場外期權(quán)春意鬧 行業(yè)盼摘緊箍咒

2017年被稱為場外期權(quán)的發(fā)展元年，隨著市場的快速爆發(fā)，越來越多的期貨公司將目光集中在這一領(lǐng)域。在近期舉辦的第十五屆財(cái)經(jīng)風(fēng)云榜期貨分論壇上，多家期貨公司的管理人士表示，場外期權(quán)市場將有更廣闊的空間，也將成為期貨子公司最重要的盈利點(diǎn)之一。與此同時(shí)，場外期權(quán)發(fā)展需要更多資金與人才的支持，一些發(fā)展的邊界問題也期望得以厘清。

需求推動(dòng)爆發(fā)式增長

2017年被稱為場外期權(quán)元年。中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年10月底，當(dāng)年衍生品市場場外商品期權(quán)新增名義金額2028億元，同比上漲16倍。

業(yè)內(nèi)人士分析，市場對(duì)于非標(biāo)準(zhǔn)化的避險(xiǎn)產(chǎn)品需求增加是場外期權(quán)發(fā)展的重要原因。長江期貨股份有限公司董事長譚顯榮表示，期貨作為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，與現(xiàn)貨市場的多元化需求存在不對(duì)稱，場外期權(quán)反而更能滿足這些多元化的需求。

宏源期貨有限公司董事長王化棟也表示，從國際市場經(jīng)驗(yàn)來看，場內(nèi)市場是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的市場，標(biāo)準(zhǔn)的市場與客戶的個(gè)性化的需求之間的矛盾帶來了更多個(gè)性化的訴求，所以要求金融機(jī)構(gòu)利用工具和資源形成個(gè)性化產(chǎn)品，來幫助客戶對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。而正是對(duì)這種非標(biāo)準(zhǔn)化的避險(xiǎn)產(chǎn)品的需求推動(dòng)了場外期權(quán)市場的快速發(fā)展。

“場外期權(quán)第一年就可以達(dá)到這樣的規(guī)模，一方面是市場合力的結(jié)果，另一方面，是產(chǎn)業(yè)客戶面對(duì)市場價(jià)格波動(dòng)且表達(dá)了強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)管理的愿望和需求。”方正中期期貨有限公司總裁許丹良解釋，“有的企業(yè)從每一個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)都有很多的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，沒有一個(gè)是標(biāo)準(zhǔn)化的，可以和場內(nèi)品種結(jié)合起來的。這個(gè)時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)管理子公司要幫助企業(yè)把風(fēng)險(xiǎn)和場外品種結(jié)合起來。產(chǎn)業(yè)客戶的需求是規(guī)避價(jià)格大幅度波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)敞口，同時(shí)還希望在價(jià)格大幅度波動(dòng)的時(shí)候能夠制造一部分的風(fēng)險(xiǎn)收益，推翻了原來傳統(tǒng)的套期保值的思路。以前套期保值的思路是讓利潤平滑一點(diǎn)，現(xiàn)在既要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，還要在價(jià)格波動(dòng)時(shí)掙得到收益。”許丹良認(rèn)為，在多訴求共同促進(jìn)下，場外期權(quán)市場會(huì)快速擴(kuò)展。

發(fā)力個(gè)股期權(quán)等產(chǎn)品

除了產(chǎn)業(yè)企業(yè)多元化的套保需求，金融基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的個(gè)股場外期權(quán)等衍生品的發(fā)展亦是場外市場爆發(fā)的重要推手。

自2015年7月開始，為了維持市場平穩(wěn)運(yùn)行，抑制期貨市場的過度投機(jī)行為，中金所先后4次對(duì)股指期貨交易的保證金、手續(xù)費(fèi)、日內(nèi)開倉數(shù)量等方面進(jìn)行了嚴(yán)格的收緊。2017年，中金所對(duì)于股指期貨交易兩度松綁，目前，滬深300和上證50股指期貨各合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)已調(diào)整為15%，中證500股指期貨為30%；滬深300、上證50、中證500股指期貨各合約平今倉交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為成交金額的萬分之六點(diǎn)九。不過和2015年之前相比，股指期貨松綁空間依然很大。

譚顯榮表示，股指期貨避險(xiǎn)功能受到限制之后，2017年股票市場有很多機(jī)會(huì)，部分市場參與者為了規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，開始更多參與場外期權(quán)。

王化棟介紹，證券公司在2017年與了大量場外期權(quán)業(yè)務(wù)，主要圍繞股票等金融資產(chǎn)展開。“去年多家券商的相關(guān)業(yè)務(wù)收入在10億以上，名義金額在2500億左右。收入比期貨行業(yè)2500億名義金額所帶來的收入高很多。”

王化棟認(rèn)為，金融基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的金融場外期權(quán)，也是期貨公司的專業(yè)所在。期貨公司不應(yīng)該放棄相關(guān)業(yè)務(wù)，除了以商品為基礎(chǔ)的場外期權(quán)，以金融資產(chǎn)為對(duì)象的場外期權(quán)，也應(yīng)該是期貨公司和期貨公司資產(chǎn)管理子公司未來所經(jīng)營的內(nèi)容。“希望這一塊可以為期貨公司帶來新一輪的利潤和收入增長。”

“緊箍咒”難解

對(duì)于期貨公司而言，場外期權(quán)是增量的希望，也是創(chuàng)新的抓手，但是從目前來看，場外期權(quán)持續(xù)爆發(fā)還有大量的限制，人才、資金等共同構(gòu)成了場外期權(quán)業(yè)務(wù)的“緊箍咒”。

多數(shù)期貨公司的負(fù)責(zé)人都表示，期貨風(fēng)險(xiǎn)子公司在人才儲(chǔ)備方面存在著巨大的缺口。

“期貨要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，要做現(xiàn)貨領(lǐng)域的期貨專家，期貨領(lǐng)域的現(xiàn)貨專家，這樣風(fēng)險(xiǎn)管理子公司才能夠去做風(fēng)險(xiǎn)管理的服務(wù)商和供應(yīng)商。但是我們的人才不足，這就直接影響了期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司發(fā)揮期貨市場功能服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理的效率和效能。”譚顯榮坦承，和券商等機(jī)構(gòu)相比，期貨公司，特別是期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司在人才儲(chǔ)備上嚴(yán)重不足。

許丹良認(rèn)為，目前從事場外期權(quán)市場的從業(yè)人員只有一千三四百人的規(guī)模，滿足目前的市場需求已屬困難，如果市場持續(xù)增長，人員不足的矛盾將更加突出。

除了人才，作為場外業(yè)務(wù)開展主體的期貨風(fēng)險(xiǎn)子公司的資本金不足也將限制場外期權(quán)業(yè)務(wù)的發(fā)展。根據(jù)中期協(xié)公布的2016年度期貨公司財(cái)務(wù)信息，截至2016年底，國內(nèi)凈資本在20億以上的期貨公司僅有4家，考慮到開展其它業(yè)務(wù)的需要，期貨公司能在風(fēng)險(xiǎn)管理子公司投入的資金有限。

“場外期權(quán)這個(gè)業(yè)務(wù)是一種對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)管理子公司基本上就是幾個(gè)億的注冊(cè)資本，一旦接了一個(gè)大業(yè)務(wù)，單筆業(yè)務(wù)出現(xiàn)比較大虧損的時(shí)候，我們有沒有承受能力？我們的研究能不能跟得上波動(dòng)率的變化，如果說看錯(cuò)了，造成比較大虧損的時(shí)候，能不能兌現(xiàn)？”浙商期貨有限公司總經(jīng)理胡軍表示，資本不足直接降低了期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，進(jìn)而影響業(yè)務(wù)開展的能力。

另外值得注意的是，期貨公司為風(fēng)險(xiǎn)管理子公司擔(dān)保融資也無法實(shí)現(xiàn)。根據(jù)2013年中期協(xié)公布的《期貨公司設(shè)立子公司開展以風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)為主的業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作指引》要求，期貨公司以出資額為限對(duì)子公司承擔(dān)有限責(zé)任，不得為子公司提供融資和擔(dān)保。

“公司上下游的產(chǎn)品、客戶等資源的整合都需要資本的支持，沒有錢是沒有話語權(quán)的。但是子公司現(xiàn)在在資金上有很多的困難，期貨公司不能為風(fēng)險(xiǎn)管理子公司擔(dān)保，就很難在價(jià)值鏈上整合。”王化棟說。

多數(shù)期貨公司的負(fù)責(zé)人坦言，除了需要解決人才和資金的問題，一些監(jiān)督管理上的邊界也亟待厘清，比如能否把期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司定位為金融機(jī)構(gòu)，能否在風(fēng)險(xiǎn)管理子公司業(yè)務(wù)規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)控制等經(jīng)營內(nèi)容上出臺(tái)更清晰的管理政策，這些都是行業(yè)希望能夠盡快明晰的問題。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。