菜粕漲勢有望延續(xù)

在良好出口和氣候干旱的利好提振下，作為蛋白粕定價中樞的美豆從低位反彈，疊加近期進(jìn)口成本抬升，菜粕結(jié)束了近半個月以來的跌勢。展望后市，在中美貿(mào)易摩擦背景下，國內(nèi)蛋白粕缺口將在停止進(jìn)口美豆后逐步顯現(xiàn)。此外，當(dāng)前豆粕和菜粕高位價差令菜粕添加更具性價比，疊加水產(chǎn)養(yǎng)殖進(jìn)入旺季，菜粕需求旺盛，所以預(yù)計菜粕供給將逐步趨緊，后期漲勢有望延續(xù)。

進(jìn)口成本抬升

7月6日，中美各對價值340億美元的商品相互加征25%的關(guān)稅，但中美貿(mào)易摩擦并未對粕類行情形成太多提振，主要原因是作為定價中樞的美豆大幅下跌，大豆進(jìn)口成本并沒有明顯抬升。然而，近期在良好出口和氣候干旱的支撐下，美豆從低位反彈，加之在岸人民幣一度跌破6.82，相比中美貿(mào)易摩擦初期的6.63貶值近3%，從而抬升大豆進(jìn)口成本近86元/噸。對進(jìn)口依存度較高的菜粕來說，這將直接從進(jìn)口成本抬升的角度，對菜粕價格形成支撐。

粕類缺口漸顯

當(dāng)前國內(nèi)大豆供應(yīng)主要來自南美，10月前對美豆的進(jìn)口依賴性還不強(qiáng)。然而，因市場前期變得謹(jǐn)慎，仍有相當(dāng)一部分投資者寄希望于中美和談，所以大豆價格反應(yīng)并不充分。同時，大多數(shù)油廠已經(jīng)提前采購大量大豆，令國內(nèi)中短期大豆和粕類供應(yīng)充裕，限制了大豆和粕類的價格上漲幅度。

從當(dāng)前形勢來看，中美貿(mào)易摩擦將大概率影響10月至明年南美大豆上市期間的國內(nèi)蛋白粕供應(yīng)。國內(nèi)停止進(jìn)口美豆引致的蛋白粕缺口并非那么容易彌補(bǔ)，2017年國內(nèi)進(jìn)口美豆3285萬噸，折粕高達(dá)2600萬噸，雖然國內(nèi)相繼減免東南亞部分國家大豆、豆粕關(guān)稅，并放開烏克蘭葵花粕進(jìn)口，后期或進(jìn)一步放開其他雜粕進(jìn)口，但幾百萬噸的雜粕增量從數(shù)量級來看依然是杯水車薪。近期油廠開始放慢壓榨，但預(yù)計10月以后會逐漸出現(xiàn)原料短缺的情況。隨著時間推移，國內(nèi)蛋白粕的缺口會逐步顯現(xiàn)，而這個缺口只能由價格上漲抑制需求或增加供給來調(diào)節(jié)，菜粕價格也將受惠于此。

旺季需求提振

作為豆粕的替代品，菜粕價格受豆粕的影響較大，二者之間通常通過價差的高低對替代需求進(jìn)行調(diào)節(jié)。在中美貿(mào)易摩擦背景下，市場對后期大豆供給缺口的預(yù)期，令豆粕獲得了相對較高的溢價。截至7月24日收盤，豆粕和菜粕主力合約價差為639元/噸，去年同期僅為516元/噸。去年偏低的豆粕和菜粕價差，令豆粕在飼料添加中大量替代菜粕，而在當(dāng)前的價差下，菜粕添加比例恢復(fù)支撐菜粕需求。隨著時間推移，豆粕供給缺口的顯現(xiàn)或拉大豆粕與菜粕的價差，進(jìn)一步刺激飼料中菜粕的添加。

除此之外，7—8月是水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季，作為水產(chǎn)飼料中幾乎不可或缺的原料，菜粕需求受到較好提振。相對于生豬和禽類養(yǎng)殖，今年水產(chǎn)養(yǎng)殖利潤較好，菜粕需求也較為旺盛，令庫存處于歷史同期低位。截至7月20日當(dāng)周，兩廣和福建地區(qū)的菜粕庫存僅為2.8萬噸，較去年同期下滑51.72%。近幾周以來，旺盛需求推動菜粕庫存呈現(xiàn)加速下滑趨勢，這對菜粕行情形成較好提振。

整體來看，后期國內(nèi)蛋白粕缺口成為潛在利好，有利的豆粕和菜粕價差及水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季需求也提振菜粕走勢。因此，預(yù)計菜粕供應(yīng)將逐步趨緊，后期漲勢有望延續(xù)，1809合約可背靠60日均線逢低做多。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。