限、收益無(wú)限的特征，類似于買保險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)小、操作簡(jiǎn)單，因而產(chǎn)業(yè)客戶運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，能夠獲得比期貨更加簡(jiǎn)單高效的套保方案。他們只要掌握如何進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng)、保護(hù)策略等簡(jiǎn)單的套保期權(quán)形式，就可以滿足需求，重點(diǎn)是要了解這些套保策略的應(yīng)用場(chǎng)景，所以對(duì)期權(quán)知識(shí)的要求最低。

　　“個(gè)人投資者參與期權(quán)交易的目的是絕對(duì)收益，多為方向性的投機(jī)交易，因而對(duì)投資標(biāo)的的判斷最重要?；诖耍麄冃枰獙W(xué)會(huì)雙腿、單腿基本交易策略，在掌握基本的牛熊價(jià)差策略的基礎(chǔ)上，若能理解希臘字母和隱含波動(dòng)率的內(nèi)涵，便可以增大獲勝的概率。”王翔分析說(shuō)。

　　“這些年參與期權(quán)投資分析，接觸到的個(gè)人投資者主要分為兩類。”據(jù)王翔描述，一類以賺取高額收益為終極目標(biāo)，另一類則是長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的追逐者。前者成功的關(guān)鍵在于精準(zhǔn)預(yù)測(cè)標(biāo)的走勢(shì)，他建議，此類投資者將標(biāo)的走勢(shì)進(jìn)行分類，然后按照不同類別系統(tǒng)性學(xué)習(xí)交易策略，比如，將行情分為大漲、大跌、小漲、小跌、振蕩五類，每一類研究一種適合自己的最優(yōu)交易策略即可。后者則需要對(duì)期權(quán)知識(shí)進(jìn)行更深入的研究，至少掌握并理解Gamma、Theta、Vega、Rho四個(gè)希臘字母的含義和用途，以及隱含波動(dòng)率的內(nèi)涵。

　　2017年堪稱我國(guó)“期權(quán)元年”，豆粕期權(quán)、白糖期權(quán)先后在國(guó)內(nèi)兩家商品交易所掛牌交易，極大地豐富了風(fēng)險(xiǎn)管理和財(cái)富管理工具。“越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始運(yùn)用期權(quán)工具，執(zhí)行較為復(fù)雜的投資策略。”王翔坦言，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)盈利曲線的整體穩(wěn)定性極為重視，他們追求的是在不斷變換的行情中維持穩(wěn)定的盈利水平，因此對(duì)期權(quán)的知識(shí)素養(yǎng)要求極高。

　　“機(jī)構(gòu)投資者的期權(quán)交易一般有兩類，一類是波動(dòng)率套利交易，另一類是較復(fù)雜的波動(dòng)率交易，如波動(dòng)率期現(xiàn)結(jié)構(gòu)套利、對(duì)角價(jià)差套利、偏度套利等。這些都需要對(duì)希臘字母、波動(dòng)率曲面以及波動(dòng)率的特征有更為深刻的理解。”王翔認(rèn)為，期權(quán)交易具有嚴(yán)格的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)，可執(zhí)行一種有嚴(yán)格數(shù)學(xué)推導(dǎo)的套利交易，這是其比期貨交易優(yōu)秀的地方。投機(jī)交易者利用期權(quán)可以在振蕩行情中獲得非常穩(wěn)定的盈利，而產(chǎn)業(yè)客戶可以利用期貨實(shí)現(xiàn)對(duì)沖，利用期權(quán)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)，以低成本的組合實(shí)現(xiàn)保值目的。不過(guò)，所有這些益處都需要建立在對(duì)期權(quán)工具的掌握和運(yùn)用上，同時(shí)投資者需對(duì)期權(quán)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)管理是期權(quán)交易重心

　　風(fēng)險(xiǎn)有限、收益無(wú)限一直被視為期權(quán)交易的一大魅力。權(quán)利金的風(fēng)險(xiǎn)限制特性和期權(quán)合約的靈活性，使得投資者利用不同的期權(quán)合約可以量身定做出相應(yīng)的投資策略。然而，王翔指出，期權(quán)的魅力所在也正是其最大的缺點(diǎn)——杠桿交易。金融市場(chǎng)上高收益與高風(fēng)險(xiǎn)是相伴相生的，正因期權(quán)交易的收益與風(fēng)險(xiǎn)都具有高杠桿性，因而風(fēng)險(xiǎn)管理才是進(jìn)行期權(quán)交易的重心。

　　“期權(quán)分析師的價(jià)值不僅局限于撰寫研究性報(bào)告，還要看你能否解答期權(quán)交易者關(guān)心的問(wèn)題，給出合適可行的投資策略參考。這也是我一直堅(jiān)持在做的事情。”王翔告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，他基本上每個(gè)月都會(huì)把50ETF期權(quán)、豆粕期權(quán)、白糖期權(quán)，從成交量、持倉(cāng)量、月內(nèi)行權(quán)數(shù)量等方面總結(jié)它們的整體運(yùn)行情況，針對(duì)期權(quán)投資者最關(guān)心的問(wèn)題撰寫策略報(bào)告。

　　比如，白糖期權(quán)上市半年的成交量、持倉(cāng)量、行權(quán)數(shù)量以及整體運(yùn)行情況如何？從白糖指數(shù)歷史波動(dòng)率走勢(shì)來(lái)看，白糖期權(quán)的隱含波動(dòng)率是否正常？半年來(lái)，哪個(gè)策略在白糖期權(quán)上能夠保持穩(wěn)定盈利？做白糖期權(quán)的賣方比較有優(yōu)勢(shì)，還是做白糖期權(quán)的買方比較有優(yōu)勢(shì)……這些都是期權(quán)交易者非常關(guān)心的問(wèn)題。

　　“鄭商所2017年度高級(jí)分析師評(píng)選新設(shè)期權(quán)組，意義重大，它為期貨分析師提供了一個(gè)展示和檢驗(yàn)自我研究成果的平臺(tái)，同時(shí)也激勵(lì)分析師不斷完善和提高自己的研究水平，保持對(duì)研究的熱忱。”王翔說(shuō)。

　　他表示，如何讓研究產(chǎn)生價(jià)值是每個(gè)期貨分析師都面臨的問(wèn)題。由于賣方市場(chǎng)的缺失，期貨分析師的研究一般以為投資服務(wù)為主，走投研一體的道路，還有一種是以產(chǎn)業(yè)研究為主，結(jié)合產(chǎn)業(yè)客戶的需求提供投資咨詢。“在期權(quán)投資領(lǐng)域，投研一體的道路對(duì)研究人員的要求比較高。按百分制來(lái)算，需要達(dá)到90分才算達(dá)標(biāo)，而專攻產(chǎn)業(yè)客戶僅需要達(dá)到70分，但難點(diǎn)是要理解產(chǎn)業(yè)客戶的需求，并在相關(guān)品種領(lǐng)域是專家。”王翔說(shuō)。

　　近兩年來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)的發(fā)展，許多機(jī)構(gòu)越來(lái)越重視在期貨市場(chǎng)的投資和布局，并參與到期貨市場(chǎng)研究中。針對(duì)這種現(xiàn)象，王翔表示，期貨分析師有喜亦有憂，喜的是期貨研究的價(jià)值逐漸受到金融市場(chǎng)的重視，這對(duì)期貨行業(yè)分析師來(lái)說(shuō)是一個(gè)發(fā)展機(jī)遇。憂的是一些機(jī)構(gòu)研究人員具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，這些領(lǐng)域研究力量的加入，無(wú)疑對(duì)行業(yè)分析師形成挑戰(zhàn)。他認(rèn)為，期貨分析師應(yīng)在投研方面更加注重專業(yè)化和綜合化，努力成為期貨與現(xiàn)貨、場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外相結(jié)合的復(fù)合型人才，立志讓期貨研究產(chǎn)生更多的實(shí)用價(jià)值，服務(wù)于產(chǎn)業(yè)，服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。