徐工機械:起重機行業(yè)絕對龍頭 投資工程機械新周期 類別：公司 研究機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：周海晨 徐工機械:市場低迷穩(wěn)扎穩(wěn)打

徐工機械:起重機行業(yè)絕對龍頭 投資工程機械新周期 類別：公司 研究機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：周海晨 徐工機械:市場低迷穩(wěn)扎穩(wěn)打，技術驅動市占率提升。2012年開始，我國工程機械行業(yè)經(jīng)歷了長達5年的周期向下，各型主要工程機械銷量持續(xù)同比下滑，行業(yè)進行自發(fā)供給側改革，中小企業(yè)和實力不強的中大型企業(yè)自然淘汰，徐工主要產品汽車起重機、履帶起重機、隨車起重機、裝載機等工程機械市占率不斷提升，汽車起重機市占率持續(xù)超過50%。徐工機械堅持技術驅動，研發(fā)投入營收占比持續(xù)超過3%，2015年以來連續(xù)增加，研發(fā)投入有效推動公司產品力提升，配合徐工品牌的大渠道，公司主力產品市占率有望穩(wěn)中有進。 需求復蘇:地產加碼基建，更新需求為主。2015年底開始，城鎮(zhèn)化與改善性住房需求疊加棚改等直接推動因素，引起三四線城市商品房庫存大量消化與新一輪補庫存，有效帶動房地產投資增速回升。2016年下半年開始，房地產投資完成額同比出現(xiàn)較快增長，對起重機等工程機械需求形成一定的帶動作用。2017年下半年，貨幣化安置與改善性住房需求再次驅動三四線城市出現(xiàn)房屋銷售熱潮，2018年補庫存預期較強，預計房地產投資仍將維持高位。我們判斷，本輪工程機械回暖主要由更新需求驅動，下游對工程機械的需求穩(wěn)中有進，市場上工程機械存量應維持或有所增加，2010年左右超量銷售的工程機械產品2018年前后進入更新周期，補充存量成為最強的需求邏輯，結合對更新需求量的判斷，我們認為2018年汽車起重機銷量有望同比增長20%以上，充分利好徐工機械。 國際對標:全球布局對抗周期，徐工機械積極擴張?？ㄌ乇死铡⑿∷傻裙こ虣C械國際巨頭與利勃海爾、特雷克斯等起重機械國際巨頭均重視全球布局， 徐工機械目前海外營收占比在15%左右，隨著公司巴西工廠業(yè)績釋放，順利打入美國市場，東南亞、南亞市場取得突破，疊加公司全球領先的起重機與壓路機技術，公司有望在全球市場獲得進一步發(fā)展，打開新的向上空間。同時不同市場的周期存在一定相位差，將有效幫助公司從強周期向弱周期切換，提升估值穩(wěn)定性。 投資評級與估值:首次覆蓋，給與“增持”評級，徐工機械核心邏輯:1)預計徐工機械將充分受益于國內工程機械需求回暖，市占率有望維持穩(wěn)定，產能基本不構成產量增加的瓶頸;2)公司積極拓展新業(yè)務，強化全球布局，通過多市場經(jīng)營一方面可以增加營收，一方面可以利用不同市場周期的相位差實現(xiàn)從強周期向弱周期切換，提升PE 穩(wěn)定性;3)公司固定成本相對穩(wěn)定，大規(guī)模資本開支已經(jīng)在上一輪周期向上時基本完成，銷量增加預計將有效攤銷折舊與期間費用，公司利潤有望實現(xiàn)超額增長。預計2017/2018/2019年公司實現(xiàn)歸母凈利潤10.46/15.65/20.32億元， 對應EPS0.15/0.22/0.29元， 對應PE28/19/15倍，考慮定增因素，備考EPS0.13/0.19/0.24元，備考PE32/22/18倍?？紤]到公司一手周期一手成長的經(jīng)營特性，參考行業(yè)估值，不考慮增發(fā)備考情況，給與2018年22倍PE，目標價格4.84元，對應約15%上漲空間。 風險提示:主要工程機械銷量不達預期，基建、房地產投資不達預期，徐工機械海外擴張不達預期。 中青旅:烏鎮(zhèn)門票提價利好業(yè)績提升 古北水鎮(zhèn)業(yè)績有望繼續(xù)釋放 類別：公司 研究機構：東莞證券股份有限公司 研究員：魏紅梅 劃轉至光大集團，有望獲得客戶、資金資源。本次劃轉實施完成后，光大集團將直接持有青旅集團100%產權，并通過青旅集團合計間接持有本公司20%股份。光大集團業(yè)務主要分為光大金融和光大實業(yè)兩大塊，涉及旅游業(yè)的主要有上海光大會展中心、王府井半島酒店和亞龍灣高爾夫球會，短期來看公司和光大集團原有業(yè)務協(xié)同效應較小。長遠來看，公司轉為光大集團旗下有望從光大集團處獲得客戶資源、資金發(fā)展等方面的支持，有利于公司可持續(xù)發(fā)展。 烏鎮(zhèn)門票提價利好公司業(yè)績提升。2017年8月，烏鎮(zhèn)東柵門票提價20%，西柵門票提價25%，這將使得2018年前7個月門票收入在提價情況下明顯增長?？土髟鏊兕A測方面，由于烏鎮(zhèn)東柵開始運營時間較早，且以觀光游為主，預計2018年客流增速放緩至6%左右;而西柵運營時間晚于東柵，且以休閑度假游為主，目前客流仍保持較快增長，假設2018年增長15%。結算票價方面，參考烏鎮(zhèn)過去幾年的結算門票價格，假設2018年的結算票價是票面價格的60%-65%，按照烏鎮(zhèn)景區(qū)過去5年凈利率的中樞計算，則預計烏鎮(zhèn)景區(qū)將增厚公司2018年歸母凈利8.62%-12.29%。 古北水鎮(zhèn)客房數(shù)及盈利能力仍有提升空間。目前古北水鎮(zhèn)仍處于成長期，預計古北水鎮(zhèn)2018年客流增速將在20%以上。同時，景區(qū)的酒店客房數(shù)量仍有增長空間，預計景區(qū)每年還可以容納過夜游客19.71萬人次，占2016年古北水鎮(zhèn)游客總數(shù)的8.08%，約占過夜游客人數(shù)的40.40%。此外，對標烏鎮(zhèn)，若不考慮房地產收益結算，保守按照30%的凈利率考慮，則古北水鎮(zhèn)仍有約13個百分點的凈利率提升空間。由于古北水鎮(zhèn)2018年將結算約7000萬元房地產收益，我們預計古北水鎮(zhèn)2018年業(yè)績增長將增厚公司歸母凈利5%-10%。 維持謹慎推薦評級。預計公司2018、2019年的EPS分別為0.87元和0.94元，對應PE分別為25倍和23倍，維持謹慎推薦評級。 風險提示。景區(qū)、旅行社業(yè)務業(yè)績不達預期，會展和酒店業(yè)務業(yè)績或受宏觀經(jīng)濟不景氣影響不達預期，天災人禍等不可抗力事件的發(fā)生。 三利譜:推出員工持股計劃完善激勵機制 類別：公司 研究機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：任慕華 公司公告:推出員工持股計劃草案，參與人包括公司董事、監(jiān)事、高級管理人員共五人，另外還包括在公司及下屬子公司任職的核心骨干員工及經(jīng)董事會認定的其他員工，共計不超過200人;該員工持股計劃規(guī)模上限為2億元，其中員工自籌資金不超過1億元，核心高管認購不超過0.5億元，其他員工認購不超過0.5億元，該計劃存續(xù)期不超過36個月，鎖定期12個月。 員工持股計劃的推出彰顯出公司對于完善激勵機制的決心及對未來發(fā)展的看好。截止至2016年底，公司共1486名員工，其中負責技術的有344人，負責銷售的40人，生產員工938人，本次員工持股草案覆蓋了公司約14%的員工，基本涵蓋了公司優(yōu)秀管理人才和業(yè)務骨干等。2017年公司收入約8.18億元，歸母凈利潤8244萬元，符合我們預期，公司合肥1000萬平米產線去年底已投產，目前正處于產能利用率及良品率提升的階段，極大緩解公司的產能壓力，公司在立足中小尺寸偏光片的基礎上，逐步開拓中大尺寸產品，加快客戶導入進展，未來幾年公司的收入和利潤有望快速增長。 目前國產偏光片的自給率仍處于地位，偏光片國產化為大勢所趨，公司是最為受益標的。 目前國產偏光片產品與進口產品在技術及工藝上差距已逐步縮小，同時擁有成本、售后等其他方面的優(yōu)勢，在產業(yè)鏈配套方面亦更為完善。根據(jù)面板產業(yè)的發(fā)展規(guī)律，未來大陸地區(qū)將成為偏光片的主要需求區(qū)域，預計到2019年國內面板廠對TFT-LCD偏光片的需求約1.85億平米，OLED偏光片需求約958萬平米，至2019年國內廠商的產能規(guī)劃看供給僅1.2億平米，存在較大的供需缺口，偏光片作為面板的核心原材料，未來必然會進行國產化。 公司作為國內偏光片領域的龍頭企業(yè)，在國內面板投資的帶動下，必然享受行業(yè)升級紅利，維持“增持”評級。國內偏光片供應商的主要優(yōu)勢在于價格及服務，包括響應速度及配套服務能力，充分受益面板產業(yè)升級。短期來看，公司的TFT-LCD產能從450萬平米將增長至3050萬平米。長期來看，公司未來產能仍將持續(xù)進行擴張。產能的快速釋放有助于公司加速市場占有率的提升，有助于實現(xiàn)偏光片進口替代，成為偏光片國產化的受益者。 維持盈利預測，預計公司2017-2019年凈利潤分別為0.89/1.49/2.55億元，EPS分別為1.11/1.86/3.19元/股，對應PE分別為61/36/21倍。 新宙邦:積極擴張產能 增資優(yōu)質項目 類別：公司 研究機構：東莞證券股份有限公司 研究員：黃秀瑜 事件:公司于2018年3月5日晚發(fā)布關于控股子公司投資建設年產2萬噸鋰離子電池電解液及年產5萬噸半導體化學品項目的公告。此外，公司同時發(fā)布關于向參股公司福建永晶科技股份有限公司增資的公告，增資后公司持有永晶科技25%的股份不變。 點評: 強強聯(lián)合，緊抓行業(yè)紅利，積極擴張產能;此次公司強強聯(lián)合，擬與億緯鋰能合計出資1億元設立荊門新宙邦新材料有限公司，其中公司出資8000萬元，持股80%，計劃總投資3.5億元，建成2萬噸/年鋰離子電解液和5萬噸/年半導體化學品，形成惠州、南通、荊門等多地布局。公司預計該項目達產后可以實現(xiàn)年均收入17億元，凈利潤1.3億元。該項目建成之后，公司電解液產能將達約6萬噸/年，半導體化學品將達約7萬噸/年，整體實力再上一臺階。 產能消化壓力相對較小，半導體化學品業(yè)務潛力大;公司此次與億緯鋰能強強聯(lián)合，子公司設立在荊門，億緯鋰能荊門有5GWH產能，包括2.5GWH方形磷酸鐵鋰和2.5GWH21700&18650兼容線，按照1.2kg/kwh電解液需求測算，按照目前產能，億緯鋰能可消化0.6萬噸/年，預計公司在未來電解液產能消化方面壓力較小。此外，公司半導體化學品屬于新興業(yè)務，發(fā)展非常迅猛，2017年H1，半導體化學品業(yè)務收入0.29億元，同比增長787%。該半導體化學品項目主要面向華中地區(qū)的面板及芯片企業(yè)，包括武漢華星光電、武漢天馬、武漢京東方、武漢新芯、長江存儲等，其中武漢華星光電和武漢天馬各有一條線已經(jīng)量產，其余企業(yè)產線正在試產或者建設中，未來市場空間大。公司惠州基地生產的半導體化學品目前已經(jīng)向深圳華星光電、廈門天馬等企業(yè)批量供應，未來進入武漢客戶難度較小，項目產能消化有較好的保障。 增資永晶科技，積極儲備優(yōu)質項目;公司于2017年5月以自有資金9800萬元收購永晶科技25%股權，永晶科技主營氟化學品，綜合生產能力氟化氫56000噸/年、電子級氫氟酸30000噸/年、氟化鹽系列產品10000噸/年、六氟化硫600噸/年，是國內主要的氟化學產品生產廠家。鑒于看好公司未來發(fā)展，公司擬與全體股東按照同比例對永晶科技增資7200萬元。永晶科技生產產品是新宙邦子公司海斯福的原材料，有利于產業(yè)鏈協(xié)同。永晶科技發(fā)展迅速，2016年/2017年分別實現(xiàn)凈利潤971.09萬元/5879.37萬元，將為公司貢獻較好的投資收益。 投資建議:積極擴張產能，儲備優(yōu)質項目，產業(yè)鏈協(xié)同。電解液價格有望企穩(wěn)，公司業(yè)績增長預計將回暖;此外，公司估值不管從橫向還是縱向比較，都極具性價比。預計公司2018年/2019年實現(xiàn)EPS為0.95元/1.13元，對應PE為22.68倍/19.07倍，維持“推薦”評級。 山西汾酒:內外協(xié)同齊拓省外 產品兩端聚力高增 類別：公司 研究機構：國信證券股份有限公司 研究員：陳夢瑤 調研顯示，公司要求18 年Q1銷售完成率要達到45%，1月份給經(jīng)銷商的費用支持力度加大，進貨熱情度高，動銷積極，春節(jié)旺季期間，在公司的配額供應的控制下，18 年1 月銷售仍超預期，中高端和腰部產品銷量持續(xù)增加，銷售額增長高于40%，目前渠道庫存合理，經(jīng)銷商補貨積極，補庫存下提價效果落實，終端挺價意愿強烈，有望實現(xiàn)旺季開門紅。預期18 年經(jīng)濟基本面的向好和消費升級的趨勢將拉動白酒產品價格回歸，青花汾相比同價位段產品在價格空間上優(yōu)勢顯著，有望持續(xù)貢獻業(yè)績，整體產品結構持續(xù)提升，預計2018年公司毛利率，凈利率有望再創(chuàng)新高。 銷售區(qū)域方面，選擇了16 個潛力市場、均為千萬級地區(qū)城市為主的聚焦式發(fā)展，并確立4大板塊市場占比整體銷售90%以上，重點建設省外市場，深耕優(yōu)勢市場，2018 年銷售目標河南10 億，山東8 億，京津冀13.5 億，河北2.4億，全國所有省區(qū)均要求至少增長30%以上，同時要求增加進店率。以青花汾作為核心產品，依靠其省外高占比和高增速拉動產品結構持續(xù)優(yōu)化，2018 年計劃省內外占比將達到5:5，省外占比仍有較大提升空間。 整體而言，公司自上而下改革決心堅定，效果顯著，預期公司持續(xù)發(fā)力產品高端化、渠道鋪陳、省外擴容，18 年有望提前完成國資委業(yè)績考核目標。我們看好公司產品升級、區(qū)域深耕、混改提效后獲得持續(xù)高增長，預計公司2017-2019 年EPS 分別為1.10/1.82/2.51 元，對應51/31/22 倍PE，維持“買入”評級。 科倫藥業(yè):新藥研發(fā)進度加快 關注18年Q1業(yè)績拐點 類別：公司 研究機構：方正證券股份有限公司 研究員：周小剛 公司近期利好不斷:公開數(shù)據(jù)顯示，公司新藥研發(fā)進度明顯加快，管理層繼續(xù)增持，當前抗生素價格堅挺，川寧項目有望近期獲環(huán)保批文，我們建議關注18年Q1業(yè)績拐點。 基本面有望反轉，關注2018年Q1業(yè)績拐點 根據(jù)公開資料分析，我們認為公司業(yè)績拐點將出現(xiàn)在2018年第一季度:1)川寧項目自2017年底開始產能利用率維持75%左右，目前盈利狀況穩(wěn)定，且抗生素價格堅挺，全年有望貢獻業(yè)績彈性;2)入冬以來流感肆虐，哨點醫(yī)院報告的門急診病例比例高于過去3年同期水平，推測公司輸液產品同比增速將顯著提升;3)石四藥20%股權全年并表將顯著增厚業(yè)績;4)仿制藥上市銷售步入收獲期:2017年上市的6個仿制藥產品有望在2018年Q1開始貢獻收入，其中帕瑞昔布已在山東、四川、山西、上海等地中標，且中標價格與原研相近，大概110-120元/支/40mg，公司的優(yōu)勢在于有20mg和40mg兩種劑型，而原研在國內中標只有40mg，因此作為國產首仿藥，公司的招標優(yōu)勢將更為突出。 新藥研發(fā)進度加快，2018年有望獲批上市10個品種以上 根據(jù)米內網(wǎng)數(shù)據(jù)，近日公司又一大品種托法替布片提交了上市申請，原研“尚杰”全球銷售9-10億美元，適應癥為類風關，2017年3月才在國內上市。目前公司國內申報進度僅次于正大天晴，有望實現(xiàn)國產前兩家獲批上市，新藥申報進度明顯提速。另外，多個臨床藥品也獲實質性進展:草酸艾司西酞普蘭片首家通過仿制藥一致性評價;鹽酸達泊西汀片國內首家報產注冊受理;創(chuàng)新小分子JAK抑制劑“KL130008膠囊”申請臨床受理;富馬酸替諾福韋二吡呋酯片報產注冊受理;抗EGFR單抗開展III期臨床;阿法替尼片BE試驗完成等。 總體而言，公司仿制藥步入收獲期，2018年有望獲批10個品種以上，創(chuàng)新藥有序布局中。 創(chuàng)新藥潛力股，預測合理估值500-600億 不考慮創(chuàng)新藥，預測公司合理估值500-600億:大輸液300億+抗生素100億+原有非輸液制劑40-50億+仿制藥管線100億以上。目前公司市值對應32%-58%的空間。 盈利預測:考慮石四藥20%股權的并表因素，我們測算公司2017-2019年EPS分別為0.50/0.66/1.03元，對應PE分別為49/38/24倍，給與一年期合理股價35元。若2018年初川寧項目順利滿產，對應PE不到30倍，強烈推薦。 風險提示:行業(yè)政策變化風險、環(huán)保風險、藥品質量風險等。 德賽西威:德賽西威們的宿命與反抗 再論卡位價值是否真的存在 類別：公司 研究機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：陳萌 市場場對于公司的擔憂主要為兩點:業(yè)績擔憂和估值分歧。其中到底參照汽車零配件公司估值還是該參照計算機行業(yè)給估值是對現(xiàn)階段股價爭論的核心。我們認為可以從三個角度來分析: 問題1:公司與國內大部分TIER1的根本區(qū)別在哪里 公司在目前股權背景下是國企，但是脫胎于德國汽車電子豪門。公司前身是中德合資的“西門子威迪歐汽車電子有限公司”，脫胎于德國汽車電子豪門積累了德國巨頭先進的管理經(jīng)驗這一點與國內絕大部分Tier 1不同。同時核心團隊持股19%，提高了公司的凝聚力。公司主要產品為車載娛樂系統(tǒng)、車載信息系統(tǒng)、駕駛信息顯示系統(tǒng)、車載空調控制器等汽車電子產品。目前公司的產品已經(jīng)進入了一汽大眾、上汽集團、廣汽集團、長城汽車、奇瑞汽車等國內外一線品牌。 問題2:為什么說德賽西威是科技公司而不僅僅是汽車零部件供應商 車載信息娛樂系統(tǒng)集成需要根據(jù)下游車型需求，將上游的芯片、顯示屏、PCB板等硬件設計、定制、組裝。同時系統(tǒng)集成需要根據(jù)現(xiàn)有的操作系統(tǒng)，深度定制符合需要的操作系統(tǒng)。公司總員工4000多人，其中研發(fā)人員超過1200人，每年的研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例在6%-7%，屬于業(yè)內領先。僅從2010年至今，公司就已經(jīng)獲得了950項專利。公司是國內首家申請通過蘋果CarPlay認證的汽車電子企業(yè)，同時加入AGL聯(lián)盟，打造開源車載系統(tǒng)生態(tài)。公司還成立了專門的車聯(lián)網(wǎng)事業(yè)群，積極發(fā)力汽車智能化、互聯(lián)化。 問題3:怎么看未來的成長空間 智能汽車是未來最大的成長空間。汽車的智能化可以細分駕駛的智能化和信息獲取智能化，交互智能化兩方面。自動駕駛方面公司已經(jīng)在自動緊急剎車、高速公路自動巡航、自動泊車等方面積累經(jīng)驗，并且加入百度Apollo平臺，跟百度共同開發(fā)了BCU-MLOC、BCU-MLOP產品。我們認為市場普遍低估了德賽西威在自動駕駛上技術落地的速度。交互方面公司的車載信息娛樂系統(tǒng)具有一定的卡位優(yōu)勢，而且公司比互聯(lián)網(wǎng)公司多了硬件開發(fā)能力，比整車廠多了軟件開發(fā)能力，因此在未來對數(shù)據(jù)以及平臺型公司地位的爭奪過程中，互聯(lián)網(wǎng)巨頭或整車廠都有可能選擇與其深度合作，加速項目落地。公司也可能從Tier 1向Tier 0.5轉型，從單純的產品交付向后續(xù)的服務延伸。 盈利預測與估值:預計公司2017到2019年EPS分別為1.12、1.35、1.51元，對應PE分別為34倍、28倍、26倍。首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示:汽車銷量增速放緩、ADAS技術發(fā)展不及預期 海螺水泥:高利潤疊加市占率擴張 水泥行業(yè)強者恒強 類別：公司 研究機構：川財證券有限責任公司 研究員：邱瀚萱 核心觀點 嚴控新增產能疊加現(xiàn)有行業(yè)協(xié)同，2018 年水泥行業(yè)高利潤仍將持續(xù)。2017年，水泥行業(yè)共實現(xiàn)盈利877 億元，同比增長94.4%，創(chuàng)歷史第二高位。2017年水泥需求端并無增量，行業(yè)利潤改善主要源自供應端結構性改善。2018 年，水泥產能幾乎無增量，龍頭企業(yè)主導的錯峰協(xié)同延續(xù)，周期品中水泥行業(yè)利潤可持續(xù)性最強。我們預估全國水泥2018 年均價為330 元/噸，同比增長6.8%，行業(yè)總利潤同比增長4.8%-5.8%。 馬太效應顯現(xiàn)，龍頭個股從利潤擴張到估值重構。相對于周邊鋼鐵、煤炭等周期類行業(yè)，水泥行業(yè)集中度最高。截止2016 年年底數(shù)據(jù)，水泥行業(yè)CR10為58%，鋼鐵、煤炭僅有33%和45%。水泥行業(yè)無新增產能、高CR10、工藝屬性可調節(jié)特征下，龍頭企業(yè)定價權和市占率將持續(xù)提升。馬太效應下，龍頭企業(yè)強者恒強。即使水泥行業(yè)利潤無法持續(xù)擴張，龍頭個股也能夠受益于市占率提高實現(xiàn)估值重構。對比海外福耀玻璃等行業(yè)龍頭，PE 合理估值在13 倍左右。 低庫存背景下，春季現(xiàn)貨拉漲高度或超預期。3-4 月份的旺季漲價或成為最佳催化劑。庫存數(shù)據(jù)顯示，截止2 月底，全國熟料庫存仍然處于55%的歷史性低位。水泥現(xiàn)貨價格3-4 月份將呈現(xiàn)量價齊升的格局。盡管水泥現(xiàn)貨價格12月以來從歷史高位持續(xù)回落，但絕對價格仍處于同期高點。春季起點為全年定調，建議積極配置周期類春季行情。以全國水泥歷史波動上限作為標桿，2018年水泥現(xiàn)貨春季漲幅或超25 元/噸。 首次覆蓋予以“增持”評級盈利預測:預計公司2017-2019 年公司營業(yè)收入分別為 750、797 和805 億元，歸屬于母公司凈利潤分別為162、202 和210 億元，對應EPS 分別為3.06、3.81和3.97 元，對應PE 分別為10.54、8.47 和8.13 倍?？紤]海外周期龍頭PE為13 倍，公司當前PE11 倍，公司合理PE在13-14 倍左右，故給予“增持”評級。 風險提示:需求下滑，煤炭價格大幅提漲，行業(yè)協(xié)同機制破裂。 新城控股:銷售增速持續(xù) 拿地能力優(yōu)異 類別：公司研 究機構：東北證券股份有限公司 研究員：高建 事件: 2018年2月份公司實現(xiàn)合同銷售金額約87.50億元，銷售面積約74.59萬平方米。1-2月累計合同銷售金額約190.34億元，比上年同期增長88.02%;累計銷售面積約172.84萬平方米，比上年同期增長137.95%。 銷售高速增長，2018年有望延續(xù)。繼2017年公司銷售金額取得94.4%的高速增長后，公司2018年開年銷售亮眼。1-2月累計銷售金額來看，實現(xiàn)了88%的高速增長。1-2月的銷售均價約為1.1萬元/平，較去年同期的1.39萬元/平，同比減少20.9%，我們認為，主要系公司2017年下半年加大在三四線的項目獲取力度，目前三四線推貨貨值占比有所增加，導致銷售均價有所下滑。根據(jù)我們分析，公司2018年可售貨值充足，土儲質量優(yōu)質，有望延續(xù)銷售高速增長的勢頭。 持續(xù)增加土儲，蓄力長三角，布局成渝。2018年2月公司通過招拍掛以及收購的方式，在南京、西安、連云港、揚州、成都、重慶等地新增項目，繼續(xù)布局二線城市以及熱點三線城市。支付土地價款24.7億元，新增權益建筑面積128.6萬方，單月獲取土地的樓面均價約1921元/平。多種方式結合獲取土地，拿地成本得到的較好控制，以保證公司持續(xù)保持較好的盈利能力。 公司銷售保持快速的增長速度，拿地能力優(yōu)異，產品口碑較好，有一定的品牌溢價能力。公司的財務杠桿在民營企業(yè)中處于較合理的位置，2018年仍有一定的加杠桿能力以補充土儲。 維持“買入”評級。預計2017、2018和2019年EPS分別為2.39元、3.21元和4.07元。當前股價對應2017、2018和2019年PE分別為14.93倍、11.13倍和8.77倍。 風險提示:行業(yè)政策調控持續(xù)收緊;貨幣政策超預期收緊。 上汽集團:前2月累計同比增長11.57% 通用銷售亮眼 類別：公司 研究機構：安信證券股份有限公司 研究員：黃守宏 事件:公司2月銷量發(fā)布，銷量合計46.08萬臺，前2月銷量累計達到105.13萬臺，遠高于行業(yè)同比增速。 2月大眾銷量明顯改善，通用銷量表現(xiàn)亮眼。公告顯示，2月公司兩大合資公司銷量同比增速分別為2.98%和13.07%，環(huán)比1月分別提升1.99pct 和0.32pct，帶動2月公司整體銷量同比增長9.24%，超預期。 其中，雪佛蘭逆勢增長，今年前兩個月銷量表現(xiàn)來看，雪佛蘭憑借科沃茲、邁銳寶和探界者已經(jīng)重回增長軌道。 三月開啟SUV 上市熱潮，產品結構趨于合理。據(jù)汽車之家和網(wǎng)上車市等新聞資訊，上汽大眾和斯柯達品牌18年將繼續(xù)投放三款SUV 車型，別克、榮威和寶駿也將各投放一款全新SUV 車型，三月斯柯達柯洛克和榮威RX8等全新SUV 上市，將正式開啟公司18年SUV 增長的盛宴。隨著公司旗下合資品牌SUV 產品陣容不斷完善，自主方面榮威i6和名爵MG6等轎車持續(xù)熱銷，公司產品結構趨于合理。 大變革時代龍頭優(yōu)勢凸顯，公司積極布局“新四化”。雖然憑借著復雜的工藝和大規(guī)模的生產組織管理，汽車行業(yè)仍有著很高的門檻，但合作代工和開放式自動駕駛平臺等新形態(tài)和新業(yè)態(tài)也向傳統(tǒng)巨頭提出了挑戰(zhàn)。公司積極面對行業(yè)變革，提出“新四化”，在新能源和智能互聯(lián)上，整合行業(yè)頂級資源，積極布局核心技術。由于電動化和智能化需要巨額研發(fā)投入，公司優(yōu)勢突出，龍頭價值凸顯。 投資建議:隨著自主扭虧，電動智能車型上市熱銷，公司估值有望繼續(xù)向上提升至13倍左右。預計公司18-19年的收入增速分別為9.8%/6.7%，凈利潤增速分別為6.9%/7.3%，六個月目標價為40.69元，維持“買入-A”評級。 風險提示:汽車銷量或不及預期;車企價格戰(zhàn)或超預期。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。