人民幣階段性升值不改持穩(wěn)大勢(shì)

過去一個(gè)月，人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)超出預(yù)期。分析人士認(rèn)為，2017年的故事在繼續(xù)上演，美元弱勢(shì)驅(qū)動(dòng)人民幣走強(qiáng)，而隨著人民幣持續(xù)較快升值，市場(chǎng)參與者行為和預(yù)期調(diào)整值得關(guān)注。匯率走勢(shì)終究要回歸基本面，相對(duì)穩(wěn)定的基本面使得匯率仍面臨向心力的牽制，階段性升值不會(huì)改變匯率持穩(wěn)的大趨勢(shì)。

　　過去一個(gè)月，人民幣對(duì)美元中間價(jià)累計(jì)升值近1900基點(diǎn)或3%，其中7個(gè)交易日單日升值超過200基點(diǎn)；在突破6.5元后，人民幣升值加快，最近3個(gè)交易日中間價(jià)大升775基點(diǎn)，幅度超過1%。

　　人民幣自2017年12月中旬以來一路走高，突破6.50元。2018年1月剛剛過半，人民幣對(duì)美元便已來到6.4元的市場(chǎng)預(yù)期上限附近。結(jié)合美元走勢(shì)來看，眼下人民幣匯率升值講的其實(shí)還是2017年的老故事。幾乎在2017年人民幣對(duì)美元每一輪升值的背后，都能看到美元調(diào)整的身影。

　　最近這一輪升值也不例外。2017年12月中旬以來，美元陷入新一輪貶值，美元指數(shù)從94一線一路跌至90.5附近，跌破了2017年9月低位，一個(gè)月左右時(shí)間下跌3.8%。與美元對(duì)人民幣匯率相比，最近美元指數(shù)跌得更快、跌幅更大。同時(shí)，非美貨幣對(duì)美元升值成為普遍現(xiàn)象。

　　美元走弱為人民幣升值貢獻(xiàn)趨勢(shì)，這是2017年人民幣對(duì)美元升值最大的主線，這條主線在眼下依然適用。隨著人民幣持續(xù)較快升值，未來市場(chǎng)參與者行為和預(yù)期調(diào)整值得關(guān)注。

　　市場(chǎng)預(yù)期變化和投資者行為調(diào)整可能加大匯率的階段性、邊際性波動(dòng)。這一現(xiàn)象曾在2017年8-9月那一輪人民幣快速升值中出現(xiàn)過。

　　最近人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)較大，確有可能引發(fā)市場(chǎng)預(yù)期變化和投資者行為調(diào)整。

　　一方面，美元格外弱勢(shì)，可能引發(fā)市場(chǎng)調(diào)整美元及非美貨幣走勢(shì)的看法。不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2018年人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)不大，很重要的一條理由便是，2018年美元不會(huì)很強(qiáng)。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐漸形成共振，主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和貨幣政策取向的差異收窄，動(dòng)搖了美元單邊升值的基礎(chǔ)，過去這一輪美元上行周期很可能已告一段落。但近期美元如此弱勢(shì)，仍是很多機(jī)構(gòu)未曾料到的。美元格外弱勢(shì)，意味著市場(chǎng)可能低估了非美貨幣的表現(xiàn)。

　　另一方面，美元匯率貶值與人民幣利率上行增加了投資者持匯成本。過去幾年，人民幣對(duì)美元持續(xù)貶值的過程也是“藏匯于民”的過程，企業(yè)和家庭部門積累了大量外匯，這部分外匯隨著美元走勢(shì)逆轉(zhuǎn)，已經(jīng)逐漸變成“燙手山芋”，尤其是在人民幣利率不斷上行的當(dāng)下，繼續(xù)持有外匯既可能遭受匯兌損失，還面臨較高的機(jī)會(huì)成本。

　　綜合來看，在當(dāng)前匯率和匯率環(huán)境下，將部分美元兌換成人民幣應(yīng)該是合適的，尤其對(duì)于那些存在人民幣融資需求的企業(yè)來說。不難預(yù)料，人民幣繼續(xù)升值，可能進(jìn)一步刺激市場(chǎng)主體結(jié)匯的意愿，促使升值趨勢(shì)自我強(qiáng)化，前期積累的大量外匯，將為人民幣主動(dòng)升值提供動(dòng)能。

　　在一輪趨勢(shì)中，猜底和測(cè)頂都是大忌，這一點(diǎn)不光適用于人民幣利率走勢(shì)，對(duì)于眼下人民幣匯率同樣如此。預(yù)計(jì)人民幣年內(nèi)還有一定升值空間。

　　但也應(yīng)看到，相對(duì)穩(wěn)定的基本面使得匯率仍面臨向心力的牽制。2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能穩(wěn)中趨緩，人民幣不大可能走出單邊升值行情。未來美元走勢(shì)也存在變數(shù)，畢竟美元指數(shù)已從2017年初高位回調(diào)近15%，最新點(diǎn)位與2000以來的中位數(shù)(86.7)相比只高不到5%。不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2018年人民幣對(duì)美元有所升值是大概率事件，但再現(xiàn)2017年6%左右的升值難度較大，且走勢(shì)面臨反復(fù)和波動(dòng)。

　　事實(shí)上，從人民幣匯率指數(shù)的角度來看，2017年四季度以來，人民幣匯率指數(shù)的走勢(shì)一直比較穩(wěn)定，始終在94.3至95.3的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，保持雙向波動(dòng)的同時(shí)總體持穩(wěn)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。