庫存壓力漸增 豆油依然偏空

近期油脂市場多空爭奪激烈，雙方針對阿根廷減產(chǎn)、中美貿(mào)易摩擦、美豆種植面積、美豆出口銷售及壓榨進行了輪番博弈，令油脂走勢波動加劇，呈現(xiàn)出寬幅振蕩的特點。在利好提振下，上周豆油小幅回升，但仍遠未收復前一周失地，弱勢未改。然而，當前油脂下方支撐較強，短期亦難大跌。

國內(nèi)方面，大豆壓榨恢復偏慢對豆油短期形成支撐，但中期需求轉(zhuǎn)淡、壓榨回升趨勢未改，將對其價格上行施壓。全國兩會期間華北地區(qū)遭遇霧霾天氣，環(huán)保檢查導致華北部分油廠限產(chǎn)或停產(chǎn)，令上周大豆壓榨量增幅繼續(xù)低于預期。進入3月中下旬，部分油廠停機大檢修。在壓榨恢復偏慢的情況下，油脂供應壓力有所減輕，料對短期豆油形成支撐。然而按照慣例，春節(jié)后油脂需求出現(xiàn)季節(jié)性下滑，今年春節(jié)后成交較好主要因節(jié)前貿(mào)易商補庫謹慎，致使渠道庫存偏低。隨著貿(mào)易商完成補庫，豆油成交隨價格回落。進入4月，隨著國內(nèi)大豆壓榨恢復及貿(mào)易商補庫完成，豆油庫存預計將出現(xiàn)回升，國內(nèi)油脂供應壓力逐漸增加，價格重心或隨之下移。

進入3月中下旬，阿根廷減產(chǎn)炒作已告一段落，美豆出現(xiàn)回落，當前市場的關(guān)注點進一步轉(zhuǎn)向美豆種植面積。在大豆玉米高比價之下，市場普遍認為美豆種植面積將首度超過玉米。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2018年美豆種植面積預計將達到9210.4萬英畝。受此消息打壓，美盤大幅回落并拖累國內(nèi)油脂走勢。然而，針對美豆新季種植面積，當前市場預估仍存在較大分歧。此外，美豆價格受到強勁出口銷售和超預期壓榨支撐，短期亦難大幅回落。3月29日美國農(nóng)業(yè)部將公布種植意向報告，美豆及油脂價格波動或加劇。

隨著特朗普對其內(nèi)閣重新洗牌，地緣政治風險升溫。市場預計，若美國重新制裁伊朗，或?qū)⑾拗埔晾适托袠I(yè)的海外投資，并迫使煉廠減少購買該國的原油。但隨著油價上漲，美國頁巖油產(chǎn)量持續(xù)增加，原油漲幅亦將受限，后市回落風險仍存。

3月1日，印度宣布上調(diào)棕櫚油進口關(guān)稅。其中，毛棕櫚油進口關(guān)稅由原先的30%上調(diào)至44%，精煉棕櫚油進口關(guān)稅由原先的40%上調(diào)至54%，打壓棕櫚油走勢。然而，市場認為4月7日馬來西亞棕櫚油零出口關(guān)稅政策結(jié)束前，其他進口國或?qū)⒓泳o買貨，齋月需求料對3月底至4月的出口形成促進，短期棕櫚油亦難大跌。船運調(diào)查機構(gòu)數(shù)據(jù)亦從側(cè)面佐證馬來西亞棕櫚油出口出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，數(shù)據(jù)顯示，馬棕3月1—15日出口下滑2.1%—4.9%。然而，從更遠的周期來看，馬來西亞零關(guān)稅政策結(jié)束及印度關(guān)稅政策并不利于棕櫚油出口，疊加棕櫚油產(chǎn)量恢復，庫存壓力將逐漸增大。

總體來看，利空豆油走勢的因素主要集中在充裕的供應、馬來西亞棕櫚油復產(chǎn)及美豆種植面積增加上，而利多豆油的因素則主要集中在原油走勢偏強、國內(nèi)大豆壓榨恢復偏慢及美豆種植面積未定上。多空交織局面下，短期油脂走勢預計仍以振蕩為主。后期油脂供應壓力將逐漸增加，中長期來看，豆油走勢依然偏空。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。