商品多數(shù)走強 PVC上漲2.03%

周四商品多數(shù)走強，截止下午收盤，PVC上漲2.03%，乙烯、豆粕、錳硅、丙烯漲逾1%，而跌幅方面，滬鉛、焦煤跌逾1%。

　　美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計2018年美豆種植面積較2017年小幅下降，阿根廷減產(chǎn)預(yù)期強烈，CFTC投機基金凈多單連續(xù)5周攀升，上述因素綜合作用，將進一步抬高連豆粕運行重心。

　　春節(jié)假期回來，受美豆大幅攀升提振，連豆粕高開高走，一根跳空大陽線讓多頭士氣振奮。展望后市，在利好因素的推動下，連豆粕運行重心將繼續(xù)上移。

　　阿根廷遭受干旱侵襲

　　阿根廷天氣依然是目前市場討論的核心。1月初，阿根廷干旱已有端倪。1月中旬之后，再沒有出現(xiàn)有效降雨。未來兩周，圣塔菲、布宜諾斯艾利斯和科爾多瓦幾個大豆主產(chǎn)區(qū)依然看不到明顯降雨跡象，而大豆正值開花期，正常需水在日均5毫米。長時間干旱將導(dǎo)致大豆葉片結(jié)構(gòu)發(fā)育遲緩、花莢率及籽粒飽滿度不夠，進而影響單產(chǎn)。旱情持續(xù)發(fā)酵，大豆將從天氣概念炒作轉(zhuǎn)變?yōu)閷嵸|(zhì)性減產(chǎn)。雖然美國農(nóng)業(yè)部在2月供需報告中將該國大豆產(chǎn)量下調(diào)200萬噸，至5400萬噸，但按目前的情況發(fā)展下去，未來阿根廷大豆產(chǎn)量再降500萬噸也是有可能的。

　　美豆種植面積不增反降

　　FARM FUTURES農(nóng)場主雜志在2017年12月4日—2018年1月3日在線調(diào)查了925名農(nóng)戶，認為2018年美豆種植面積基本與2017年的水平一致，在9010萬英畝。該雜志進行了幾年的持續(xù)跟蹤，發(fā)現(xiàn)只要播種期間天氣不出現(xiàn)大的變化，他們調(diào)查得出的美豆種植面積就與實際數(shù)據(jù)相差不大。其中，2017年，F(xiàn)ARM FUTURES農(nóng)場主雜志的調(diào)查結(jié)果顯示，美豆種植面積較2016年增長8.5%，最終符合2017年的實際情況。

　　不過，美國農(nóng)業(yè)部的預(yù)估值稍小于FARM FUTURES農(nóng)場主雜志給出的數(shù)據(jù)。2月23日，美國農(nóng)業(yè)部在年度展望論壇上預(yù)測，2018年美國大豆種植面積為9000萬英畝，此前分析師的預(yù)測為9060萬英畝。從2010年開始，美國北部北達科他和南達科他的土地就不斷被開墾出來種植大豆，大豆種植面積每年以2%的速度增長。2018年，種植面積不增反降，奠定了后期美豆價格上漲的基調(diào)。

　　基金凈多單大幅增加

　　CFTC基金持倉數(shù)據(jù)顯示，1月16日基金凈空單達到10萬手以后，投機基金的凈多單連續(xù)5周大幅攀升，截至2月20日，投機基金在大豆期貨期權(quán)部提高至9.9萬手，較前一周增加5.6萬手。與2017年6月底通過空單快速離場推動凈多單增加不同，此次基金凈多單的增加是多單增持和空單減持共同作用形成的。而這，令美豆價格上漲的動力更加強勁，持續(xù)時間也更持久。

　　遠期美豆銷售預(yù)計轉(zhuǎn)好

　　受到巴西大豆豐產(chǎn)影響，美豆出口被壓制。美國農(nóng)業(yè)部公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2月15日當周，美國2017/2018年度大豆出口銷售凈減10.91萬噸，與前一周及前四周的均值相比，大幅下降；2018/2019年度大豆凈銷售22.21萬噸，略高于市場預(yù)估的0—20萬噸。同時，2017/2018年度產(chǎn)美豆累計出口銷售4471.34萬噸，僅完成銷售計劃的78.23%，遠落后于2017年同期的93.34%。另外，裝船進度為64.64%，同樣落后于2017年同期的76.19%。故而，美國農(nóng)業(yè)部在2月報告中下調(diào)美豆出口量至5715.3萬噸。按照目前的銷售進度，美國農(nóng)業(yè)部3月的報告可能會將出口量再下調(diào)100萬—200萬噸。

　　然而，在5月南美大豆集中上市后，不必對美豆出口持悲觀情緒：其一，我國大豆需求將在2018/2019年度突破1億噸；其二，阿根廷干旱將降低南美大豆的競爭力。所以，預(yù)計美豆需求會在5月之后轉(zhuǎn)好。

　　國內(nèi)利空因素暫不占主導(dǎo)地位

　　1月，我國進口大豆848萬噸，同比增長10.8%，較預(yù)報的780萬噸多了70萬噸。油廠壓榨利潤2017年8月以來一直良好，其大豆采購和壓榨熱情高漲，以至于大豆、豆粕庫存都處于高位。春節(jié)假期油廠紛紛停工，而進口大豆集中到港，使得國內(nèi)大豆貨源迅速累積。截至2月23日，主要地區(qū)油廠進口大豆庫存為515萬噸，較春節(jié)前的439.55萬噸增加74.45萬噸；豆粕庫存為71.01萬噸，較春節(jié)前小幅下降0.7萬噸。下周，油廠基本恢復(fù)開機，大豆庫存有望下降。

　　由于生豬行業(yè)修復(fù)遇阻，豆粕需求恢復(fù)緩慢。豆粕需求增量主要指望替代，也即是對DDGS的替代。不過，在禽料、豬飼料中，豆粕添加比例均已達到上限，后期需求很難大幅改善。不過，需要注意，南美天氣未見好轉(zhuǎn)的情況下，國內(nèi)豆粕市場的利空因素顯得不那么重要了。

　　綜上所述，播種面積不增反降為美豆價格上漲提供了條件。后期主要關(guān)注南美產(chǎn)區(qū)天氣狀況，天氣的好壞將直接影響南美大豆產(chǎn)量。只要阿根廷不出現(xiàn)有效降雨，大幅下調(diào)產(chǎn)量就成為必然。連豆粕受外盤帶動，1805合約已突破前期高點，昨日最高運行至3015元/噸。預(yù)計后市將繼續(xù)上攻。

　　供應(yīng)端方面，春節(jié)假期之后國內(nèi)PVC企業(yè)仍保持高負荷運行。行業(yè)開工較上周略有上升。目前除了包頭海平面暫無具體開車日期外，其他裝置并沒有出現(xiàn)檢修及降負的情況，國內(nèi)PVC整體開工仍處于高位。截止目前，國內(nèi)PVC行業(yè)整體開工率在74%左右。

　　庫存方面，雖然各個公司目前統(tǒng)計口徑不同，但總的來看都是庫存壓力較大。總的來看，庫存數(shù)據(jù)并無利好，供強虛弱格局之下，短期內(nèi)庫存仍然有累積預(yù)期，但后續(xù)我們需要關(guān)注的就是庫存的消化速度。

　　從房屋新開工面積走勢情況及數(shù)據(jù)來看，17年下半年與16年下半年走勢非常接近，因此對于下游來說，18年上半年的PVC需求與17年上半年的PVC需求類似，17年上半年P(guān)VC價格的走勢對今年上半年走勢有很重要的參考意義。雖然短期內(nèi)PVC走勢偏強，但高開工以及高庫存仍然將是價格上漲的主要矛盾。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。