未聞“墻外花香” 國(guó)內(nèi)有色獨(dú)醉

在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定上行、國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革和環(huán)保向縱深推進(jìn)的背景下，未來(lái)有色價(jià)格整體有望呈現(xiàn)偏強(qiáng)運(yùn)行。

開(kāi)年以來(lái)，有色金屬走勢(shì)分化明顯，不僅內(nèi)外盤(pán)價(jià)格走勢(shì)迥異，而且不同品種間也表現(xiàn)不一。造成分化背后原因是什么？2018年有色股期標(biāo)的聯(lián)動(dòng)性幾何？未來(lái)是否存在配置價(jià)值？針對(duì)這些話(huà)題，本報(bào)記者本期特邀請(qǐng)中銀國(guó)際期貨首席有色研究員劉超和國(guó)投安信期貨首席有色研究員車(chē)紅云進(jìn)行討論。

有色金屬表現(xiàn)分化

中國(guó)證券報(bào)：2018年首個(gè)交易月，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)有色金屬走勢(shì)分化，背后的影響因素有哪些？

車(chē)紅云：2018年首月，LME有色金屬價(jià)格不斷刷新新高，但國(guó)內(nèi)有色金屬價(jià)格表現(xiàn)疲軟，市場(chǎng)多以震蕩為主。造成這種分化的原因主要有三點(diǎn)：其一，國(guó)內(nèi)外宏觀(guān)氛圍有差別。2017年第四季度開(kāi)始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍回落，尤其是中國(guó)的房地產(chǎn)調(diào)控作用顯現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)2018年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的預(yù)期增強(qiáng)。與此同時(shí)，歐、美、日經(jīng)濟(jì)卻進(jìn)入強(qiáng)勁增長(zhǎng)階段，其中美國(guó)通過(guò)了30年來(lái)最大的減稅方案，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)2018年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期達(dá)到2.7%的高度，歐洲正在加速擺脫失去的十年。內(nèi)外市場(chǎng)信心不足成為市場(chǎng)分化的主要原因之一。

其二，國(guó)內(nèi)外消費(fèi)有差別。國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)氛圍不一樣，意味著國(guó)內(nèi)外商品消費(fèi)和投資需求的不同。與此同時(shí)，中國(guó)處于供暖季，北方供暖季減產(chǎn)對(duì)消費(fèi)的影響更大。不僅如此，由于冬季供暖煤改氣，中國(guó)天然氣不足，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)眾多加工和消費(fèi)企業(yè)減產(chǎn)或停產(chǎn)，再加上氣候條件不作美，河南、山東等地多因天氣惡劣而停產(chǎn)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)異常疲軟，這也是造成國(guó)內(nèi)有色漲勢(shì)不足的主要原因。

其三，匯率影響越加明顯。中國(guó)人民幣匯率市場(chǎng)改革步邁加快，這兩年最為明顯的特點(diǎn)是人民幣匯率與美元的對(duì)沖性越來(lái)越強(qiáng)，也就是在美元疲軟時(shí)，人民幣多會(huì)走弱，以此來(lái)削弱美元貶值對(duì)國(guó)內(nèi)的沖擊。2018年1月份美元大幅走弱，作為計(jì)價(jià)貨幣，這也是國(guó)際有色市場(chǎng)走強(qiáng)的原因之一，但因?yàn)橥谌嗣駧派祵?duì)沖了美元貶值，因此造成進(jìn)口成本下降，國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲動(dòng)力明顯不足。

整體來(lái)看，未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)共同復(fù)蘇仍是主基調(diào)，2018年1月22日IMF公布的最新經(jīng)濟(jì)展望將2018年全球GDP增幅大幅提升到3.9%的高度，這為有色市場(chǎng)繼續(xù)走強(qiáng)奠定了基礎(chǔ)。至于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，中國(guó)對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控的影響過(guò)于悲觀(guān)，在2018年商品房庫(kù)存嚴(yán)重不足而購(gòu)地面積大增的情況下，商品房市場(chǎng)將出現(xiàn)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存現(xiàn)象。另外，保障性住房投資仍會(huì)繼續(xù)，尤其是2018年租賃房全面推進(jìn)，這將大大緩解中國(guó)房地產(chǎn)調(diào)整的空間。在目前消費(fèi)被集中壓制到地板程度之后，春節(jié)后消費(fèi)旺季的來(lái)臨將使國(guó)內(nèi)消費(fèi)出現(xiàn)大的回升，國(guó)內(nèi)有色市場(chǎng)仍有跟隨外盤(pán)上行的潛力。

劉超：年關(guān)將至，有色金屬價(jià)格波動(dòng)不但未放緩，反而更加劇烈，而且不同品種間走勢(shì)出現(xiàn)了較大分化。造成這種現(xiàn)象的原因是多方面的，主要體現(xiàn)在兩方面。

一方面，對(duì)未來(lái)供需矛盾前景的展望，導(dǎo)致有色板塊品種間差異性加強(qiáng)。作為全球投資的風(fēng)口行業(yè)，未來(lái)電動(dòng)汽車(chē)的新增需求無(wú)疑將改變現(xiàn)有金屬供需格局。根據(jù)摩根士丹利預(yù)計(jì)，在樂(lè)觀(guān)的情況下，如果監(jiān)管驅(qū)動(dòng)“棄油從電”給力的話(huà)，到2040年電動(dòng)車(chē)的滲透率將達(dá)到60%，到2045年進(jìn)一步提升至95%。瑞銀預(yù)測(cè)報(bào)告顯示，如果世界上的汽車(chē)100%都是電動(dòng)汽車(chē)的話(huà)，那么對(duì)大宗商品各品種的需求將會(huì)發(fā)生顯著轉(zhuǎn)變，比如鋰需求將激增2898%，鈷的需求將增加1928%，稀土需求增加655%（主要是永磁電機(jī)用釹），石墨需求增加524%，鎳需求增加105%，銅需求增加22%，錳需求增加14%，鋁需求增加13%，鋼需求減少1%。因此，需求增量越大，供需矛盾突出的有色品種，如鋰、鈷、鎳其價(jià)格表現(xiàn)明顯優(yōu)于其他金屬。

另一方面，美元波動(dòng)加劇，中國(guó)進(jìn)口需求較大的品種波動(dòng)加大。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)姆努欽就弱勢(shì)美元的表態(tài)，使得美元快速下跌，跌幅超過(guò)1%。匯率波動(dòng)加大對(duì)國(guó)內(nèi)進(jìn)口需求較多的商品影響顯著，近期銅價(jià)就跟隨外盤(pán)劇烈波動(dòng)，而進(jìn)口較少的鋁鋅波動(dòng)相對(duì)緩和。

股期聯(lián)動(dòng)邏輯未改

中國(guó)證券報(bào)：怎樣看待2017年有色股票期貨聯(lián)動(dòng)的情況？2018年會(huì)否重現(xiàn)類(lèi)似的機(jī)會(huì)？

劉超：盡管2017年有色商品價(jià)格和股票聯(lián)袂上揚(yáng)，但這種股期聯(lián)動(dòng)性在2014年和2015年表現(xiàn)不佳。從大盤(pán)走勢(shì)可以看出，2014年-2015年股市受資金推動(dòng)整體大幅上漲，有色股票也不例外順勢(shì)攀升，有色金屬商品期貨價(jià)格則受到國(guó)內(nèi)GDP增速?gòu)母呶换芈溆绊懀霈F(xiàn)持續(xù)性下跌。但這種股市期市漲跌不一的局面在2016年后開(kāi)始轉(zhuǎn)變，其核心因素一是國(guó)內(nèi)金融去杠桿，股市整體波動(dòng)性下降，價(jià)值投資逐漸占據(jù)上風(fēng)，深挖板塊和個(gè)股成為資金主要配置方式，不同板塊的差異性分化明顯。有題材和潛力的個(gè)股絕塵而去，而大多數(shù)股票則表現(xiàn)平平。二是，2017年以來(lái)，供給側(cè)改革使得商品的供需平衡被打破，當(dāng)價(jià)格趨勢(shì)確定后，上市公司盈利改善，對(duì)標(biāo)的股票投資信心增強(qiáng)，進(jìn)而推動(dòng)股價(jià)攀升。沿著供給側(cè)改革、環(huán)保的主線(xiàn)，對(duì)行業(yè)上下游受益企業(yè)進(jìn)行深入挖掘，又推升了相關(guān)聯(lián)動(dòng)板塊諸如碳素等行業(yè)的大漲。2018年，國(guó)內(nèi)的整體政策方向依舊是嚴(yán)監(jiān)管，金融去杠桿、供給側(cè)改革和環(huán)保主線(xiàn)，因此商品市場(chǎng)和股市相關(guān)板塊的聯(lián)動(dòng)邏輯未改，并有望跟著政策發(fā)展進(jìn)一步向縱深演化。

車(chē)紅云：2017年有色市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，A股有色板塊成為市場(chǎng)投資的樂(lè)土。2018年這種狀況仍會(huì)再現(xiàn)，在旺季來(lái)臨時(shí)，有色商品市場(chǎng)將擺脫目前的束縛因素繼續(xù)走高，相關(guān)上市公司利潤(rùn)也將受到帶動(dòng)，有色股票將再次成為投資者的首選。

品種間分化料延續(xù)

中國(guó)證券報(bào)：目前，美元表現(xiàn)弱勢(shì)，全球通脹預(yù)期抬頭，從美林時(shí)鐘投資角度來(lái)看，未來(lái)有色金屬是否存在配置價(jià)值？

車(chē)紅云：從大周期來(lái)看，目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形成共振，美元避險(xiǎn)需求減弱，投資需求增加，美元進(jìn)入熊市，這為全球投資和商品價(jià)格上漲奠定了基礎(chǔ)，全球通脹預(yù)期抬頭。從美林時(shí)鐘投資角度來(lái)看，目前處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹時(shí)期，作為周期性的有色金屬市場(chǎng)將會(huì)成為主要的配置對(duì)象。2017年底全球ETF基金規(guī)模再創(chuàng)歷史新高，其中商品市場(chǎng)的投資份額也在加大，這將助推商品市場(chǎng)的走勢(shì)，在這種背景下，做多有色市場(chǎng)成為主基調(diào)。

從具體品種來(lái)看，2018年漲勢(shì)最大的品種會(huì)在銅、鎳上，鋅有望維持強(qiáng)勢(shì)，這些品種相關(guān)的上市公司將成為投資的首選。具體來(lái)看，銅方面，受到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動(dòng)，銅的消費(fèi)增幅仍會(huì)保持在高位，但供應(yīng)上增幅會(huì)受到限制，一方面，銅礦集中重啟勞工談判，罷工減產(chǎn)的可能性很大，另一方面，中國(guó)廢七類(lèi)進(jìn)口受到限制和環(huán)保會(huì)繼續(xù)，這也將加大精銅供應(yīng)緊張的程度。因此，銅價(jià)上漲潛力仍然很大，預(yù)計(jì)仍會(huì)有超過(guò)25%的上行空間。鎳是價(jià)格較低的品種，但其基本面已經(jīng)轉(zhuǎn)為短缺，尤其是在新能源汽車(chē)的帶動(dòng)下，鎳板產(chǎn)能投資發(fā)生轉(zhuǎn)產(chǎn)硫酸鎳的情況，鎳板產(chǎn)量將明顯不足，另外淡季不銹鋼生產(chǎn)和消費(fèi)企業(yè)庫(kù)存不足，這些都會(huì)成為鎳價(jià)上沖的動(dòng)力。鋅是過(guò)去兩年的明星品種，在2018年仍會(huì)是表現(xiàn)偏強(qiáng)的品種，這主要是因?yàn)?a href="http://m.wqcgm.cn/sell/xinkuang/" target="_blank">鋅礦產(chǎn)能增加預(yù)期還未完全實(shí)現(xiàn)，與此同時(shí)，鋅冶煉產(chǎn)能不足，精鋅本身的基本面仍會(huì)處于短缺之中。

劉超：日前，受美國(guó)財(cái)長(zhǎng)弱勢(shì)美元言論影響，美元持續(xù)下行，在此背景下，商品整體將維持偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的最新報(bào)告上調(diào)了今明兩年全球增長(zhǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)將在2018年和2019年分別增長(zhǎng)3.9%，為2011年以來(lái)的最大增幅；預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)2018年將增長(zhǎng)約2.7%，高于此前預(yù)測(cè)的2.3%；預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速6.6%，高于此前預(yù)期的6.5%。美中作為全球經(jīng)濟(jì)的“火車(chē)頭”，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定上行的背景下，超預(yù)期的因素，如美國(guó)擴(kuò)大基建規(guī)模等，使得全球金屬消費(fèi)需求也將有所增加，高于此前的預(yù)估。此外，國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革和環(huán)保向縱深推進(jìn)，過(guò)剩產(chǎn)能出清帶來(lái)的價(jià)格紅利和產(chǎn)業(yè)集中題材仍將是市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)，供給收縮加上需求擴(kuò)大，有色金屬價(jià)格表現(xiàn)和企業(yè)業(yè)績(jī)攀升仍有持續(xù)發(fā)展的潛力。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。