檢修高峰疊加調(diào)油旺季 能否帶動(dòng)芳烴行情？

1．裝置檢修高峰，芳烴市場(chǎng)整體受到提振，但表現(xiàn)分化較大

4月中旬芳烴系走勢(shì)整體偏強(qiáng)，一方面來自地緣升級(jí)下的油價(jià)支撐；另一方面，4-5月也是國(guó)內(nèi)芳烴裝置的集中檢修季；此外，近期多套重整或芳烴裝置計(jì)劃外檢修的增加對(duì)芳烴市場(chǎng)帶來一定支撐，但對(duì)不同品種影響有所分化。根據(jù)資訊公司消息，4月15日，華東一煉廠（浙石化）因故一套重整停車，受此影響其一條200萬噸PX裝置停車，初步預(yù)計(jì)停車時(shí)間10天左右；4月16日，據(jù)悉華東一條160萬噸PX裝置（中金石化）因故意外停車，該裝置原計(jì)劃5月檢修45天左右。消息公布后，芳烴幾個(gè)相關(guān)品種均出現(xiàn)反彈。但此后，PX和PTA絕對(duì)價(jià)格均呈現(xiàn)沖高回落走勢(shì)，價(jià)格均未突破前期震蕩區(qū)間，產(chǎn)業(yè)鏈高庫存仍壓制PX/PTA反彈空間，但是從基差來看，在二季度PX/PTA裝置檢修預(yù)期下，基差均逐步走強(qiáng)。而純苯/苯乙烯價(jià)格均明顯走強(qiáng)，純苯華東港口現(xiàn)貨接近9000元/噸，而苯乙烯5月供需預(yù)期弱于純苯，漲幅不及純苯，EB-BZ價(jià)差略有壓縮。

2．地緣沖突下油價(jià)反復(fù)，歐美汽油需求一般，調(diào)油需求弱于預(yù)期

今年以來，原油基本面驅(qū)動(dòng)偏強(qiáng)，供應(yīng)方面，OPEC+執(zhí)行減產(chǎn)，紅海局勢(shì)增加運(yùn)輸成本并推升地緣溢價(jià)，烏克蘭對(duì)俄羅斯煉廠的多次襲擊帶來供應(yīng)緊張情緒；需求層面，國(guó)內(nèi)主營(yíng)開工率提升，美國(guó)成品油需求邊際改善。4月以來，隨著伊以局勢(shì)進(jìn)入緊張狀態(tài)，油價(jià)維持偏強(qiáng)走勢(shì)，布油突破90美元/桶關(guān)口，創(chuàng)今年以來新高。然而伊以局勢(shì)并未有實(shí)質(zhì)性惡化，且歐美原油連續(xù)累庫，需求旺季下汽油裂差短期有所支撐，但柴油、航煤裂差延續(xù)弱勢(shì)，成品油整體需求不及預(yù)期，疊加二次通脹壓力下美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹觀點(diǎn)，油價(jià)高位承壓。二季度整體來看，原油供需平衡表預(yù)期仍偏緊，OPEC+決議6月底前保持現(xiàn)有的產(chǎn)量政策，疊加美國(guó)汽油消費(fèi)仍有季節(jié)性轉(zhuǎn)好預(yù)期，如果沒有系統(tǒng)性宏觀風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)油價(jià)下行空間有限，整體或在82-90美元/桶高位震蕩。

近幾年，調(diào)油邏輯成為了主導(dǎo)芳烴走勢(shì)關(guān)鍵因素之一。2022年，俄烏沖突帶動(dòng)能源價(jià)格走高，疊加美國(guó)成品油需求強(qiáng)勁，帶動(dòng)芳烴（MX和甲苯等高辛烷值調(diào)油組分）調(diào)油需求旺盛，導(dǎo)致亞美套利窗口打開，亞洲芳烴包括PX出口美國(guó)增加，從而使亞洲PX供應(yīng)偏緊格局加劇；2023年，在海外持續(xù)加息背景下，海外成品油需求受到一定抑制，且海外部分調(diào)油商有提前備貨，亞美芳烴價(jià)差相對(duì)平穩(wěn)，但在二季度亞洲PX集中檢修季疊加海外調(diào)油料備貨階段，亞洲PX供應(yīng)仍偏緊；2024年，調(diào)油邏輯對(duì)芳烴的影響仍然存在，但是影響程度較前兩年明顯減弱。

從汽油來看，隨著美國(guó)夏季汽油需求旺季的臨近，美國(guó)汽油庫存延續(xù)季節(jié)性下降趨勢(shì)，不過近幾周汽油庫存去化有所放緩，且5月以后煉廠檢修力度不大，如果后期需求不及預(yù)期，汽油庫存去化可能有限。從汽油裂差來看，美國(guó)汽油庫存持續(xù)下降支撐汽油裂差走強(qiáng)，雖不及過去兩年同期水平，但相對(duì)柴油、航煤，汽油裂差仍維持在偏高水平，對(duì)美國(guó)芳烴價(jià)格仍有提振。1季度隨著美亞芳烴價(jià)差的擴(kuò)大，1月中下旬開始，市場(chǎng)逐步有貿(mào)易商購買2、3月韓國(guó)甲苯和MX運(yùn)往美國(guó)的消息，3-4月韓國(guó)芳烴（甲苯、純苯、PX）出口至美國(guó)的量增加明顯，從而也對(duì)亞洲芳烴價(jià)格形成支撐。另外，從調(diào)油經(jīng)濟(jì)性來看，美國(guó)PX和MX價(jià)格持續(xù)倒掛，目前調(diào)油經(jīng)濟(jì)性較好。但因純苯價(jià)格持續(xù)偏強(qiáng)，去年四季度以來歧化經(jīng)濟(jì)性維持高位，從而支撐了企業(yè)歧化和PX的開工率，導(dǎo)致1季度亞洲芳烴供應(yīng)整體偏高。整體來看，目前美國(guó)汽油需求表現(xiàn)一般，且亞洲芳烴庫存偏高，調(diào)油需求對(duì)亞洲芳烴行情帶動(dòng)有限。但因調(diào)油經(jīng)濟(jì)性仍存且美亞價(jià)差維持高位，調(diào)油需求旺季對(duì)芳烴價(jià)格仍有支撐，后期關(guān)注美國(guó)汽油需求情況。

3．裝置檢修兌現(xiàn)對(duì)于芳烴市場(chǎng)帶來的影響

二季度部分煉廠芳烴裝置進(jìn)入檢修季，市場(chǎng)對(duì)芳烴相關(guān)品種負(fù)荷下降均有預(yù)期，如鎮(zhèn)海、中金石化、東營(yíng)聯(lián)合、浙石化和恒力等主要是國(guó)內(nèi)裝置，但日韓檢修計(jì)劃不多，今年整體裝置檢修規(guī)模較去年偏低。除了計(jì)劃內(nèi)檢修，近期連續(xù)多套重整及芳烴裝置出現(xiàn)非計(jì)劃停車檢修，包括廣東石化、浙石化、中金石化等，其中中金提前檢修，產(chǎn)量損失影響有限。近期芳烴裝置檢修損失量會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期，一方面，自2019年民營(yíng)煉廠芳烴裝置投產(chǎn)以來，部分大型芳烴裝置還沒經(jīng)歷過檢修，疊加2022年以來重整及芳烴裝置效益較好，多數(shù)裝置檢修計(jì)劃推遲；另外，近期國(guó)內(nèi)部分短流程PX的經(jīng)濟(jì)性回落明顯，PX和MX的美金價(jià)差自3月以來持續(xù)維持在80美元/噸偏下，較低甚至僅在50美元/噸附近水平，經(jīng)濟(jì)性轉(zhuǎn)差。

二季度芳烴裝置計(jì)劃內(nèi)檢修的兌現(xiàn)以及計(jì)劃外檢修的增加對(duì)芳烴市場(chǎng)帶來一定支撐，但對(duì)不同品種影響有所分化。分品種來看：

就PX-PTA這條鏈來看，近期連續(xù)多套重整及芳烴裝置出現(xiàn)非計(jì)劃停車檢修，包括廣東石化、浙石化、中金石化三條共計(jì)620萬噸PX裝置的意外變動(dòng)使得4月PX的產(chǎn)量較預(yù)期出現(xiàn)明顯的回落，其中中金提前檢修，4月?lián)p失量增加。截至4月19日，國(guó)內(nèi)PX負(fù)荷至66.7%，較今年以來高點(diǎn)下降20.4%；亞洲負(fù)荷至67.2%，較今年以來高點(diǎn)下降11.7%。4-5月PX供需出現(xiàn)階段性好轉(zhuǎn)，但因2季度下游PTA裝置檢修也比較集中，PX供需雙弱，整體去庫幅度有限，預(yù)估30-35萬噸，且去年四季度至今年一季度PX整體累庫80萬噸以上，高庫存仍難消化。另外，目前PX現(xiàn)貨商談月份已經(jīng)換月至6月全月和7月上半月，屆時(shí)PX裝置檢修基本結(jié)束，將會(huì)再度面臨供應(yīng)回歸的局面。因此，可能對(duì)PX的利好提振有限。對(duì)PTA來說，因?yàn)?-5月PTA裝置檢修也較多，加上下游聚酯負(fù)荷回升至93%以上高位，但是3月底以來PTA新裝置投產(chǎn)450萬噸，經(jīng)過2季度階段性去庫后，PTA中期供需預(yù)期仍偏弱，因此，對(duì)PTA的提振也有限。

就純苯-苯乙烯這條鏈來說，純苯的供需結(jié)構(gòu)本身就偏強(qiáng)，隨著國(guó)內(nèi)幾套重整及芳烴裝置檢修兌現(xiàn)及非計(jì)劃停車檢修增加，4-5月純苯供需進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，近期純苯價(jià)格明顯走強(qiáng)，華東港口現(xiàn)貨價(jià)格直沖9000關(guān)口。從驅(qū)動(dòng)上來看，芳烴裝置檢修的兌現(xiàn)對(duì)純苯的利好比較明顯，但因純苯持續(xù)的強(qiáng)勢(shì)，下游多數(shù)產(chǎn)品虧損，負(fù)反饋一直存在，對(duì)純苯的上行空間也有拖累。對(duì)苯乙烯來說，因原料純苯的強(qiáng)勢(shì)，疊加自身供需偏弱格局，2月苯乙烯行業(yè)陷入深度虧損狀態(tài)，導(dǎo)致苯乙烯裝置計(jì)劃外減產(chǎn)較多，3月以來苯乙烯港口庫存開始下降，疊加海外苯乙烯裝置故障頻發(fā)帶來的出口增加，苯乙烯港口加速去庫。苯乙烯港口庫存自25.15萬噸高位回落至11.72萬噸。苯乙烯港口庫存的持續(xù)去化，加上原料純苯強(qiáng)勢(shì)的帶動(dòng)，苯乙烯絕對(duì)價(jià)格整體走勢(shì)偏強(qiáng)，苯乙烯利潤(rùn)也有所修復(fù)。但從國(guó)內(nèi)需求來看，苯乙烯價(jià)格的上漲向下游傳導(dǎo)并不順暢，下游ABS/PS行業(yè)持續(xù)虧損，負(fù)荷整體偏低，尤其是ABS行業(yè)，目前ABS開工率降至5成偏上，而去年同期在9成以上。因此，國(guó)內(nèi)苯乙烯整體呈現(xiàn)供需雙弱格局，需求對(duì)行情的支撐有限，行情驅(qū)動(dòng)主要來自出口增量和原料純苯的帶動(dòng)。

4．從各品種供需平衡表來看芳烴上行驅(qū)動(dòng)的持續(xù)性

國(guó)內(nèi)芳烴裝置檢修主要集中在4-5月，6月裝置檢修基本結(jié)束。

從芳烴這幾個(gè)品種的供需平衡表來看，4-5月PX和PTA均處于年內(nèi)供需最好階段，6月供需逐步轉(zhuǎn)寬松；另外，目前PX現(xiàn)貨商談月份已經(jīng)換月至6月全月和7月上半月，屆時(shí)PX裝置檢修基本結(jié)束，將會(huì)再度面臨供應(yīng)回歸的局面。疊加產(chǎn)業(yè)鏈PX/PTA/聚酯高庫存，反彈驅(qū)動(dòng)有限，整體震蕩對(duì)待。但因PX和PTA供需呈此消彼長(zhǎng)現(xiàn)象，后期需關(guān)注PTA低加工費(fèi)下裝置計(jì)劃外檢修情況。PTA來看，經(jīng)過2季度階段性去庫后，PTA中期供需預(yù)期仍偏弱，加上原料端PX提振有限，因此，對(duì)PTA的提振也有限。

純苯來看，5月可能是純苯年內(nèi)供需較好階段，因裝置檢修帶來的供應(yīng)損失和部分下游裝置檢修重啟帶來的需求增量，整體驅(qū)動(dòng)仍偏強(qiáng)，但下游負(fù)反饋持續(xù)且估值偏高，6月隨著純苯裝置檢修結(jié)束，而部分下游進(jìn)入夏季淡季，供需逐步轉(zhuǎn)寬松。純苯繼續(xù)上行空間有限，但因?yàn)榻^對(duì)庫存偏低，短期仍存一定支撐，預(yù)計(jì)短期高位震蕩，中期存回調(diào)壓力。

相比PX/PTA/純苯來說，苯乙烯供需轉(zhuǎn)弱時(shí)間點(diǎn)先于其他幾個(gè)品種，價(jià)格驅(qū)動(dòng)相對(duì)偏弱。短期在利華益、新浦等裝置檢修下，苯乙烯整體負(fù)荷偏低，然而隨著近期衛(wèi)星、新浦裝置重啟，5月利華益的回歸以及中泰新裝置的投產(chǎn)預(yù)期；需求上，下游受效益不佳影響，整體需求增量有限。出口方面，近期歐美苯乙烯價(jià)格高位回落，內(nèi)外盤價(jià)差有所收窄，出口氛圍逐步轉(zhuǎn)弱。5月苯乙烯供需逐步轉(zhuǎn)弱，去庫幅度收窄，6月逐步累庫。但因原料純苯供需格局仍較強(qiáng)，苯乙烯絕對(duì)價(jià)格被動(dòng)跟隨原料波動(dòng)，短期高位震蕩，中期存回調(diào)壓力，EB-BZ價(jià)差存壓縮預(yù)期。未來可以關(guān)注苯乙烯裝置重啟情況、新裝置投產(chǎn)情況以及出口成交情況。

免責(zé)聲明：本報(bào)告中的信息均來源于被廣發(fā)期貨有限公司認(rèn)為可靠的已公開資料，但廣發(fā)期貨對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。在任何情況下，報(bào)告內(nèi)容僅供參考，報(bào)告中的信息或所表達(dá)的意見并不構(gòu)成所述品種買賣的出價(jià)或詢價(jià)，投資者據(jù)此投資，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。本報(bào)告的最終所有權(quán)歸報(bào)告的來源機(jī)構(gòu)所有，客戶在接收到本報(bào)告后，應(yīng)遵循報(bào)告來源機(jī)構(gòu)對(duì)報(bào)告的版權(quán)規(guī)定，不得刊載或轉(zhuǎn)發(fā)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。