黃金：靜待通脹東風

2月初，美股發(fā)生了大幅波動，波動率從1月10以下大幅躍升至37。但是本次市場避險情緒的上升主導因素在于利率快速上行，流動性風險增加之下黃金避險需求短期增加有限。

1月底美聯(lián)儲議息會議上，耶倫大幅上調了對于短期的通脹預期，繼而觸發(fā)了市場對2018年通脹預期上行的修正，十年期美債收益率在短短幾個交易日內從2.6%躍升至近2.9%。利率上行帶動大量投資組合的持倉調整需求，波動率迅速上升。而市場在利率上行背景下的避險選擇呈現出美元強于黃金的特點。

回顧本輪美元指數牛市以來的走勢，大致經歷了2014年下半年至2015年初的強勁反彈（黃金回落）——從78.9上漲至100.4，以及2017年開始的大幅回調（黃金反彈）——從103.8回落至88.4。

上行階段中，美國經濟率先復蘇，美歐預期差拉大。2014年美國經濟復蘇強勁，繼2013年美聯(lián)儲宣布結束QE之后，2014年7月美聯(lián)儲主席耶倫向市場釋放加息預期。而此時通縮風險考驗歐洲，歐央行在2014年6月宣布實施負利率政策，內外因素分化的情況之下美元指數開啟了大幅上行的路徑。

震蕩階段，美國經濟復蘇計入價格，歐洲風險中恢復。2015-2016年隨著市場對于美聯(lián)儲貨幣政策正?；A期的消化以及落地，疊加弱原油價格之下通脹的萎靡，美聯(lián)儲在退出初期的進程相對緩慢。期間歐洲在風險事件中經濟復蘇力道增強也弱化了貨幣政策收緊的路徑。

下行階段，美國主導財政擴張，赤字引導弱美元。2017年市場對非美經濟復蘇更為樂觀，首先，需求端伴隨著2016年底全球經濟復蘇的進一步明朗化。其次，供給端隨著產能的限制和收縮更趨平衡。雖然歐央行等延續(xù)寬松態(tài)度，但是特朗普財政擴張的“弱美元”戰(zhàn)略下，市場資金的押注持續(xù)推升著歐元匯率水平。一方面美國財政赤字的增加提高了美國政府財政支出的不確定性，美國政府的頻繁關門事件，在兩黨博弈熱度繼續(xù)上升之后料繼續(xù)牽動市場的神經。另一方面，赤字擴大化在短期收入提高有限的情況之下，勢必繼續(xù)增加融資規(guī)模，提升債券市場的供給和波動性。

展望未來，需要關注利率端下一步的變動情況。在市場避險情緒短期緩和的情況之下，疊加著美國經濟現階段依然表現良好的特點，股市繼續(xù)修復的概率較大，黃金在經濟預期向好，通脹的東風未至的情況下仍面臨調整風險。

在這種情況之下，需要關注利率和通脹未來的走勢。前期利率大幅上行背后有市場通脹預期上行的成分，若未來實際通脹開始出現超預期的上行，則不排除伴隨著利率的繼續(xù)上升，實際利率走弱的可能，而屆時由于利率帶來的風險資產沖擊對于黃金的影響將更為正面。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。