期債上攻乏力 重心向下

周一（1月15日），國債期貨全線收跌。10年期債主力合約T1803跌0.26%，5年期債主力合約TF1803跌0.15%。銀行間現(xiàn)券收益率明顯上行，10年期國開活躍券170215收益率上行5.55bp報5.0550%，10年期國債活躍券170025收益率上行3.01bp報3.96%。

10年期國債到期收益率在2017年四季度超過4.0%之后，開啟了回調(diào)行情，至今兩月有余。目前10年期國債到期收益率又重新站上4.0%的高位。對影響債市的因素看，經(jīng)濟(jì)基本面整體平穩(wěn)，對債市影響偏中性。國內(nèi)貨幣政策上始終執(zhí)行中性偏緊的貨幣政策，美聯(lián)儲的持續(xù)加息、縮表引發(fā)全球流動性的收緊，全球主要國家利率普遍上行，國內(nèi)債市亦不例外，這是影響國內(nèi)利率上漲的重要原因。雖然近期央行并未收緊資金面，但美債收益率頻創(chuàng)新高打壓債市情緒，長端利率頻頻走高，未來一段時間面臨繼續(xù)走高壓力。

經(jīng)濟(jì)基本面長期“L”型，對債市影響偏中性。從通脹來看，2017年12月CPI同比漲1.8%，PPI同比漲4.9%。全年CPI同比漲1.6%，PPI同比漲6.3%。雖然通脹仍然較低，但價格上漲已經(jīng)從PPI開始向CPI傳導(dǎo)，雖然這有供給側(cè)改革的很大功勞，但需求端的改善是主因。從進(jìn)出口數(shù)據(jù)來看，中國2017年12月進(jìn)口（按美元計）同比增4.5%，預(yù)期增13.8%，前值增17.7%；出口增10.9%，預(yù)期增9.9%，前值增12.3%；貿(mào)易順差546.85億元，預(yù)期順差370億元，前值順差402.1億元。出口數(shù)據(jù)好于進(jìn)口，這與近期人民幣升值與國內(nèi)需求端改善有關(guān)?？傊?，經(jīng)濟(jì)長期“L”型走勢不變，這對債市影響偏中性。

央行首次采取MLF+OMO的“長短結(jié)合”操作方式，資金面穩(wěn)中偏緊。周一（1月15日）央行公開市場逆回購凈投放500億元，當(dāng)日開展800億元7天、700億元14天逆回購操作。此外，1年期MLF操作3980億元超額對沖上周六1825億元MLF到期，即使加上1月24日的1070億元MLF到期，仍然是超額續(xù)作。央行助力資金面平穩(wěn)，但未來面臨繳稅和春節(jié)等擾動因素。雖然央行仍會通過公開市場靈活調(diào)節(jié)流動性水平，但短期內(nèi)資金面可能還會受到跨月和春節(jié)備付需求等臨時性因素沖擊。未來監(jiān)管政策的落地亦會給整體流動性環(huán)境構(gòu)成壓力，未來資金面穩(wěn)中偏緊格局不變。

外圍主要國家利率普遍上行，打壓國內(nèi)債市情緒。截至上周五，美國國債價格整體下跌，美國2年期美債收益率突破2%心理關(guān)口，為2008年金融危機(jī)以來首次。5年期美債收益率也達(dá)到2.38%的高位，創(chuàng)2011年2月以來新高。7年期美債收益率也創(chuàng)2013年9月以來新高，達(dá)到2.51%。5年期和30年期國債收益率利差接近2007年以來最低水平。美債利率期限結(jié)構(gòu)的扁平化將導(dǎo)致長端利率上漲壓力增加，這與之前國內(nèi)的利率期限結(jié)構(gòu)一致。如果短端利率持續(xù)居高不下，甚至繼續(xù)走高，那么長端利率上漲將是時間問題。從其他主要國家來看，收益率也都有不同程度的上升。在全球流動性收緊的背景下，國內(nèi)利率亦難幸免。

技術(shù)上看，國債期貨大概率破位下跌，市場將尋找新的重心。上周國債期貨繼續(xù)下跌，5債、10債主連短期、長期均線排列向下，技術(shù)上十分弱勢。從周線上看，市場仍然難言樂觀。不過，市場未跌破前期低點，行情仍在底部區(qū)間中。

整體來看，預(yù)計月中繳稅將對資金面帶來擾動，且中國農(nóng)歷春節(jié)前銀行備付需求增加，市場謹(jǐn)慎情緒提升。近期美債收益率持續(xù)攀升，加上國內(nèi)監(jiān)管的越來越嚴(yán)，債市反彈有心無力。雖然大部分投資者對10年期長債4.0%的到期收益率較為認(rèn)可，但目前市場較為冷清，債市的小陽春行情仍需時間。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。