研究與交易“兩手都要硬

期貨研究如何產(chǎn)生價(jià)值，是期貨公司在發(fā)展中面臨的共同難題。許多期貨公司選擇投研一體的發(fā)展道路，這就要求研究人員不僅要精通期權(quán)理論，而且要走進(jìn)市場(chǎng)，讓策略與市場(chǎng)變化結(jié)合在一起，讓策略真正落地，然后再推送給客戶。

面容甜美、青春洋溢、干練從容是記者初見楊振坤的第一印象。令人意外的是，這位化著淡淡的、精致的妝容，眉宇間滿溢颯爽英姿的90后年輕女孩不僅獲評(píng)鄭商所2017年度期權(quán)高級(jí)分析師，還擔(dān)任著銀河期貨“權(quán)銀河”投資經(jīng)理的要職。

“成為‘權(quán)銀河’團(tuán)隊(duì)的期權(quán)策略研究員或許是命中注定的緣分?！睏钫窭じ嬖V期貨日?qǐng)?bào)記者，2014年正值國(guó)內(nèi)期權(quán)發(fā)展的起步階段，銀河期貨也正在組建期權(quán)投研團(tuán)隊(duì)，懷著對(duì)衍生品研究的滿腔熱情，她加入“權(quán)銀河”，立志要在五年內(nèi)從一名期權(quán)研究員成長(zhǎng)為一名成熟的期權(quán)交易員。

“優(yōu)秀的期權(quán)交易員首先要是頂尖的期權(quán)研究者。換句話說(shuō)，期權(quán)交易員應(yīng)該確信自己已經(jīng)掌握了關(guān)于各種策略的基本面和技術(shù)分析技能，并在此基礎(chǔ)上培養(yǎng)交易理念和交易技巧?！睏钫窭け硎荆陙?lái)圍繞期權(quán)研究，她撰寫了多份高質(zhì)量的投資報(bào)告，如股指期貨期權(quán)量化日?qǐng)?bào)、上證50ETF期權(quán)量化日?qǐng)?bào)，同時(shí)參與設(shè)計(jì)了期權(quán)定價(jià)、保證金計(jì)算、期權(quán)行情監(jiān)控等交易輔助工具。

與我國(guó)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)共同成長(zhǎng)

“2014年年底到2015年年初是我工作以來(lái)最繁忙的日子。那時(shí)，一直籌備中的股指期權(quán)并未如期上市，卻突然宣布了上證50ETF期權(quán)上市，真的令人措手不及?！睋?jù)楊振坤回憶，突如其來(lái)的變化讓整個(gè)“權(quán)銀河”團(tuán)隊(duì)在短短兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)連續(xù)高速運(yùn)轉(zhuǎn)，從準(zhǔn)備材料到軟件設(shè)施、人員配置、研究報(bào)告、交易輔助表格等各個(gè)方面，團(tuán)隊(duì)成員上下齊心、通力合作，順利完成了迎接上證50ETF期權(quán)上市的所有工作。

“這期間我們還經(jīng)歷了團(tuán)隊(duì)由北京到上海的搬遷。印象最深刻的是，上海的冬天沒(méi)有暖氣，每次通宵趕工時(shí)手指都會(huì)凍僵，好幾次醒來(lái)都會(huì)發(fā)現(xiàn)自己抱著電腦坐了一夜，但是這一切的辛苦付出都是值得的。一年的等待終于迎來(lái)了我國(guó)第一個(gè)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的上市，作為見證這一偉大時(shí)刻的先行者，既榮幸又自豪。”楊振坤說(shuō)。

機(jī)遇偏愛有準(zhǔn)備的人。2015年，我國(guó)首個(gè)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品上證50ETF期權(quán)正式上市，不久后，楊振坤便以助理交易員的身份參與到期權(quán)實(shí)盤交易中。“作為我國(guó)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易員，2015年的股市行情令人終身難忘。短短三個(gè)月內(nèi)，上證50ETF期權(quán)從3.390跌至1.829，跌幅高達(dá)46%，急跌行情在期權(quán)市場(chǎng)掀起了一場(chǎng)疾風(fēng)驟雨?！睋?jù)楊振坤回憶，在20150615—20150629標(biāo)的第一波下跌結(jié)束后，主力合約的隱含波動(dòng)率(IV)由40%左右一路攀升至75%，又在隨后的一個(gè)月內(nèi)迅速回落至20%左右，緊接著20150818標(biāo)的再創(chuàng)新低，連續(xù)5個(gè)交易日的大跌將主力合約的隱含波動(dòng)率直接抬升至了100%。

“這樣的極端波動(dòng)可遇而不可求，最重要的就是堅(jiān)定信心，然后依靠自己的專業(yè)素養(yǎng)做出理性的交易決策。歷史波動(dòng)率(HV)是評(píng)估隱含波動(dòng)率水平的重要指標(biāo)，股市大跌初期，行情波動(dòng)大，下跌風(fēng)險(xiǎn)大增，隱含波動(dòng)率一度低于20日HV、60日HV，我們團(tuán)隊(duì)采取大量買入正Gamma與正Vega的交易策略。然而，隨著行情繼續(xù)大跌，隱含波動(dòng)率大幅上升遠(yuǎn)高于20日HV、60日HV。此時(shí)我們判斷市場(chǎng)過(guò)于恐慌，將前期買入部位平倉(cāng)止盈，并在此基礎(chǔ)上加賣主力合約，同時(shí)嚴(yán)控方向型風(fēng)險(xiǎn)，縮窄Delta調(diào)整區(qū)間，順利守住了前期盈利，獲得了可觀的收益?！睏钫窭ぬ寡?，當(dāng)時(shí)并沒(méi)有想到隱含波動(dòng)率在接下來(lái)的兩年內(nèi)會(huì)迅速回落，低位振蕩，此后再?zèng)]有出現(xiàn)過(guò)那么好的交易機(jī)會(huì)。

機(jī)構(gòu)投資者不斷涌入期權(quán)市場(chǎng)

對(duì)大部分投資者來(lái)說(shuō)，提到期權(quán)首先會(huì)把它當(dāng)做一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，能夠保護(hù)原有頭寸，降低風(fēng)險(xiǎn)暴露。在楊振坤看來(lái)，期權(quán)策略組合越來(lái)越受到機(jī)構(gòu)投資者的青睞。一方面，期權(quán)比現(xiàn)貨、期貨多了一個(gè)波動(dòng)率的維度，即使在現(xiàn)貨、期貨長(zhǎng)期盤整時(shí)，投資者也能夠通過(guò)波動(dòng)率交易獲取收益。另一方面，期權(quán)的合約設(shè)置更加靈活，投資者能夠?qū)?duì)后市的任何看法，包括漲跌幅、漲跌速度等，用期權(quán)組合策略完美表達(dá)，因而投資團(tuán)隊(duì)的研究實(shí)力能夠最大化地體現(xiàn)在獲利上。不僅如此，正因?yàn)楹霞s眾多，從而產(chǎn)生了大量跨期、跨行權(quán)價(jià)間的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，既能增強(qiáng)總體收益能力，又可以稀釋總頭寸風(fēng)險(xiǎn)。

“從近兩年的投資收益來(lái)看，期權(quán)綜合交易具有風(fēng)險(xiǎn)低、回撤小、資金利用率高、獲利穩(wěn)定的特點(diǎn)。對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，在具有一定期權(quán)研究能力的前提下，配置一定資金在期權(quán)上是非常好的選擇?！睏钫窭ふJ(rèn)為，波動(dòng)率交易是專業(yè)期權(quán)投資者的主要獲利來(lái)源，期權(quán)對(duì)方向型策略也具有很好的替代性。另外，期權(quán)合約眾多，因而套利機(jī)會(huì)時(shí)有出現(xiàn)，投資者可以配合期貨、現(xiàn)貨進(jìn)行統(tǒng)計(jì)價(jià)差套利，這些風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定的策略可以大量消化閑置資金，來(lái)增強(qiáng)投資的組合收益。

“對(duì)產(chǎn)業(yè)客戶來(lái)說(shuō)，期權(quán)是性價(jià)比很高的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，不僅資金占用量低，而且可以根據(jù)企業(yè)實(shí)際的對(duì)沖需求對(duì)行權(quán)價(jià)、到期日靈活選用。需要指出的是，企業(yè)常用的期權(quán)策略都是配合本身持有的現(xiàn)貨標(biāo)的來(lái)實(shí)現(xiàn)的，最長(zhǎng)用的有備兌策略、保險(xiǎn)策略、領(lǐng)口策略等。”楊振坤分析說(shuō)。

由于軟硬件設(shè)備、資金都較為有限，楊振坤認(rèn)為，波動(dòng)率策略、賣方策略、套利策略，對(duì)個(gè)人投資者都不太適合。她建議，個(gè)人投資者主攻買方策略，利用期權(quán)買方虧損有限而收益無(wú)限的特點(diǎn)，把握投機(jī)時(shí)機(jī)獲利。

多元化是期貨投研發(fā)展的主流

期貨研究如何產(chǎn)生價(jià)值，是期貨公司在發(fā)展中面臨的共同難題?！霸S多期貨公司選擇投研一體的發(fā)展道路，這就要求研究人員不僅要精通期權(quán)理論，而且要走進(jìn)市場(chǎng)，讓策略與市場(chǎng)變化結(jié)合在一起，讓策略真正落地，然后再推送給客戶?！睏钫窭ふf(shuō)。

“權(quán)銀河”團(tuán)隊(duì)經(jīng)過(guò)三年多的摸索，逐漸形成了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投研一體交易、做市商、場(chǎng)外期權(quán)等方面“多元化、投研一體”的運(yùn)作模式?！斑@種模式要求團(tuán)隊(duì)在日常研究工作中，貼近產(chǎn)業(yè)，聯(lián)系行業(yè)、企業(yè)，將期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合起來(lái)，針對(duì)不同類型的投資者提供對(duì)應(yīng)的、精細(xì)化服務(wù)，力求讓投資策略幫助客戶獲得盈利?！睏钫窭ふJ(rèn)為，分析師并不是后臺(tái)人員，而是真正站在最前線的“戰(zhàn)士”，只有經(jīng)歷過(guò)實(shí)盤虧損才能懂得風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性，只有經(jīng)歷過(guò)盈利才能懂得如何進(jìn)行資金配置。

2017年，豆粕、白糖期貨期權(quán)上市后，楊振坤正式作為投資經(jīng)理獨(dú)立管理銀河期貨的期權(quán)資管產(chǎn)品。她認(rèn)為，投研一體、多元化發(fā)展將是期貨投研發(fā)展的主流，未來(lái)，期權(quán)將會(huì)更多地被運(yùn)用到資管業(yè)務(wù)和場(chǎng)外業(yè)務(wù)上。鄭商所高級(jí)分析師評(píng)選為期權(quán)分析師和投資者提供了一個(gè)雙向了解的橋梁，不僅可以吸引期權(quán)人才，豐富期權(quán)研究框架，而且有利于投資者更多地了解期權(quán)知識(shí)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。