如何運用SOFR期貨對沖利率風(fēng)險

4月，紐約聯(lián)儲與財政部金融研究辦公室推出了擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）以及其他兩個參考利率，以逐步取代倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR）。而SOFR期貨于5月7日推出，與高流動性的歐洲美元、聯(lián)邦基金和美國國債期貨一起，通過CMEGlobex商品間價差交易為交易者提供增強的價差交易功能，并通過保證金抵銷為交易者提供更高的資本效率。

從實際運行情況來看，SOFR期貨推出后成交量不斷上升，市場關(guān)注度在提高，芝商所提供的數(shù)據(jù)顯示，在19個交易日，超過60個交易商交易了36400張合約；7月的前7個交易日，日均成交量加速增長接近3000張合約，未平倉合約增至11000張，IR期限結(jié)構(gòu)報價到2020年，買賣價差維持在0.5個基點范圍，超過12家做市商提供流動性。6月28日，SOFR期貨成交量達到5043張合約，創(chuàng)下上市以來的最高紀(jì)錄。7月9日，SOFR期貨第一筆大宗交易為4000張合約，而1個月SFOR期貨和聯(lián)邦基金利率期貨價差在擴大，且未平倉合約在穩(wěn)步攀升，達到127000張合約。

良好的流動性是投資者對沖風(fēng)險和投機的基礎(chǔ)，交易SOFR期貨優(yōu)勢表現(xiàn)在以下幾個方面：SOFR受到由美聯(lián)儲發(fā)起的ARRC的大力支持，是美國美元倫敦銀行同業(yè)拆借利率的強有力的替代利率；SOFR是市場預(yù)期的可靠指標(biāo)；雖然差異明顯，但其與基準(zhǔn)歐洲美元和聯(lián)邦基金期貨高度相關(guān)；通過CMEGlobex商品間價差，歐洲美元和聯(lián)邦基金期貨的價差交易更為便利；相對歐洲美元、聯(lián)邦基金及國債期貨具有更為有效的保證金機制；將有資格對芝商所清算的掉期產(chǎn)品進行有效投資組合管理。

與LIBOR不同，SOFR利率基于國債回購市場的隔夜交易而定。4月3日首發(fā)的SOFR定在1.8%，比美國國債回購利率低大約17個基點，比聯(lián)邦基金有效利率高出12個基點。廣義一般擔(dān)保利率（BGCR）定為1.77%，三方一般擔(dān)保利率（TGCR）定為1.77%，因此，目前SOFR利率替代美元LIBOR邁出關(guān)鍵的第一步。

由于SOFR期貨與基準(zhǔn)歐洲美元、聯(lián)邦基金期貨高度相關(guān)，因此可以運用SOFR期貨對沖利率變動風(fēng)險，尤其是國債回購利率代表的融資利率變動風(fēng)險。從SOFR和FFER價差來看，二者呈現(xiàn)的是正值，部分投資者認為第一季度票據(jù)發(fā)行激增是導(dǎo)致短端利率上行的主要原因，且4月以來的大多數(shù)時間每日的SOFR都高于每日的EFFR。

從SOFR和FFER的關(guān)系來看，一旦SOFR低于FFER，那么市場參與者可能更愿意用SOFR融入資金再通過FFER融出，賺取價差，導(dǎo)致有抵押隔夜融資需求旺盛，SOFR開始抬升，并直到超過FFER，F(xiàn)FER扮演利率走廊下限的作用。而如果SOFR持續(xù)遠高于FFER，那么市場參與者會通過FFER加幾個基點融出資金，投資者運用SOFR的需求下降，SOFR會相應(yīng)下降。

從對沖風(fēng)險角度來看，運用SOFR期貨對沖FFER變動風(fēng)險或者歐洲美元利率變動風(fēng)險是可行的，只不過需要在SOFR上面加一個價差。從投資角度來看，SOFR略微高于FFER是市場常態(tài)，一旦發(fā)現(xiàn)SOFR低于FFER，可賣出SOFR期貨買入FF期貨構(gòu)建套利組合。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。